本周行情回顾：

　　2024年11月11日-2024年11月15日，上证指数跌3.52%，报3330.73点。创业板指跌3.36%，报2243.62点。深证成指跌3.7%，报10748.97点。建筑装饰指数跌-2.47%，跑赢上证指数1.05%。前五大上涨个股分别为大千生态（603955）、*ST科新（600234）、*ST花王（603007）、筑博设计（300564）、ST柯利达（603828）。

　　本周机构观点：

　　**华泰证券本周观点**：

　　10月基建投资增速回升，水泥玻璃供给端政策力度增强

　　据国家统计局，24年1-10月基建（不含电力）/地产/制造业投资累计同比+4.3%/-10.3%/+9.3%，较1-9月增速+0.2/-0.2/+0.1pct，基建及制造业投资增速回升，其中水利管理业投资持续提速，道路运输业投资增速回暖。10月《水泥玻璃行业产能置换实施办法（2024年本）》等文件出台，水泥玻璃供给端政策力度持续增强。11月人大常委会后财政部部长宣布化债相关方案，有助于改善建筑建材企业应收款项回收和现金流，短期推荐内需顺周期及供给端约束较强的品种，重点推荐中国建筑（601668）、中国化学（601117）、中国核建（601611）、隧道股份（600820）、海螺水泥（600585）H、华润建材科技、三联虹普（300384）、兔宝宝（002043）、凯盛科技（600552）。

　　10月地产销售累计降幅明显收窄，税收制度改革等政策逐步落地

　　24年1-10月地产销售/新开工/竣工面积同比-15.8%/-22.6%/-23.9%，较1-9月增速+1.3/-0.4/+0.5pct，地产政策密集出台下10月销售明显回暖。据奥维云网，24年1-9月精装修开盘项目167万套，同比-13.4%；据国家统计局，1-10月限额以上建筑及装潢材料企业零售额1337亿元，同比-3.0%，增速较1-9月-0.4pct。11月房地产相关税收制度改革及城中村改造支持范围扩大等政策出台，有助于推动需求预期改善。据Wind，24年10月沥青/钛白粉/国废/环氧乙烷/PVC价格相比9月-0.7%/-1.7%/-2.1%/+0.4%/-3.5%，多数原材料价格环比小幅下降，消费建材成本端压力相对较小。

　　10月水泥价格同环比延续上行，供需端政策密集出台

　　据国家统计局，24年1-10月水泥产量15.0亿吨，同比-10.3%，降幅较1-9月收窄0.4pct；10月水泥产量1.7亿吨，环/同比+3.9%/-7.9%。据数字水泥网，10月水泥均价为412元/吨，环/同比+5.9%/+11.0%；10月水泥平均出货率为54.4%，环/同比+3.7/-7.0pct，10月水泥价格同环比延续上行，行业协同及错峰生产进一步推进，同时10月《水泥玻璃行业产能置换实施办法（2024年本）》等供给端政策密集出台，从能源使用、超产规范、碳排放交易等方面约束产能，有望推动行业实现供需动态平衡及盈利稳定。

　　10月浮法玻璃产销改善去库提价，光伏玻璃价格同环比延续下滑

　　据国家统计局，24年1-10月平板玻璃产量8.4亿重箱，同比+4.6%，10月产量7919万重箱，环/同比-11.0%/-6.0%。价格端，据卓创资讯（301299），10月全国浮法玻璃均价67元/重箱，环/同比+0.03%/-39.1%，产销改善下10月底起价格企稳回升，截至11月14日库存4140万重箱，周环比-4.8%。10月3.2/2.0mm镀膜光伏玻璃均价20.5/12.3元/平米，环比-4.5%/-1.8%。10月样本企业库存38.1天，环比+3.9%；月底国内产能合计10.2万吨/天，环比-2.3%，供给端进一步下降。10月全国重碱均价1771元/吨，环/同比-5.4%/-47.9%，成本端压力延续缓解。

