旺季成色不足,钢市困境未解

2022-09-23 10:22:39 来源: 宝城期货 作者:涂伟华

  宏观扰动增加,内外博弈加剧。国内宏观氛围相对良好,稳增长政策继续推出,化解地产风险的政策也在介入,提振黑色市场情绪;但海外加息未止,全球经济衰退预期则承压市场。

  现阶段,钢材终端需求虽迎来回升,但改善力度有限,需求相关指标延续低位,旺季成色不足。基建表现强劲,而地产端依旧是拖累项,抑制钢材需求回暖,同时外部衰退风险升温,或将拖累钢材的直接与间接出口。相反,旺季钢厂生产积极,产量持续增加,且利好政策预期叠加钢厂盈利,钢材供应将维持高位,继而承压钢价,相对利好是钢材库存偏低。

  综上,旺季成色不足,钢市困境未解。政策预期叠加盈利驱动下钢厂生产仍将积极,钢材供应维持高位,后续破局仍待需求超预期释放,否则钢价上行难期。

  01

  钢材走势回顾

  旺季需求如期改善,但期间钢厂生产积极,供应同样回升,供需双增局面9月钢价震荡运行。月初市场主逻辑是美联储9月大幅加息预期,海外风险再度爆发,驱动大宗商品集体下行,钢材价格同样跟随下行,螺纹钢、热轧卷板主力期价最低分别跌至3575元/吨、3634元/吨,双双逼近7月中旬低点位置。不过,旺季期间钢材需求迎来改善,钢市供需格局有所好转,叠加国内稳增长利好政策刺激,钢材价格再度震荡走高,两者主力期价最高反弹至3807元/吨、3880元/吨,低位累计涨幅分别为6.49%、6.77%。然而,钢价上行后钢材利润相对良好,钢厂生产积极,供应低位显著回升,供需格局再度转弱,钢价承压震荡下行。截至9月16日,螺纹钢、热轧卷板主力合约期价分别收于3686元/吨、3758元/吨,环比上月末值分别上涨9元、下跌9元,双双降至震荡区间下沿。与此同时,钢材现货价格同样延续低位震荡,截至9月16日上海地区螺纹钢(HRB400E,20mm)和热轧卷板(4.75mm)分别收于3950元/吨、3900元/吨,环比上月末值分别下降60元、0元。

  此外,旺季期间钢材期现价格强弱有所分化,因而品种间期现价差走势差异,螺纹期价贴水迎来修复,主力期价较上海地区现货价格贴水6.68%,弱高于去年同期,但环比上月末值减少1.62%,多因政策利好驱动下期价走势强于现货价格。相应的热卷期现价差变化不大,主力合约期价贴水3.64%,较上月末微增0.23%,与往年同期相当。

  目前来看,9月钢市多空博弈均衡。尽管国内宏观氛围相对良好,稳增长政策继续推出,化解地产风险的政策也在陆续介入,提振黑色金属市场情绪;但海外加息同样未停止,全球经济衰退预期易承压市场,内外宏观博弈加剧。相应的,钢材旺季需求迎来改善,但钢厂生产积极,供应同样回升,供需双增局面下钢市基本面改善有限,难以驱动钢价持续上行。展望后市,在即期利润和旺季预期驱动下钢厂生产积极,供应将维持高位,而国内政策端相对良好,基本面与政策面再度博弈,钢价延续震荡运行,后续破局仍待需求超预期释放,否则旺季钢价上行难期。

