本周行情回顾：

　　2024年6月17日-2024年6月21日，上证指数跌1.14%，报2998.14点。创业板指跌1.98%，报1755.88点。深证成指跌2.03%，报9064.84点。证券指数跌-1.18%，跑输上证指数0.04%。前五大上涨个股分别为西部证券（002673）、山西证券（002500）、南京证券（601990）、东兴证券（601198）、招商证券（600999）。

　　本周机构观点：

　　**平安证券本周观点**：

　　复盘：24Q1业绩高基数下承压，估值与持仓均至历史低位。受24Q1市场波动较大、股权融资进一步放缓等因素影响，一季度43家上市券商实现营业收入1058亿元(YoY-21.5%)、归母净利润294亿元(YoY-31.7%)，其中经纪/投行/资管/利息/自营业务净收入同比变动-9%/-36%/-2%/-36%/-33%。头部券商整体业绩表现优于中小券商，内部业绩有所分化，预计系金融资产持仓结构和风控能力不同，导致自营收入降幅差异较大。受市场波动、业绩压力、监管趋严等因素影响，上半年证券板块整体较上证综指形成超额亏损，至6月14日板块估值仅1.05xPB，24Q1末主动型基金重仓持股比例0.46%(QoQ-0.23pct)，均回到历史低位。

　　展望：把握证券业供给侧改革主线。1)政策布局：围绕新国九条，资本市场开启新一轮深化改革，指明加速一流投资银行建设目标。2)格局优化：头部券商做优做强、中小券商特色化经营、集中力量打造证券业“国家队”。3)业务方向：投行业务加大对“五篇大文章”、新质生产力、高水平对外开放的股债融资支持，关注并购重组业务机遇；财富管理业务重点关注权益型产品和ETF，注重投资者长期回报；机构服务业务关注公募交易服务的规范，加大服务中长期资金入市力度；重资本业务关注衍生品、融资融券等监管制度的完善，优质券商有望适度拓展资本空间、提升资金使用效率。4)监管方向：持续健全监管制度，全面提升监管力度，上半年监管法规出台数量与罚单数量明显提升。

　　投资建议：监管持续关注资本市场高质量发展，重视投资者获得感提升，资本市场和券商重要性将提升。在加速建设一流投资银行和合规风控要求更高、监管力度强化的导向下，证券行业供给侧将持续优化。当前证券指数(申万II)估值仅约1.05xPB，位于过去十年的前5%分位，24Q1末公募基金重仓持股比例也至近5年低点，证券板块具备较高性价比和安全边际，关注β属性带来的板块估值修复。围绕证券行业供给侧优化主线，建议关注专业能力领先、经营稳健的头部券商。

　　风险提示：1)权益市场大幅波动；2)宏观经济超预期下行；3)资本市场改革政策推进不及预期；4)监管政策不断趋严。

　　**广发证券本周观点**：

　　资产泡沫破灭前后，日本资管行业经历了繁荣与停滞。八十年代广场协议后日元升值、财富增厚、流动性宽松下资产价格高涨，1983-1989年日本证券投资信托规模的年化复合增速为29%。随着流动性及地产紧缩政策推动泡沫破灭，股票、地产资产价格与居民投资信心螺旋下行，日本步入低利率时代，不良率激升、大量存款金融机构倒闭，证券行业步入萧条期，城市化尾声，老龄化加剧，大幅拖长经济低谷期，证券投资信托规模在1990-2003年的年化复合增速为-1%。

　　日本变革金融体制以改善投资环境，资管行业重现生机。1997年起，日本开启“金融大爆炸”改革，旨在推动金融自由化和全球化，提升全能型金融机构的国际竞争力，重塑金融体系监管框架，提升监管透明度，加速银行出清进程，推动提高直接融资比重。两次修改《证券投资信托法》，放松销售及投资限制，《金融商品交易法》从交易范围、投资者保护等方面促进资管行业发展。同时，政府注重投资者教育，发力推动居民“从储蓄到投资”，通过系列减税优惠降低投资成本，持续革新NISA账户，推动养老金第三支柱与资管行业发展。2006-2023年，公募证券投信规模以6.4%的年化复合增速增至197万亿日元。

