11月27日，德邦证券发布一篇食品饮料行业的研究报告，报告指出，技术渠道管理变革，共同提效应对挑战。

　　报告具体内容如下：

　　白酒：茅台酒销售破千亿元，头部品牌仍将平稳增长。10月，社会消费品零售总额40270.5亿元，同比变化-0.5%，餐饮收入同比变化-8.1%，烟酒类零售额同比变化-0.7%，由于10月疫情散发，餐饮消费有所受限。烟酒类零售额好于餐饮，跌幅环比9月收窄。本周茅台批价有所下滑，整箱/散瓶茅台价格分别为2950/2660元/瓶，环比上周分别下降40/5元/瓶，其他产品基本保持平稳。本周贵州茅台（600519）发布公告，今年茅台酒含税销售收入已于2022年11月21日突破千亿元，茅台酒销售破千亿元的同时，系列酒茅台1935营收也已突破42亿元，全年目标有望顺利完成。当前行业处于消化前期库存，制定明年规划阶段，预计头部品牌明年仍将平稳增长。我们仍然认为，行业仍将分化，优质酒企增长更优，持续性更强，随着预期转好，高端白酒配置价值明显，次高端看好确定性成长标的，地产酒把握龙头竞争优势强化。

　　啤酒：疫情带来短期扰动，关注4季度多重因素催化。(1)9月以来，疫情多地散发对啤酒消费造成冲击，预计4季度产量增速将进一步减缓。但4季度属于啤酒消费淡季，疫情冲击影响相对有限，因此我们认为不必过分悲观。(2)短期来看，我们认为4季度具备一定机会，主要关注提价预期、疫情防控以及世界杯等事件的催化。(3)展望明年，疫情防控和成本压力的变化有望带来有利条件，各家公司产品结构升级加速的效果也有望在利润端展现。

　　软饮料：消费场景恢复刺激需求复苏，包材价格迎拐点。行业层面，9月以来全国疫情虽散点多发，但控制迅速，线下消费场景逐步恢复。展望全年，营收端龙头农夫山泉产品推新迭代顺利、东鹏饮料（605499）全国化扩张稳步推进，未来成长潜力仍在；利润端近期PET/易拉罐/瓦楞纸价回落明显，软饮料板块包材成本占比高，若包材价格继续回落将显著缓解成本压力，释放公司业绩弹性。

　　调味品：行业弱复苏延续，关注后续需求修复和利润弹性。行业角度来看，受Q3疫情多点散发影响，终端需求端依旧疲软；成本端大豆、糖蜜等农产品价格成本同比仍处相对高位，行业毛利率普遍承压。看好后续餐饮需求修复和成本压力减轻，释放业绩弹性，龙头有望率先受益。

　　速冻食品：速冻行业延续高景气，B端需求修复可期。从行业角度看，疫情下C端加速渗透，居家消费增加助力速冻市场持续扩容；随着B端逐步开放带来需求恢复，餐饮占比高的公司收入有望边际改善。此外行业内公司纷纷布局预制菜，贡献新增量，龙头公司安井食品（603345）预制菜板块第二增长曲线初见成效，“自产+并购+OEM”策略深化预制菜布局，设立“B端为主，BC兼顾”的安井小厨事业部聚焦调理类菜肴，子公司冻品先生和新宏业带来增量，产能布局与规模优势开始体现，我们看好公司火锅料+米面制品+预制菜三大品类“三路并进，全渠发力”的经营策略。

　　冷冻烘焙：疫情影响下经营承压，利润端成本压力有望改善。上半年疫情扰动影响下游需求及物流配送，同时原材料成本居高不下，主要烘焙企业利润出现负增长。

　　但利润端棕榈油自6月价格呈现下跌趋势，叠加产品提价影响，利润端表现有望改善。我们认为冷冻烘焙渗透率提升的长期逻辑依然坚固，推荐关注成熟企业的疫后修复弹性。

　　休闲食品：

　　2023年春节前移，关注年货节动销情况。2023年春节相对提前，休闲零食年货节发货将更多体现在22Q4，各家公司动销有望提速。

　　卤制品：疫情之下盈利承压，等待行业经营反转。Q1-3疫情冲击国内消费环境，卤制品龙头企业门店经营承压，单店营收同比下滑；大宗商品价格上涨导致鸭农养殖成本提升，鸭农减产带来鸭副原材料价格上升，卤制品企业盈利能力承压。但龙头企业逆势扩张，开店数量基本符合预期，在行业集中度尚低、行业加速出清的背景下扩大品牌市占率。随着疫情形势缓和之后国内消费环境改善，以及鸭副原材料成本高位回落，我们仍旧看好卤制品企业经营情况的持续改善。Q4世界杯体育赛事举行以及春节提前，有望刺激消费需求，拉动业绩。目前行业经营触底，推荐关注反弹机会，看好龙头公司绝味食品（603517）Q4单店创收能力提升以及美食生态布局持续推进。

　　投资建议：白酒板块：高端白酒配置价值明显，次高端仍处向上周期，坚守成长龙头，地产酒疫情下相对稳健，高端白酒重点关注贵州茅台/五粮液（000858）/泸州老窖（000568）。次高端价位段重点看好改革之下品牌势能向上品牌，建议重点关注山西汾酒（600809）/酒鬼酒（000799）/水井坊（600779）/洋河股份（002304）等。地产酒把握龙头竞争优势强化，建议关注古井贡酒（000596）/今世缘（603369）/老白干酒（600559）/迎驾贡酒（603198）/口子窖（603589）等。啤酒板块：建议关注具有业绩改善预期且弹性空间大的燕京啤酒（000729）以及增长确定性强的青岛啤酒（600600）、华润啤酒、重庆啤酒（600132）。其他酒饮板块：预调酒、能量饮料均为长坡好赛道，重点关注百润股份（002568）/东鹏饮料/农夫山泉等。调味品板块：重点关注渠道产品壁垒深厚、估值回调较为充分的海天味业（603288），建议关注涪陵榨菜（002507）/千禾味业（603027）/中炬高新（600872）/恒顺醋业（600305）等。

　　乳制品板块：重点关注妙可蓝多（600882）/伊利股份（600887）/光明乳业（600597）/新乳业（002946）/蒙牛乳业等。速冻食品板块：推荐壁垒深厚的龙头安井食品，建议关注产品渠道改革效果显著的三全食品（002216），以及开拓小B端的千味央厨（001215）。冷冻烘焙板块：

　　人工成本、店铺租金上升背景下催化冷冻烘焙面团普及应用，赛道高景气，重点关注立高食品（300973）/南侨食品（605339）等。休闲零食板块：建议关注调整转型成效显现、业绩进入快速释放期的盐津铺子（002847）以及存在基本面改善预期的甘源食品（002991）、洽洽食品（002557）。卤制品板块：围绕成长主线，关注渠道驱动，重点关注绝味食品/周黑鸭等。食品添加剂板块：重点推荐新国标落地下成长确定性强的嘉必优，以及成本优势明显的晨光生物（300138）。

　　风险提示：宏观经济下行风险；食品安全问题；市场竞争加剧；提价不及预期

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