  图1、上海地区螺纹钢和热轧卷板价格走势

  图2、螺纹钢和热轧卷板2301合约期现价差

  02

  钢材库存分析

  旺季钢材库存去化,但降幅有限,绝对库存处于低位。与往年类似,旺季钢材库存有所去化,但品种间表现明显差异,多因供应不同所致。截至9月16日当周,钢材五大品种库存总量为1606.15万吨,环比上月末值下降22.56万吨,降幅仅为1.39%,周均降库为7.52万吨,均显著低于上月、去年同期库存去化幅度,相对利好的是库存仍是近年来同期低位,同比去年下降379.34万吨,降幅为19.11%。细分结构来看,钢材厂库和社库表现差异,钢厂生产积极,供应回升至高位,厂库再度增加,最新值为498.96万吨,较上月末值增加10.75万吨,增幅为2.20%。相对应,旺季终端需求如期改善,但并未带来社库大幅去化,最新值1107.19万吨,环比上月末值下降33.31万吨,周均降库仅为11.10万吨,显著低于上月、去年同期的49.35、26.93万吨水平。此外,品种间库存变化差异显著,供应回升后建筑钢材库存再度增加,相反板材库存则是延续去化。具体来看,建筑钢材库存总量为923.19万吨,环比上月末值小幅增加11.74万吨,前期良好去化态势未能延续,多因产量回升后厂库增加所致;而板材库存总量为682.96万吨,9月继续降库34.30万吨,降幅为4.78%,库存压力有所缓解。目前来看,旺季钢材需求有所改善,但供应同样回升,供需双增局面下库存未能延续前期良好去化,显示钢市基本面并未好转,后续破局须待需求超预期改善,届时低库存方能助推钢价走高。

  图3、五大钢材品种厂库、社库量

  图4、钢材库存总量周度变化

  供需双增局面下旺季螺纹库存未能延续去化,低库存利好效应趋弱。截至9月16日当周,螺纹钢库存总量为721.62万吨,环比上月末值微增0.02万吨,未能延续淡季良好去化态势;虽有部分天气因素导致,但随着产量回升后周均降幅确实在收窄,9月前两周降幅也仅有8.91万吨,显著低于上月、去年同期水平。相对利好的是当前螺纹库存是近年来同期低位,相较21/20年同期分别下降314.75万吨、514.76万吨,低库存格局延续。细分库存结构来看,旺季钢厂生产积极,螺纹产量回升至年内高位,继而导致厂内库存增加,最新值为225.35万吨,环比上月末值增加12.19万吨,长、短流程钢厂分别增加9.54、2.65万吨。与此同时,旺季期间贸易商心态并未显著好转,延续低库存销售策略,社库继续去化,但降幅同样收窄,9月累计降库11.99万吨,周均降幅仅有4.00万吨,显著低于上月、去年同期水平。

  目前来看,旺季期间螺纹呈现出供需双增格局,基本面并未明显改善,库存未能延续淡季良好去化态势,相对利好则是绝对库存处于低位。不过,当前螺纹产量维持高位,后续能否有效去库有待需求较好释放,否则低库存利好效应也不强。

  图5、螺纹钢库存情况

  终端补库叠加供应收缩,热卷库存延续去化,但持续性不强。截至9月16日当周,热卷库存总量为325.27万吨,环比上月末值16.42万吨,延续8月中旬去化态势,多因终端补库以及供应收缩所致。细分结构来看,热卷厂库、社库均有所下降,双双降至近年来同期低位,其中厂库最新值为83.64万吨,环比上月末值微降1.70万吨;相应的热卷社库9月累计降库14.72万吨至241.63万吨,同比减量34.94万吨,继续处于近年来同期低位。目前来看,得益于供应收缩和贸易商补库,热卷基本面延续向好,带来库存去化,但主要下游行业基本面改善有限,且旺季钢厂生产积极,供应逐步回升,热卷供需格局难持续改善,因而库存去化料难延续,低库存利好效应有限。

  图6、热轧卷板库存情况

  03

  钢材供给分析

  盈利改善后钢厂复产积极,8月钢材产量迎来回升。统计局数据显示2022年1-8月全国粗钢产量为69315.00万吨,同比下降3986.50万吨,降幅为5.70%;而8月粗钢产量为8387.00万吨,环比上月增加244.14万吨;相应的日均粗钢产量为270.55万吨,环比上月增加7.88万吨,增幅为3.00%,供应迎来回升。与此同时,中钢协重点钢企日均粗钢产量同样低位回升,最新值为209.82万吨,已连续4旬增加,累计增幅为11.00%。目前来看,钢厂盈利改善叠加旺季预期,钢厂复产积极,钢材产量迎来回升,供应压力在增加。