　　风险提示：地产投资大幅下行，原材料涨价超预期，行业新投产能大幅增加。

　　**光大证券本周观点**：

　　事件：11月8日，十四届全国人大常委会第十二次会议表决通过了关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》（以下简称“化债议案”）的决议。同日，全国人大常委会办公厅举行新闻发布会介绍有关情况。

　　《化债议案》建议增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，全部安排为专项债务限额，一次报批，分三年实施。从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债；2029年及以后到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。三项政策协同发力，2028年之前，地方需消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元，平均每年消化额从2.86万亿元减为4600亿元，置换后将大幅节约地方利息支出，估算五年累计可节约6000亿元左右。

　　核心观点：

　　化债利好ToG企业资产负债表及现金流量表。基建投资中，地方类项目占比较高，且多由地方政府主导。ToG类项目整体回款周期较长，而地方政府的财政压力导致相关企业报表进一步恶化。以八大建筑央企的三季报为例，其应收账款周转率及存货周转率均同比下降，经营性现金流净额亦显著恶化。化债落地将使地方政府隐性债务显性化，通过募集地方债的方式对存量隐性债务置换，或将直接改善相关企业的回款，从而改善其报表质量。

　　基建关注结构性机会，基建总量的弹性需观察后续政策力度。从新闻发布会表述来看，财政部明确：1）“将不新增隐性债务作为‘铁的纪律’，持续加强预算管理，督促地方依法合规建设政府投资项目；对未纳入预算安排的政府支出事项和投资项目，一律不得实施，坚决堵住地方违法违规举债的途径”；2）“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。目前财政补正在积极谋划下一步的财政政策，加大逆周期调节力度”。总结来看，地方加杠杆仍然被严控，但后期中央层面仍有加杠杆的空间；基建总量仍须关注后期增量政策（如赤字率、地方专项债新增额度等），相较而言结构性机会有较大确定性，如区域（新疆、西藏等）、如行业（地下管网、水利水运、电力等）。

　　投资建议：央国企估值修复，民企报表改善或更显著。

　　化债政策落地，利好ToG类企业；然而ToG类企业行业分布较广，且整体化债仍有3-4年周期，政策短期对情绪面的影响更为显著。情绪驱动估值抬升，须寻相对确定性的锚，如破净的央国企及部分民企。地方国企建议关注：陕建股份（600248）、山东路桥（000498）、安徽建工（600502）及重庆建工（600939），央企建议关注：中国铁建（601186）、中国中铁（601390）、中国建筑、中国交建（601800）及中国中冶（601618）。民企或在本轮化债中更为受益：1）政策支持民营经济发展，10月10日，《中华人民共和国民营经济促进法（草案征求意见稿）》出台，旨在保护和促进民营经济的发展；2）24H1建筑央企加大对民企的清偿力度。民企建议关注：江河集团（601886）、金螳螂（002081）及龙元建设（600491）。

　　风险分析：基建投资不及预期、房地产需求恢复不及预期、原燃料价格上涨。

　　龙头公司动态：

　　1、中国交建：1）中国交建：11月29日将召开2024年第一次临时股东大会。2）22中交建MTN003A：将于2024年12月23日行使赎回权。

　　2、中国中铁：1）华能国际（600011）、中国中铁等成立抽水蓄能新公司。2）华能国际中国中铁等成立抽水蓄能公司 注册资本15.82亿元。3）大摩：下调中国中铁目标价至5.6港元 下调收入及净利润预测。

　　3、中国铁建：1）一A股国有行业龙头现大面积逾期，董事长刚请辞。2）中国铁建：“21铁建Y3”将于11月25日本息兑付及摘牌。

　　4、中国电建（601669）：1）19中电建设MTN001A：发行人赎回选择权行权。

　　行业涨跌幅：

　　行业指数估值：

　　行业市值前二十个股涨跌幅：

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