2024-11-10，国盛证券发布一篇建筑装饰行业的研究报告，报告指出，10万亿化债规模确定，建筑板块后续怎么看？。

　　报告具体内容如下：

　　本周10万亿化债方案正式出台，对建筑板块来说，一方面有望将地方政府原本受制于化债压力的财政空间腾出来，更大力度支持基建等领域，加快在建项目推进，促建筑企业收入和利润改善；另一方面部分资金将用于清偿工程企业欠款，有望改善建筑企业回款，显著修复资产负债表，促PB估值加速修复。同时明年财政政策有望加力（提升赤字、扩大专项债规模、发行超长期特别国债等），地产增量政策也在路上（已按程序报批，近期即将推出），货币政策也有望配合政府债券发行而进一步宽松，预计明年建筑行业景气度有望向上。此外，特朗普上台加剧中美博弈，我国政策对外“一带一路”有望加力推进，对内稳投资、稳地产、促消费等扩内需政策有望加快出台。重要增量政策可能在年底政治局会议、中央经济工作会议以及明年2-3月的两会等节点陆续出台，有望给板块带来持续催化。当前板块估值低、持仓低，部分建筑央国企为ETF指数权重，增量资金通过ETF入市有望推动估值加速修复，重点推荐：1）受益化债的低估值央国企、中国交建（601800）A+H（pb-lf0.67，24年预期股息率2.6%，下同）、中国建筑（601668）（pb-lf0.59，股息率4.0%）、中国中铁（601390）A+H（pb-lf0.57，股息率2.7%）、中国铁建（601186）A+H（pb-lf0.51，股息率3.1%）、中国电建（601669）（pb-lf0.75，24PE8.1X）、中国中冶（601618）（pb-lf0.72，24PE9.6X）、中国能建（601868）（24PE12X）、中国核建（601611）（24PE12X）、隧道股份（600820）（pb-lf0.75，股息率4.8%）、四川路桥（600039）（24PE7.4X，股息率6.8%）、安徽建工（600502）（24PE5.7X）、山东路桥（000498）（24PE4.4X）、浙江交科（002061）、陕建股份（600248）、龙建股份（600853）等；2）国际工程龙头中国化学（601117）（pb-lf0.84，PE9X）、中材国际（600970）（PE9X，股息率4.2%）、中钢国际（000928）（PE11X，股息率4.6%）、北方国际（000065）（PE11X）、中工国际（002051）；3）地产链、顺周期标的鸿路钢构（002541）（24PE13X）、精工钢构（600496）、海南华铁（603300）（24PE14X）、金螳螂（002081）（24PE14X）、亚厦股份（002375）、国检集团（603060）、深圳瑞捷（300977）等。 10万亿债务置换规模确定，有望加快项目推进，修复建筑企业资产负债表。全国人大常委会审议批准增加6万亿元债务限额置换地方政府存量隐性债务，一次报批，分三年实施，2024-2026年每年2万亿元。此外，从2024年开始，连续五年每年从新增专项债中安排8000亿元专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。两者合计10万亿化债资源，2024-2026年平均每年2.8万亿，符合我们之前预期。2028年之前，地方需消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元，平均每年消化额从2.86万亿元减为4600亿元，不到原来的六分之一，化债压力大大减轻。对建筑板块来说，一方面去年以来地方政府将其他财政资金用于化债，因此投入到基建、民生等领域资金受限，本次债务置换落地可以将原本受制于化债压力的财政空间腾出来，同时大幅节约地方利息支出（5年节约6000亿），可以更大力度支持基建等领域，加快在建项目推进，促建筑企业收入和利润改善。另一方面，财政部明确化债目标之一是“推动解决地方各类“三角债”问题”，因此预计会有部分资金安排政府欠款偿还。假设10万亿化债资源约有三分之一用于清偿政府欠款，工程欠款占所有政府欠款的80%，则有约2.67万亿资金偿付建筑工程企业欠款。2022年央企/地方国企/民营等其他建筑企业产值占比分别为22%/14%/64%，假设上述2.67万亿用于清偿建筑工程企业拖欠款的化债资金按照产值比例分配，则基建建筑央企获得0.59万亿元，占七大基建央企24H1净资产合计总额的约32%。如化债资金顺利偿付政府欠款，则有望显著修复建筑企业资产负债表，促PB估值加速修复。 明年财政有望进一步发力，促基建行业景气向上。财政部提出结合明年经济社会发展目标，实施更加给力的财政政策，一是积极利用可提升的赤字空间，二是扩大专项债券发行规模，拓宽投向领域，提高用作资本金的比例，三是继续发行超长期特别国债，支持国家重大战略和重点领域安全能力建设，此外之前还明确中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间，未来中央加杠杆政策落地可期，明年行业景气度向上动力有望增强。 地产增量政策也在路上，有望加速修复地产链预期。针对房地产财政部表示，目前支持房地产市场健康发展的相关税收政策，已按程序报批，近期即将推出。专项债券支持回收闲置存量土地、新增土地储备，以及收购存量商品房用作保障性住房方面，财政部正在配合相关部门研究制定政策细则，推动加快落地。增量政策出台有望改善地产销售预期，同时政府资金为产业链注入流动性，有望改善企业应收款回款情况，修复资产负债表，促地产链标的估值修复。 投资建议：本周全国人大常委会审议批准10万亿化债规模，地方化债压力减轻后有望加大力度支持基建等领域，加快在建项目推进，促建筑企业收入和利润改善，部分资金用于偿还企业欠款，有望修复建筑企业资产负债表，促PB加快修复。后续财政政策、地产增量政策、货币政策可继续期待，行业景气有望显著向上。此外为应对特朗普上台后的中美博弈加剧，我国对外有望加力推进“一带一路”，对内稳投资、稳地产、促消费等扩内需政策有望加快出台，有望持续催化板块估值。重点推荐：1）低估值央国企中国交建A+H、中国建筑、中国中铁A+H、中国铁建A+H、中国电建、中国中冶、中国能建、中国核建、隧道股份、四川路桥、安徽建工、山东路桥、浙江交科、陕建股份、龙建股份等；2）国际工程龙头中国化学、中材国际、中钢国际、北方国际、中工国际；3）地产链、顺周期修复领域鸿路钢构、精工钢构、海南华铁、金螳螂、亚厦股份、国检集团、深圳瑞捷。 风险提示：政策出台和落地不及预期，需求恢复不及预期，减值风险等。

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