  图7、统计局和中钢协重点钢企粗钢产量变化

  相对应,钢联高频数据同样显示钢厂生产积极,钢材供应已升至高位。进入8月后,钢厂经营状况开始好转,部分品种吨钢利润再度重回200元/吨以上,而247家样本钢厂中盈利钢厂占比由前期9.96%低位升至最高62.77%,叠加旺季预期,钢厂生产积极,钢材供应持续回升。截至9月16日当周,钢联247家钢厂高炉开工率和产能利用率分别为82.41%、88.32%,环比上月末分别增加2.27%、3.06%,延续回升态势,且相较年内84.11%、90.15%高位仅差1.7%、1.83%,同比去年同期则是高出3.26%、4.73%,可见钢材供应已升至高位。

  图8、国内钢厂生产情况

  图9、华东地区主要钢材品种吨钢利润情况

  细分品种:建筑钢厂生产积极,螺纹产量持续回升,供应重回高位。截至9月16日当周,螺纹钢周度产量为307.08万吨,环比上月末值增37.62万吨,增幅为13.96%,延续回升态势;9月累计产量为698.66万吨,较上月同期增加20.49%,同比降幅仅为4.80%,供应已重回高位。细分流程来看,长流程钢厂周产量为280.02万吨,环比上月末值增加34.36万吨,创下年内单周新高,且同比去年增加4.30%;相应的短流程钢厂周产量为27.06万吨,环比上月末值增加3.26万吨,依旧处于同期、年内低位。目前来看,短流程钢厂盈利状况不佳,加之废钢供应较为紧缺,生产相对受限,但长流程钢厂盈利良好,基于旺季需求改善预期钢厂生产积极,推升螺纹产量重回高位。总之,螺纹产量低点已现,考虑到利润尚可与旺季预期,钢厂生产仍将积极,螺纹产量会维持高位,供应压力逐步显现。

  图10、螺纹钢周产量(分流程)

  数据来源:MYSTEEL 宝城期货金融研究所

  细分品种:热卷产量触底回升,供应收缩未能延续。截至9月16日当周,热卷周产量为309.16万吨,环比上月末值增加17.05万吨,产量呈现出触底回升态势,较前期低点累计增加5.88%,但仍显著低于前期高点。9月累计产量为698.66万吨,较上月同期增加3.28%,同比降幅为2.22%,供应收缩未能延续,多因旺季预期下钢厂生产积极所致。现阶段,热卷钢厂盈利状况尚可,钢厂基于旺季需求与政策利好预期生产仍会积极,供应将延续回升,其增量空间取决于利润状况,整体供应端压力会相对好于建材。

  图11、热轧卷板产量

  04

  钢材需求分析

  4.1高频需求指标

  旺季需求迎来改善,但增幅有限。截至9月16日当周,钢材周度表需量为955.13万吨,环比上月末值增加15.98万吨,旺季需求如期改善;而9月累计总量为2236.04万吨,环比上月同期增加1.23%,增幅相对有限。与此同时,当前钢材需求依旧是近年来同期最差,同比降幅显著,最新周度表需同比下降6.07%,而9月累计值则是同比减量6.38%,终端需求表现相对疲弱。此外,品种间需求表现差异,板材需求相对好于建筑钢材,9月板材需求总量为1227.80万吨,环比上月同期增1.78%,多因下游和终端补库驱动所致;而建筑钢材需求量为1008.24万吨,环比上月同期微增0.58%,低位平稳;同时两者同比依旧表现为减量,降幅分别为1.18%、12.02%。整体来看,旺季期间钢材终端需求如期改善,但旺季“成色”不佳,需求增幅有限,因而并未驱动钢市基本面持续改善;且考虑钢材供应维持高位,后续破局还得需求超预期释放,否则旺季钢价上行难现。

