本周行情回顾：

　　2024年6月24日-2024年6月28日，上证指数跌1.03%，报2967.40点。创业板指跌4.13%，报1683.43点。深证成指跌2.38%，报8848.70点。证券指数跌-4.63%，跑输上证指数3.6%。前五大上涨个股分别为。

　　本周机构观点：

　　**广发证券本周观点**：

　　核心观点：

　　2024H1证券板块滞涨于上证指数。由于部分业务承压、监管环境趋严，证券行业遭遇业绩和估值双重压力，截至6月20日，券商指数较年初下跌9%，跑输上证及沪深300指数。

　　业务仍有一定压力，但呈边际缓和态势。(1)一级市场业务触及冰点，前5个月IPO/再融资/债券承销规模分别-84%/-76%/-1%，但6月以来三大交易所IPO业务逐渐恢复，科创板改革八项措施已经落地。(2)二级权益市场活跃度回暖后有所震荡，债券市场则表现超预期，有望带来业绩增量。(3)两市日均成交额4月开始震荡下行，6月份缩量显著，预计后续有望成交回暖。(4)受ETF及债基提速增长，公募基金规模再创新高，前5个月新发基金+60%，不过偏股型和混合型基金仍面临较大压力。(5)公募基金综合费改三步走方案已基本完成前两步，年内预计将出台降低市场费用方案，靴子落地，轻装再出发。(6)监管密集处罚的窗口期或已结束，对业务和估值的冲击有所减缓。

　　新国九条推动资本市场可投性提升，当前资本市场改革为未来稳健复苏夯实根基。“新国九条”后资本市场“1+N”政策体系快速落地，包括对上市公司加强发行、上市、退市及分红减持、程序化交易等全链条的监管政策规则快速落地，强监管、防范风险、推动高质量发展三个方面的制度发力已初步健全。退市常态化畅通与并购制度优化助力提高上市公司质量，有望减弱一二级再平衡压力，科创企业融资服务深化有望助推一级业务回暖。监管多次关注上市公司的分红回购减持，强约束政策快速落地，引导长期投资有望提升资本市场稳定性，对比海外成熟市场，我国回购分红占比、退市家数仍有较大提升空间。

　　新环境下行业格局持续优化，并将孕育投资机会。监管引导上市证券公司注重投资者回报、规范股权融资行为，以及降本增效下证券行业的人员薪酬存在一定调整空间，未来盈利弹性有望增强，有望改善股东体验。更值得关注的是，中央金融工作会议和新国九条等顶层设计推动行业供给侧改革，明确支持打造一流投资银行和优化行业格局，将带来行业整合机会。

　　投资建议：行业监管优化推动资本市场高质量发展，提升可投性与稳定性；当前板块处于低估低配状态，静待市场环境改善，且行业供给侧改革有望重启，建议持续关注政策及事件催化下并购重组主线以及中国银河（601881）(A/H)、国泰君安(A/H)、东方证券(A/H)、华泰证券（601688）(A/H)、中金公司（601995）(H)、招商证券（600999）(A/H)、东方财富（300059）、财通证券（601108）等个股。

　　风险提示。市场风险事件包括经济增速放缓、利率波动影响、行业竞争加剧等；公司经营业绩不达预期，爆发重大风险及违约事件等。

　　**信达证券本周观点**：

　　2023年末中央金融工作会议首提“政治性”、“人民性”，以中国式现代化全面推进强国建设、民族复兴伟业，是新时代新征程党和国家的中心任务，是新时代最大的政治。金融服务实体经济是人民性的重要表现，纯粹的虚拟经济活动只能使少数人获利，只有发展实体经济才能让广大人民群众充分就业并享受发展成果。

　　新“国九条”擘画资本市场蓝图，投融资平衡有望奠定资本市场高质量发展基础。“1+N”政策体系明确上市公司上市/退市监管、持续监管，证券、基金公司监管，交易监管，科技创新产业（300832）融资支持等方向。从近年资本市场准入及退出反映的趋势来看，优质资产得到融资端政策支持，而落后产能或将在退市机制常态化下加速出清。上半年证监会及各地证监局明显加大了行业监管力度，敦促券商压实责任，严把业务质量，提升内控水平，资本市场资产质量有望长期提升。我们看好资本市场高质量发展下券商做市、投行等业务未来的业绩贡献。

