本周行情回顾：

　　2024年9月9日-2024年9月13日，上证指数跌2.23%，报2704.09点。创业板指跌0.19%，报1535.17点。深证成指跌1.81%，报7983.55点。煤炭开采加工指数跌-3.09%，跑输上证指数0.86%。前五大上涨个股分别为新大洲A（000571）、冀中能源（000937）、辽宁能源（600758）、陕西黑猫（601015）、郑州煤电（600121）。

　　本周机构观点：

　　**国海证券本周观点**：

　　2024年上半年上市公司煤炭产销量同比下降。2024年上半年，强安监背景下，山西等地煤炭生产量回落幅度较大，2024年上半年25家煤炭上市公司产量实现5.9亿吨，同比下降1.2%，商品煤销量6.3亿吨，同比下降1.0%。如果剔除掉中国神华（601088），24家煤炭上市公司2024年上半年产量为4.2亿吨，同比下降2.3%，销量4.0亿吨，同比下降4.3%。

　　盈利能力下降与煤价回落相关。我们重点关注的27家煤炭上市公司，2024年上半年合计实现营业收入6569亿元，同比下降9%；合计实现净利润1042亿元，同比下降22.4%；合计实现归属母公司净利润820亿元，同比下降24.5%。2024Q2受到煤价下滑影响（2024Q1/Q2动力煤均价分别为902/848元/吨），27家煤企归母净利环比有所下滑，为393亿元，环比2024Q1下降7.9%。2024年上半年，剔除未公布相关数据的公司，24家煤炭上市公司煤炭的平均销售价格为604元/吨，同比下降11%；平均销售成本379元/吨，同比下降2%；平均毛利225元/吨，同比下降24%；毛利率37%，同比下降6.1个百分点。降价是煤企单位盈利能力下降的主要原因。

　　收入回落导致期间费用率略有提升。从相对值来看（算数平均值方法），2024年上半年27家煤炭上市公司的期间费用率为10.7%，同比上涨1.4个百分点，我们判断主要是行业营收下滑等所致，其中，销售费用率为0.8%，同比持平，管理费用率为7.8%，同比上涨1.3个百分点，财务费用率为2.1%，同比增长0.1个百分点；从绝对值来看，2024年上半年27家煤炭上市公司累计期间费用403亿元，同比增加4%，其中，销售费用52亿元，同比下降13%，管理费用282亿元，同比增加7%，财务费用76亿元，同比增加5%。

　　行业盈利指标同比回落。从销售毛利率来看，27家煤炭上市公司2024年上半年平均值为30%，同比下降4.8个百分点；从销售净利率来看，27家煤炭上市公司2024年上半年平均值为11.5%，同比下降5.9个百分点；从ROE来看，27家煤炭上市公司2024年上半年平均值为4.2%，同比下降5.1个百分点。

　　经营性现金流同比下降，负债率持续降低。27家煤炭上市公司2024年上半年经营性现金流合计为1395亿元，同比减少16.6亿元，下降1%；截止2024年半年报，27家煤炭上市公司有息负债合计为4588亿元，同比持平。资产负债率平均为52%，同比下降1.8个百分点；如果剔除掉中国神华，26家煤炭上市公司2024年上半年经营性现金流合计为948亿元，同比减少80亿元，下降8%；截止2024年半年报，26家煤炭上市公司有息负债合计为4155亿元，同比下降2%，资产负债率平均为53%，同比下降1.8个百分点。综合来看，由于盈利能力的下降，上述公司经营性现金流有所减少，但多数公司注重负债管理，资产负债率继续下降，企业整体资产质量得到进一步夯实。

　　投资策略：综合来看，2024年上半年煤价和产量回落背景下，上市公司业绩普遍出现下滑。但值得注意的是，27家煤炭上市公司2024年上半年销售毛利率平均值为30%，销售净利率平均值为11.5%，盈利能力依然不弱，盈利向合理水平回归，同时上市公司资产负债率进一步回落，资产质量进一步夯实，陕西煤业（601225）（中期分红10%）、中煤能源（601898）（中期分红30%）、电投能源（002128）（中期分红3.8%）、上海能源（600508）（中期分红30.65%）等实行中期分红，进一步回报投资者。从长期来看，在能源转型过程中，需要对能源系统平稳运行进行保驾护航，安全稳定和成本低廉的煤电无疑是最佳选择。中长期来看，火力发电在发电领域主体地位不会改变，遇到极端情况下地位还会进一步强化，“十四五”期间火电新装机组同比明显提升，火电生产仍呈现不断增长的势头，对煤炭需求拉动具有决定性作用。然而开采煤矿手续复杂、建设和生产周期长，新建矿井成本大幅抬升，主流煤企新建矿井意愿仍然很弱，行业在产产能基本达到高负荷状态，经历过去两年产能核增后，核增空间已经大幅减少，叠加东部等地区资源枯竭矿井不断退出，行业供给能力的约束依然没变。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。动力煤股建议关注：中国神华（长协煤占比高，业绩稳健高分红）；陕西煤业（资源禀赋优异，业绩稳健高分红）；中煤能源（长协比例高，低估值标的）；兖矿能源（600188）（海外煤矿资产规模大，弹性高分红标的）；电投能源（煤电铝都有成长，稳定性及弹性兼备）；晋控煤业（601001）（账上净货币资金多，业绩有提升改善空间）；新集能源（601918）（煤电一体化程度持续深化，盈利稳定投资价值高）；山煤国际（600546）（煤矿成本低，盈利能力强分红高）；广汇能源（600256）（煤炭天然气双轮驱动，产能扩张逻辑顺畅）。冶金煤建议关注：淮北矿业（600985）（低估值区域性焦煤龙头，煤焦化等仍有增长空间）；平煤股份（601666）（高分红的中南地区焦煤龙头，发行可转债）；潞安环能（601699）（市场煤占比高，业绩弹性大）；山西焦煤（000983）（炼焦煤行业龙头，山西国企改革标的）。煤炭+电解铝建议关注：神火股份（000933）（煤电一体化，电解铝弹性标的）。无烟煤建议关注：华阳股份（600348）（布局钠离子电池，新老能源共振）；兰花科创（600123）（资源禀赋优异，优质无烟煤标的）。