  图12、建筑钢材和板材月度需求量

  细分品种,终端需求如期改善,但旺季“成色”不佳。截至9月16日当周,螺纹钢周度表需为289.07万吨,环比上月末值微增4.35万吨,延续近期低位走势,依旧为历年来同期最低;而9月需求总量为695.53万吨,环比上月同期微增5.26万吨,但增幅有限,且显著低去年同期水平,降幅高达14.28%,显示旺季螺纹需求迎来改善,但改善幅度有限,即旺季“成色”表现不佳。与此同时,高频每日成交数据同样低位回升,截至9月16日,全国主要贸易商建筑钢材每日成交量9月均值为16.39万吨/日,环比8月增加11.16%,但依旧是近年来同期最低,同比降幅为24.21%;相应的水泥磨机开工率同样是旺季环比回升,但同比减量态势。

  按往年季节性来看,9月钢材需求环比改善是大概率的,但决定钢价走势还要看旺季成色,而当前需求指标依旧是近年来同期最低,且存在节前因素扰动,持续性待跟踪。此外,淡季钢材需求虽未进一步恶化,多因基建项目施工回暖支撑,但房地产端依然是主要的拖累项,继续抑制钢材需求恢复。因此,在房地产端未出现实质性好转之前,钢材需求恢复强度仍需谨慎。另外,需注意全球经济衰退风险升温,将拖累钢材的直接和间接出口。

  图13、螺纹钢周度表需和全国主要贸易商建筑钢材成交量

  图14、螺纹钢月度需求量

  细分品种:终端补库带来需求短期改善,但主要下游基本面改善有限,持续性存疑。截至9月16日当周,热卷周度表需为305.21万吨,环比上月末值增加5.66万吨;而9月累计量为714.44万吨,环比上月同期增加3.19%,显示热卷需求迎来改善,多因旺季预期下终端和贸易商补库所致。不过,热卷需求依旧处于同期低位,最新周度表需同比下降3.0%,9月累计量同比降幅为3.92%,需求疲弱格局并无实质性好转。此外,热卷主要下游行业冷轧基本面变化不大,旺季产量低位回升,而库存去化有限,高产量、高库存格局下冷轧价格走势偏弱,冷热价差持续低位,易拖累热卷需求。同时,海外板材价格依旧疲弱,出口窗口也未开启,外需同样无增量,相反全球经济衰退预期下出口走弱预期较强,同样易承压钢材需求。总之,得益于终端和贸易商补库,热卷需求短期改善,但内外需求并未实质性好转,需求向好持续性有限,因而价格上行驱动不强。

  图15、热轧卷板周度表需情况

  图16、冷轧库存和冷热价差走势

  4.2钢材进出口

  8月钢材出口延续下降。海关总署数据显示,2022年8月中国出口钢材615.3万吨,较上月减少51.8万吨,同比增长21.8%;1-8月累计出口钢材4622.5万吨,同比下降3.9%。8月中国进口钢材89.3万吨,较上月增加10.4吨,同比下降15.8%;1-8月累计进口钢材745.3万吨,同比下降21.2%。

  我国钢材出口减量如期而至,分品种来看,热轧板卷在经历了两个月的大幅度增长后,逐渐恢复至往年正常水平的100万吨左右,基本符合预期,中板出口量持续处于高位。在5月份在运输几乎完全畅通的情况下,延迟发出的订单开始陆续发货,出口量暴增,因此5、6月份我国板材出口量持续保持高位运行,至7月份延迟发货订单发出后,出口量开始缩减,目前情况来看2022年接下来的几个月板材出口量或将继续以缩减为主。

  目前来看,受疫情以及乌俄冲突影响,部分5月份船期订单推迟至6月,从而导致我国6月份钢材出口保持高位,但这种情况并不具备持续性,因而钢材出口如期下降。此外,考虑内外价差并未走廓,而海外经济衰退背景下外需依然疲弱,国内钢材出口或将持续减量,相反需注意外部衰退风险升温,或将拖累钢材的直接与间接出口。

