本周行情回顾：

　　2024年11月11日-2024年11月15日，上证指数跌3.52%，报3330.73点。创业板指跌3.36%，报2243.62点。深证成指跌3.7%，报10748.97点。教育指数涨1.07%，跑赢上证指数4.59%。前五大上涨个股分别为豆神教育（300010）、*ST开元（300338）、凯文教育（002659）、创业黑马（300688）、传智教育（003032）。

　　本周机构观点：

　　**民生证券本周观点**：

　　出国留学的历史复盘：1）1984年中国开放自费留学，2000年加入WTO后出国留学人数剧增，留学从过去的精英教育演变为大众化教育。2008年金融危机后海外留学生政策大幅放开，迎来加速增长。2012年开始逐步进入平稳增长阶段，2019年出国留学人数达到70万，同比增长6%。综合教育部、联合国教科文组织数据，2022年我国留学生人数估计恢复到2019年的90%以上。2）全球来看，中国是第一大留学生生源国，占比15%。中国留学生主要流向发达国家，去往美国、英国、日本、澳大利亚、加拿大分别占比28%/15%/10%/8%/7%，合计约占7成。

　　近期海外招生与国内需求变化：1）全球主要国家留学政策出现分化，美英澳加留学政策略有收紧，但我们认为总体影响有限。欧亚其他国家保持开放，韩国、日本留学政策边际更加积极，叠加安全性、性价比等优势，有望吸引更多留学生。2）2006年以来出国留学人群主力已经从研究生逐步下移到本科生、高中生，全球公共卫生事件后高年龄段留学率先恢复，2023年小留学生快速回升，趋势有望持续。

　　留学考培与咨询市场：1）市场规模：留学考培分为传统出国考试培训（雅思、托福、GRE等）和国际课程培训（A-LEVEL、AP、IB等）。我国每年各类出国考试考生约为100-120万人次，以65%参培率、1-2万元ARPU测算，留学考培市场规模约80-160亿元。留学咨询方面，以每年70万留学生、60%渗透率、2-3万元ARPU测算，留学咨询市场规模约80-130亿元。趋势上看，留学低龄化有望从高课程单价、长授课周期等方面推动ARPU上涨。2）竞争格局：留学考培市场“一超多强”，新东方为龙头，第二梯队包括新航道、启德、环球雅思等，网点覆盖全国。留学咨询市场头部机构包括新东方前途出国在内的5家老牌机构，拥有丰富的院校资源和品牌优势。2020年全球公共卫生事件促使行业洗牌，中小型机构遭受较大冲击，大型机构影响相对较小。我们测算，新东方市场份额有所提升，预计出国考培/出国咨询市场占有率达20%/45%，竞争优势得到强化。

　　新东方：留学考培与咨询业务高度协同，竞争壁垒较高。1）留学考培：新东方课程产品组合全面且丰富，能够满足高性价比到高端服务的不同层次需求。凭借强大的品牌效应和获客能力，新东方是行业里少数开设线下大班课的机构，规模效应下考培课程单价低至100元/小时。每年寒暑假是考培业务的旺季，营收占比接近60%。2）留学咨询：中介机构收入来源包括向学生收取的咨询费，以及向海外院校收取的返佣。行业来看，北美的咨询费一般4万元+，而英联邦大多仅2万元左右。然而，大多数英联邦国家都提供返佣，比例为一年学费的10-20%，北美则较少返佣。综合来看，对中介机构而言，国别结构对ARPU影响不大。新东方的考培和咨询业务高度协同，流量相互转化，得以在偏同质化竞争的留学咨询行业中持续领先。咨询业务的淡旺季和海外院校录取时间有关，从确收角度看，第四季度收入占比最高。

　　投资建议：出国留学逐步恢复，全球公共卫生事件促使行业出清，新东方作为行业龙头市占率提升，竞争优势得到加强。出国留学需求中长期持续存在，持续看好龙头新东方。

　　风险提示：国际关系恶化，竞争加剧，教学口碑下滑。

　　行业新闻摘要：

　　1：教育部积极搭建人才供需精准对接平台，引导高校毕业生“好就业”“就好业”。

　　2：2025届高校毕业生预计达1222万人，教育部将举办40余场秋季专场招聘活动。

　　3：教育部宣布2024年世界职业技术教育发展大会将在天津召开。

　　4：教育部严厉打击对毕业生虚假招聘和恶意解约行为。

　　5：教育部禁止“限招985、211”高校，确保公平就业机会。

　　6：教育部加强市域产教联合体建设，促进职业教育与地方经济对接。

　　7：教育部发布学前教育法，坚决纠正幼儿园“小学化”倾向。

　　8：教育部强调幼儿园不得作为企业资产上市，保护学前教育的公益性。

　　9：教育部推动普惠性幼儿园覆盖率达90.8%，确保学前教育公平可及。

　　10：教育部将对侵害幼儿权益的行为依法追责，确保儿童的安全与权益。

　　龙头公司动态：

　　1、豆神教育：1）豆神教育股价大涨被指蹭热点：AI教育产品贡献收入不超4% 近6亿股限售股将解禁。

　　2、中公教育（002607）：1）董事长重回公众视线，中公教育开辟AI就业服务新空间。

　　3、国脉科技（002093）：1）国脉科技：董事长密切关注比特币、以太坊等区块链技术发展，与该领域国际团队保持长期交流。2）国脉科技：股东陈国鹰部分股份解除质押。3）国脉科技控股股东解押6000万股。

　　行业涨跌幅：

　　行业指数估值：

　　行业市值前二十个股涨跌幅：

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