2024-11-04，德邦证券发布一篇基础化工行业的研究报告，报告指出，新疆需求维持高增速，债务风险省市见复苏苗头。

　　报告具体内容如下：

　　投资要点： 事件：2024年10月24日，中爆协公布2024年9月民爆行业统计数据。1-9月份民爆生产企业累计完成生产总值300.0亿元，同比-6.4%；累计实现利润总额70.1亿元，同比+9.2%。产量方面：1-9月份，生产企业工业炸药累计产、销量分别为323.9万吨和322.0万吨，同比分别-3.3%和-3.4%；其中，现场混装炸药累计产量120.0万吨，同比-0.8%。工业雷管累计产、销量分别为4.8亿发和4.8亿发，同比分别-8.9%和-10.9%；其中，电子雷管累计产量为4.6亿发，同比-6.7%，渗透率为95.0%。9月份单月民爆生产企业完成生产总值37.4亿元，同比-5.9%；实现利润总额8.5亿元，同比-8.6%。9月单月，生产企业工业炸药产、销量分别为40.0万吨和39.7万吨，同比分别-3.1%和-5.4%；工业雷管产、销量分别为0.6亿发和0.6亿发，同比分别-10.0%和-12.9%。 点评： 硝酸铵跌价修复前三季度利润，9月生产总值出现复苏态势。民爆下游广泛应用于煤炭、金属、非金属等矿山开采，公路、铁路、水利等基础设施建设，民爆行业的景气度与宏观经济和基建行业息息相关。受到宏观环境影响，前三季度民爆企业完成生产总值300亿元，同比-6.4%；累计利润总额70.1亿元，同比+9.2%实现逆势增长，主要系原材料硝酸铵价格下跌带来成本修复，根据中爆协数据，前三季度粉状硝酸铵平均价格为2654元/吨，同比下降-9.9%。按业务板块分，前三季度民爆产品利润增加3.2亿元，爆破服务收入及其它利润增加2.7亿元。按照地域分，新疆地区净增长4.5亿元，其他地区净增长1.4亿元。9月单月民爆生产企业生产总值增速和利润增速分别为-5.9%和-8.6%，环比8月分别+4.5pct和-0.1pct，或已出现复苏态势。 疆煤开采有望持续拉动民爆需求，西藏有色、水利加码助力景气。根据中爆协数据，今年以来各省市自治区景气出现分化，前三季度全国8个省市自治区生产总值同比正增长，其中新疆、西藏民爆维持较高增速，同比+27.12%、+62.37%；其余22个省市自治区生产总值同比呈负增长态势，其中云贵桂渝等西部省市自治区下滑均超20%。往后展望，我们看好新疆和西藏地区的景气延续：①新疆：根据中爆协数据，新疆1-9月生产企业生产总值31.91亿元，同比+27.12%，景气持续向上。政策提出力争2025年煤炭产能达到4.6亿吨/年以上（2023年产量已达4.57亿吨）。2024年1-8月累计开采3.24亿吨，同比+15.7%，领先全国+15.7pct，未来随着“三基地一通道”深入实施，外运通道打开，疆煤保供地位有望进一步强化。②西藏：根据中爆协数据，西藏1-9月生产企业生产总值3.32亿元，同比+62.37%，十四五规划提出“实施川藏铁路、西部陆海新通道、国家水网、雅鲁藏布江下游水电开发”等重大工程，为民爆在铁路道路、水利水电领域应用带来利好。雅鲁藏布江超级水电站已纳入2035年远景目标，水利基建有望加速推进。此外，区域内有色矿产资源也有望大幅提振民爆需求向上，国内最大巨龙铜矿巨龙二期改扩建工程已启动，建成后年产铜量较2023年翻番。 高风险债务省市需求或已回暖，化债政策落地有望提振景气。2024年1月国务院下发政策文件新要求天津、内蒙、广西、云南、宁夏等12个债务较高省市自治区除供水、供暖、供电等基本民生工程外，省部级或市一级2024年不得出现新开工项目，民爆行业上半年需求因而受损。我们发现，下半年以来行业呈现缓慢复苏的态势，6-9月单月工业炸药产量同比向上的省市自治区数量分别从4个提升至10个，其中如宁夏、广西、云南债务高风险省市自治区9月同比分别为+75.9%、+17.8%、+4.8%，9月份22个省市自治区的工业炸药产量都出现了环比向上的态势。此外，财政部于2024年10月12日表示将在近期陆续推出一揽子有针对性增量政策举措，其中包括支持地方化解隐性债务等政策，各债务高风险省市自治区基建项目或重新推进，有望提振民爆景气。 建议关注标的：易普力（002096）、江南化工（002226）、广东宏大（002683）、雪峰科技（603227）、高争民爆（002827）、金奥博（002917）、凯龙股份（002783）、壶化股份（003002）、保利联合（002037）。 风险提示：政策不及预期、需求不及预期、原材料价格波动。

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