　　灵活适应与政策扶持推动日本资管行业走出泥淖。(1)资金端：投资信托服务养老需求、契合低风险偏好与零利率时代。老龄化时代下居民养老需求提升，投资信托服务养老金投资需求，养老金为近十年日本资管规模增量的主要来源，DC计划中投向投资信托的占比由2013年的35%提升至2023年的49%。居民风险偏好下降、避险需求提升下，家庭金融资产对基金、股票的配置显著低于欧美。资金投向上，海外配置逐渐加大，股混型基金随市场波动，2000年后占比逐渐回升。债券型基金在泡沫破裂后吸引大量资金配置，随着利率持续下行，2000年后规模占比快速下行，其中货基MMF于2016年走向消亡，MRF凭借挂钩证券账户自动转存便捷及期限更短维持增长，债基整体通过高比例投资于以外币计价的外国债券，缓慢提升规模。

　　(2)产品端：政策推动ETF、J-REITs快速发展。日本央行从2010年开始持续购入ETF/REITs，推动其快速增长。政策从投资、融资两端大力支持J-REITs发展，低利率环境助力发行人筹资，外资加大J-REITs投资交易。ETF持有者中日本央行占比过半，日本ETF市场流动性较好，规模位居亚洲首位。

　　(3)日本公私募投信依赖销售渠道，费率呈下降态势但仍显著高于美国，2016年-2023年，主动型基金的管理费率从1.20%降至1.12%，销售费率从2.69%降至2.12%，产品引入灵活阶梯费率规则，兼具效益与规模考量。

　　风险提示。海外借鉴意义不足；政策不及预期；经济增长不及预期等。

　　行业新闻摘要：

　　1：独家！国联证券（601456）党委副书记、董事长、总裁葛小波：坚守金融初心，助力资本市场高质量发展

　　2：首批公募REITs迎来上市三周年：REITs配置价值愈加凸显

　　3：申万宏源刘健：资本市场可从三方面持续提升对新质生产力服务能力

　　4：券商并购重组或再添一员，券商板块年内投资主线清晰

　　龙头公司动态：

　　1、中信证券（600030）：1)中信证券：23中S11将于6月27日第十期兑付本息并摘牌。2)中信证券6月19日转融通出借成交109600股。3)年内IPO终止量同比增加1倍！民生证券终止、在审量均居前。4)中信证券股份有限公司关于中国光大集团股份公司变更信息披露事务负责人的临时受托管理事务报告。5)中信证券公告：关注江西省水利投资集团涉重大诉讼进展。6)中信证券：中信证券国际为CSI MTN Limited发行的500万美元票据提供担保。7)中信证券、普华永道，被起诉。8)中信证券：“15中信02”将于6月25日付息。

　　2、东方财富（300059）：1)东方财富获国元证券（000728）买入评级，智能金融终端8.0上线。3)东方财富布局掼蛋 市值冲上1900亿元。

　　3、中信建投（601066）：1)中信建投证券企业家办公室上海中心成立。2)年内IPO终止量同比增加1倍！民生证券终止、在审量均居前。3)中信建投证券企业家办公室上海中心正式成立。4)中信建投证券拟发行不超过65亿元短期公司债券。5)中信建投证券股份有限公司2024年短期公司债券(第三期)簿记建档时间延长。

　　4、国泰君安（601211）：1)国泰君安2023年度拟每股派0.4元 6月28日除权除息。2)国泰君安朱健：公司在七方面积极践行绿色金融理念。3)年内IPO终止量同比增加1倍！民生证券终止、在审量均居前。4)中国银河（601881）证券独立非执行董事辞任，国泰君安出具临时受托管理事务报告。5)国泰君安发行30亿元短期融资券。6)国泰君安国际涨近5% 国泰君安回应“合并传闻”：予以否认。

　　5、招商证券：1)年内IPO终止量同比增加1倍！民生证券终止、在审量均居前。2)招商证券拟变更会计师事务所为毕马威华振会计师事务所。

　　行业涨跌幅：

行业指数估值：

行业市值前二十个股涨跌幅：

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