　　风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩可能不及预期风险；6）煤炭价格波动风险。

　　**光大证券本周观点**：

　　山西省深入推进“体检式”精查工作。（1）2024年9月4日，山西省应急管理厅印发《关于持续夯实矿山企业安全管理基础进一步提升安全监管效能的通知》，在全省矿山企业持续深入推进“体检式”精查工作，夯实矿山企业安全管理基础，进一步提升安全监管效能，防范和有效遏制生产安全事故发生；（2）本周焦煤期货、焦炭期货活跃合约周环比分别下跌10.14%、9.97%；（3）本周铁水产量止跌回升，金九银十仍值得期待。

　　港口、坑口煤价本周延续平稳态势。（1）本周（9.2-9.8）秦皇岛港口动力煤平仓价（5500大卡周度平均值）为839元/吨，环比+3元/吨（+0.31%）；（2）陕西榆林动力混煤坑口价格（5800大卡）周度平均值为700元/吨，环比+0元/吨（+0.00%）；（3）澳大利亚纽卡斯尔港动力煤FOB价格（5500大卡周度平均值）为89美元/吨，环比-0.45%；（4）欧洲天然气期货结算价（DUTCHTTF）为36欧元/兆瓦时，环比-5.70%；（5）布伦特原油期货结算价为71.06美元/桶，环比-9.82%。

　　本周五大品种钢材周产量止跌回升，110家样本洗煤厂开工率维持同期最低。

　　（1）本周110家样本洗煤厂（约占全国洗煤厂焦原煤入洗产能50%）开工率为68.6%，环比+2.0pct，同比-7.8pct，当前仍处于5年同期最低水平；（2）本周247座高炉产能利用率为83.60%，环比+0.64pct，同比-9.16pct，日均铁水产量222.67万吨，环比+0.8%，同比-10.3%；（3）本周28个主要城市平均最高气温为30.02℃，处于同期高位水平；（4）本周三峡出库流量为11286立方米/秒，环比-7.71%，同比-22.78%。

　　钢厂、焦化厂煤炭库存处于极低水平。（1）截至9月6日，秦皇岛港口煤炭库存489万吨，环比+2.73%，同比+2.09%，处于同期中位水平；（2）截至9月6日，环渤海港口煤炭库存2291.8万吨，环比-4.33%，同比+9.20%；（3）截至9月6日，独立焦化厂炼焦煤库存698.76万吨，环比+0.00%，样本钢厂炼焦煤库存718.30万吨，环比-2.20%，当前均处于同期低位水平；（4）截至9月6日，110家样本洗煤厂精煤库存183.69万吨，环比-5.30%，同比+71.50%。

　　投资建议：当前煤炭市场维持平稳运行，我们仍看好金九银十期间煤价的行情，8月底-10月中旬煤价有望开启季节性的上涨，推荐陕西煤业，建议关注中国神华、中煤能源。

　　风险分析：经济失速下滑；水电出力超预期；海外煤价大幅下跌；政策实施力度不及预期。

　　行业新闻摘要：

　　7. 国内期货主力合约多数上涨，短纤：焦煤上涨幅度超过5%。

　　8. 期货公司观点汇总显示，黑色系（螺纹钢：焦煤、焦炭、铁矿石、动力煤等）整体走势向好。

　　龙头公司动态：

　　1、中国神华：1）中银国际：上调中国煤炭行业评级至“增持” 首选兖矿能源与中国神华。

　　2、陕西煤业：1）陕西煤业拟收购陕煤电力。

　　3、中煤能源：1）中煤能源：8月份商品煤销量2392万吨。

　　4、兖矿能源：1）中银国际：上调中国煤炭行业评级至“增持” 首选兖矿能源与中国神华。

　　行业涨跌幅：

　　行业指数估值：

　　行业市值前二十个股涨跌幅：

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