  图17、我国钢材出口量

  图18、热轧、冷轧内外价差走势

  4.3主要下游行业

  (1)、理性看待8月经济复苏

  8月经济指标多数环比改善,六大口径经济数据中只有出口走弱,工业、服务业、消费、投资、地产销售则同比不同程度好于前值。

  工业生产较快恢复,装备制造板块表现亮眼。8月工业增加值当月同比上行0.4个百分点至4.2%,除低基数推动外,环比也强于季节性。支撑因素有三:一是装备制造板块表现亮眼,尤其是新动能相关的汽车及电气设备行业,其引致需求与基建制造业投资需求形成共振,又带动通用设备、专用设备行业生产提速。二是各地积极增加发电应对高温天气影响,电力热力及水的生产与供应行业生产偏强。三是,黑色及有色金属加工产品价格企稳,带动生产边际好转。不过,上游石化等商品价格较快回落、出口增速放缓及国内疫情等拖累部分行业生产。

  基建、制造业投资为中国经济提供支撑,对冲地产投资的下滑压力。一是8月基建投资同比增速达15.4%,创2021年3月以来新高,基建资金拨付及实物工作量形成或同步提速。二是8月制造业投资同比增速回升至10.6%,新动能对制造业投资的支撑依然较强,但部分出口相关行业投资增速有所放缓。三是除地产、基建、制造业三大需求之外的其它投资提速,或受卫生、教育等社会领域投资支撑。四是房地产投资的拖累进一步增强,且土地购置面积单月增速大幅下挫。不过,“保交楼”推进下,房地产新开工及竣工有所改善。

  理性看待8月国内经济复苏,既有低基数的推升,又受防疫政策优化、稳增长政策落地见效的影响。往后看,尽管地产投资持续探底、外需下滑压力迫近,且疫情多点散发持续扰动国内消费及生产,但政策持续发力下,后续经济的修复也有支撑:一是消费缓慢恢复趋势有望延续。汽车消费强劲表现有望延续,其他消费也有较大的修复空间。二是国常会、部委和地方政府已出台一系列措施,基建项目及实物工作量加速落地。三是制造业设备更新相关贷款及贴息政策力度较大,有助于稳定制造业投资增速。此外,汽车和新能源行业生产、投资的强劲表现有望延续,其引致需求亦不容小觑。

  (2)、“保交楼”政策下地产前后端投资表现差异

  地产投资下行压力未缓解。8月全国房地产开发投资同比降幅继续扩大,除竣工在保交付政策的支持下有所修复外,拿地、开工、施工等指标表现仍不理想,预示着开发投资仍将面临不小的压力。

  地产前端投资疲弱。2022年1-8月全国房屋新开工面积为8.5亿平,累计同比下降37.2%,其中住宅新开工面积为 6.2 亿平,累计同比下降 38.1%。8月新开工面积为0.9亿平,同比下降45.7%,环比下降6.7%。相应的,全国房屋施工面积为86.9亿平,累计同比下降4.5%。目前来看,8月新开工依旧低迷,停工面积仍然较高,导致施工面积同比降幅扩大。2022年8月新开工同比下滑46.7%,再创年内新低。新开工连续17个月的同比下滑叠加今年以来停工面积的大幅上升,导致 8月施工面积同比下滑4.5%,5-8月为施工面积有数据以来(1999年以来)首次出现连续的当月同比下滑,且降幅仍在持续扩大。

  保交付政策逐步发力,竣工情况有所修复。2022年8月竣工面积同比下滑2.5%,较7月大幅收窄33.5pct,但销售低迷之下,房企资金链压力并未有实质改善,后续竣工表现仍有待观察。

  销售低位波动,因城施策或进入新一轮强化阶段。8月全国商品房销售同比降幅有所收窄,而9月以来,受经济下行等因素影响,销售再次走弱,9月 1-18日30城新房销售面积同比-40.6%(8月-22%),且8月房价环比跌幅走阔。根据各地政府部门网站,9月以来二线城市迎来了新的一轮限购放松,包括青岛、济南、天津等,呈现出高能级、高频次、加力度的特点。考虑到地产销售未见明显起色,预计因城施策的演绎正在进入新一轮强化阶段,高能级城市进一步宽松值得期待。

