禁废政策力度延续 纸厂利润扩充

2020-01-13 16:26:49 来源:
利好

  2020年第一批进口废纸额度公布,共计278.35万吨。2020年第一批进口废纸配额278.35万吨,同比减少45%。第一批配额中玖龙、理文、山鹰分别获批67.15、33.53、37.46万吨,在总量中占比24.1%、12.0%、13.5%,分别较去年第一批配额量下降51.2%、48.2%、42.8%。

  一、禁废政策力度延续

  外废进口政策从2017年开始趋严,外废审批额度大幅下滑,2017、2018、2019年外废配额为2811、1815、1075万吨,分别同比下降26%、35%、41%。根据配额量减少节奏,预计2020年全年总量减少45%-50%,从第一批进口废纸审批量来看,符合预期。

  二、纸价将呈现趋势性上涨

  行业从被动去库逐步走向主动补库,预计2020年箱瓦纸供给缺口接近15%。2017年以来的禁废政策延续,2017-2019年进口废纸已累计减少3175万吨,考虑替代效应后,废纸供应量下降2081万吨,在去库阶段中供求矛盾并未显现。我们预计2020年进口废纸继续减少500万吨,失去库存缓冲,需求将大幅修复,保守测算下2020年供给缺口接近1000万吨,占到需求量的15%,供求矛盾将在20年开始显现,纸价将呈现趋势性上涨。

  三、纸厂利润扩充

  历史上涨价阶段,纸厂吨毛利提升,造纸环节的集中度远高于上下游,龙头纸厂对原材料和纸价拥有定价权。纸厂集中度远高于上下游,箱板纸纸厂CR4达到50%,上游废纸打包站为高度分散化个体化,下游包装厂CR5仅7%。历史上涨价周期中,成品纸涨价超过废纸,纸厂毛利润提升。从造纸行业固定资产投资增速来看,两次投产高峰在17下半年和19年上半年,2020年投产节奏放缓,考虑产能关停,实际净增有限。

  四、相关标的

  包装纸价格趋势性上涨,吨毛利扩张,同时考虑部分大厂拥有外废和废纸浆等原材料锁定部分成本,价差将进一步扩大贡献利润弹性。同时,包装纸价格趋势性上涨时,将对应到下游纸板和纸箱的涨价,使得纸包装企业收入开始上行,考虑到包装企业高价原材料和高售价产品之间的时间差,企业利润将在纸价上升周期扩张。首先推荐山鹰纸业600567),持续推荐玖龙纸业、理文造纸、太阳纸业002078)、合兴包装002228)。

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