2024-11-14，兴业证券发布一篇高速公路行业的研究报告，报告指出，风禾尽起，盈车嘉穗。

　　报告具体内容如下：

　　投资要点 “一法两条例”奠定公路行业法律基底，行业政策正在加速推进：与收费公路相关的法律法规包括：现行《公路法》自1998年1月1日起施行，经历5次修正后在2018年推出《公路法修正案（草案）》，但目前暂未审议通过；现行《收费公路管理条例》（以下简称《条例》）自2004年11月1日起施行，在2015年、2018年分别有修订稿及征求意见稿，截至目前也未审议通过。2024年5月29日，公路行业的“一法两条例”被列为“年内完成部内工作或者公布的立法项目”，代表着行业政策正在加速推进。 部分高速上市公司面临可持续经营问题，未来收费年限延长有望推动：收费公路在中国公路体系中仅占约3%、以高速公路为主。经营性公路和还贷性公路在经营模式、收费期限及期满后处理方式上存在显著差异，高速上市公司路产均为经营性公路，多数高速上市公司加权平均收费期限不足15年，面临可持续经营问题。根据现行法律规定，还贷公路采取“统借统还”的管理模式，有效延长了该类路产的收费年限。但根据2018年版《收费公路管理条例（草案）》，经营性公路未来也可能被纳入统借统还的范畴之中，或使得高速路网整体收费年限都得到延长。 未来高速改扩建将围绕“合理回报”原则，有望进一步打破收费期限上限：2015年、2018年《条例》修订稿、征求意见稿新增规定改扩建工程可重新核定偿债或经营期限。其中，2015年版征求意见稿明确了还贷性公路“按照覆盖债务还本付息需求的原则”合理设置、经营性公路收费期限“按照收回投资并有合理回报的原则确定”，2018年版本进一步取消还贷路15/20年上限的设置、针对经营性公路则提出可以超过30年的可能。2024年4月，国家发改委提出“特许经营期限原则上不超过40年，投资规模大、回报周期长的特许经营项目可以根据实际情况适当延长”，进一步明确了收费公路打破当前收费上限已成为趋势。此外，部分省份也出现了改扩建后提升费率的情况。 养护期收费经历从“费改税”到“税改费”的三个阶段，养护期收费具有合理性和必要性：根据现行法律法规，养路费通过成品油消费税征收；2015年、2018年两版《收费公路管理条例》均提出收费公路到期将施行养护期收费。养护期收费的必要性在于：由于近年来新能源汽车市占率的激增，同时伴随着中国公路规模的不断扩张，成品油消费税和车购税对公路整体支出覆盖力走弱。合理性在于：养护期收费可以促进交通流量合理分布、确保“用路者付费”。此外，养护期收费费率将低于偿债期，将根据实际需求制定标准。 海外收费公路发展历史悠久，他国经验一定程度上为中国未来收费公路改革方向提供了参考：1）“收费”相对于“收税”是目前全球范围内更为普遍的政策选择，更符合“用路者付费”的原则，进一步论证了养护期收费的合理性。2）海外国家基本没有最长收费期限的法律限定，按照合理回报制定收费期限是共识。3）日本和美国均将所有公路纳入统一体系进行管理，为全公路体系“统借统还”并持续收费的可行性提供了参考。 投资策略：收费公路依法设立，在全国公路体系中占比较低、以高速公路为主。高速上市公司路产均属于经营性公路，部分公司面临可持续经营问题，随着《条例》修订的推进，还贷公路的“统借统还”模式有望逐步拓展至经营性公路，有效延长了整个路网的收费年限。新版《条例》新增规定指出改扩建工程可重新核定收费期限，并遵循“合理回报”原则，当前收费年限上限有望被打破。养护期收费制度经历了从“费改税”到“税改费”的演变，旨在确保高速公路养护费用的公平收取、交通流量的合理分布、以及公路体系的持续健康发展。参考海外经验，以上《条例》修改方向均在海外国家得到佐证。综上所述，随着相关法律法规的推进，我国收费公路制度正在不断优化、保障了公路建设的可持续发展，逐步适应了经济社会发展的需要。建议关注：皖通高速（600012）（成长性好、负债率低、再投资回报率高）、山东高速（600350）（受益于改扩建提价）、粤高速A（受益于久期扩张逻辑）、招商公路（001965）（公路ETF属性、公司治理优秀）。 风险提示：经济发展波动、《收费公路管理条例》后续版本出现重大调整、股息政策变动等。

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