  信用危机仍存,房企资金压力较大。8月全国房地产开发企业到位资金同比下降21.7%,连续14个月同比下滑,同比降幅较7月收窄4.1pct。尽管行业到期压力逐步减弱,但考虑到地产销售仍然低迷,多数民企和出险房企销售复苏程度弱于行业,融资渠道短时间内难以恢复正常,因而房企的信用危机仍未解除,需要更多外力的干预才能帮助它们走出现金流的恶性循环。8月以来,龙湖集团、美的置业、新城控股601155)陆续发行由中债信用增进全额担保的中票,金融方面的支持彰显监管层对优质民企的坚守。

  总之,8 月受疫情及极端天气影响,地产行业回暖迹象有限,依旧处于深度调整阶段。淡季低基数效应下叠加“保交付”成效初显,单月竣工增速有所向好,但“金九银十”销售旺季表现不佳,相对利好则是政策支撑,预计地产行业延续底部回暖态势。

  图19、房地产开发和商品房销售情况

  图20、房地产开发资金来源情况

  图21、30大城市商品房和100大城市土地成交情况

  (3)、“基建”表现强劲,资金担忧在缓解

  基建投资延续强劲,8月同比增速达15.4%,创2021年3月以来新高,基建资金拨付和实物工作量形成都同步提速。资金方面,截止8月26日,国开行、农发行的首批3000亿元政策性开发性金融工具已投放完毕,其撬动的基建投资规模或可达万亿以上;此前5月23日国常会曾要求专项债资金力争在8 月底前使用完毕(实际执行时有所放松),也为基建投资高增长提供一定支撑。从高频数据看,8月基建相关的沥青炼厂开工率、水泥磨机运转率等明显回升,或表明基建实物工作量正加速落地。

  资金担忧在缓解,基建发力有“后劲”,是下半年稳增长的重要支撑。8月24日,国常会新出台的“19条”接续政策中包括新增政策性开发性金融工具3000亿元以上、10月底前发行完5000多亿元的专项债地方结存限额,为基建投资进一步发力提供资金支持。而在实物工作量形成方面:8月31日国常会多项措施促基建项目落地,比如明确“地方政府可根据职责权限对用地、环评等办理作出承诺,项目落地后按规定补办手续”;9月5日国务院政策例行吹风会介绍,目前中央和地方都已建立“推进有效投资重要项目协调机制”,由各级发改委牵头组织多部门联合办公,推进重大项目加快落地。

  目前来看,7月政治局会议提出强调要“保持经济运行在合理区间”,利好政策持续推出,支撑基建投资维持高增长。然而,基建良好表现并未带来钢材需求显著放量,一方面源于资金投向多以低用钢强度水利、新“基建”等方面,难以带来钢材需求明显增量,另一方面则是基建用钢需求增量难以对冲地产用钢减量。总之,钢材需求旺季“成色”难言乐观,淡季钢材需求虽未进一步恶化,多因基建项目施工回暖支撑,而地产端依然是主要拖累项,继续抑制钢材需求恢复,在其未实质性好转之前钢材需求恢复强度仍需谨慎。另外,需注意外部衰退风险升温,或将拖累钢材的直接与间接出口。

  图22、基建投资情况

  图23、细分行业基建投资情况

  05

  宏观扰动增加,内外博弈加剧。国内宏观氛围相对良好,稳增长政策继续推出,化解地产风险的政策也在介入,提振黑色市场情绪;但海外加息未止,全球经济衰退预期则承压市场。

  现阶段,钢材终端需求虽有所回升,但改善力度有限,需求相关指标延续低位,旺季成色不足。基建表现强劲,而地产端依旧是拖累项,抑制钢材需求回暖,同时外部衰退风险升温,或将拖累钢材的直接与间接出口。相反,旺季钢厂生产积极,产量持续增加,且利好政策预期叠加钢厂盈利,钢材供应将维持高位,继而承压钢价,相对利好是钢材库存偏低。

  综上,旺季成色不足,钢市困境未解。政策预期叠加盈利驱动下钢厂生产仍将积极,钢材供应维持高位,后续破局仍待需求超预期释放,否则钢价上行难期,延续震荡下行走势。

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