　　板块估值及配置方面，截至6月24日，证券板块跑输沪深300，一季度公募基金低配水平扩大。截至6月24日，证券板块较年初-8.81%，沪深300较年初+2.67%，板块跑输沪深30011.48pct。一季度公募基金低配幅度扩大。2024Q1标配比例从23年末的3.57%下滑至3.38%，截至一季度末，公募基金重仓配置比例从23年末的2.94%下滑至2.61%，低配幅度从-0.63%降低至-0.77%。

　　市场波动叠加严监管背景下，上市券商盈利预期承压致估值受挫。1)上市券商业绩方面，2024Q1，高基数影响下，行业业绩同比下行，自营仍为主要业绩区分因素。业绩方面，2024Q1上市券商收入1058.28亿元，同比-21.55%；归母净利润293.51亿元，同比-31.68%。调整后营收894.18亿元，同比-23.63%。经纪、投行、资管、自营、信用业务收入分别为228.67/67.44/108.49/333.78/70.63亿元，同比-9.26%/-35.89%/-0.11%/-32.58%/-35.65%。占调整后营收比分别为25.6%/7.5%/12.1%/37.3%/7.9%，较上年度+0.97pct/-3.60pct/+0.87pct/+4.74pct/-2.79pct。2)行业监管方面，二季度以来，证监会及各地证监局执法力度明显加强。年初至4月30日，证监会披露行政处罚决定书44件，同比增加33%。据iFind统计，以处罚日期为准，年初至6月21日，证券公司接受证监会及各地证监局违规处罚100件次，同比增长35.1%，其中一季度/二季度(截至6月21日)分别35/65件次。截至2024年6月20日，券商行业估值1.16XPB，位于三年历史估值较低分位，当前行业估值已反映投资者过度悲观预期，然而券商资产质量较好。我们认为临近1倍估值的券商板块具备较强安全边际。

　　23年末，证监会表态将支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，打造一流的投资银行。近期国联+民生、浙商+国都等股权收购事件频出，兑现此前市场预期。此外，券商自营业绩贡献占比提升，23年末监管表态支持做市等业务发展，部分券商亦主动加大布局。我们强调把握行业并购及非方向性自营业务转型双主线。2024年以来，“两会”期间证监会表态“两强两严”、“国九条”后“1+N”政策体系持续完善。我们认为，当前除关注严监管带来的短期业绩不利影响，也需重视资本市场的机制改善对证券公司资产质量的积极影响。建议关注估值水平较低、有望受益于用表能力提升、非方向性自营业务占比提升的中信证券（600030）、中国银河、华泰证券、方正证券（601901）。

　　风险因素：行业竞争加剧、经济修复政策落地不及预期、资本市场改革不及预期等。

　　行业新闻摘要：

　　1：佣金费率新规实施倒计时，部分被动指数型产品或低至万1。

　　2：厦门国际金融资产交易中心金融资产类交易业务资质被取消。

　　3：首页科技新三板挂牌申请被受理，将于基础层挂牌。

　　龙头公司动态：

　　1、中信证券：1)中信证券：中信证券国际为CSI MTN Limited发行2600万美元中期票据提供担保。2)中信证券：许为民担任济南西城投资开发集团董事长。3)中信证券发布蜀道投资集团人员变动公告。

　　2、东方财富：1)东方财富证券将逆势发力卖方研究业务？新任研究所所长人选已定。

　　3、中信建投（601066）：1)中信建投证券全资子公司中信建投(国际)金融控股有限公司为其全资子公司提供担保。2)中信建投证券面向专业投资者公开发行2023年次级债券(第二期)将于7月10日付息。3)中信建投证券：“21信投10”将于7月12日本息兑付并摘牌。

　　4、国泰君安：1)国泰君安拟为GUOTAI JUNAN HOLDINGS LIMITED发行的4亿美元中期票据提供担保。2)新信号！国泰君安大动作。3)国泰君安：常州东方新城建设集团监事发生变动。4)头部券商加速互联网布局 国泰君安证券首家互联网创新定位分公司启动运营。5)1200亿市值券商一天撤否两单IPO 年内累计已达8单。6)国泰君安证券：公司董事会、监事会延期换届选举。

　　5、招商证券：1)招商证券向专业投资者公开发行公司债券获得中国证券监督管理委员会注册批复。2)招商证券获准发行不超200亿元公司债券。

　　行业涨跌幅：

行业指数估值：

行业市值前二十个股涨跌幅：

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