2024-11-19，兴业证券发布一篇建筑装饰行业的研究报告，报告指出，化债助力建筑央企经营改善，夯实行情基础。

　　报告具体内容如下：

　　投资要点 复盘2010年以来大建筑央企的行情，能够取得超额受益，主要源于主题催化带来的业绩改善预期。2014/6/20-2015/6/12、2016/1/29-2018/1/24两轮A股牛市中，分别是一带一路、PPP政策催化，驱动建筑央企跑赢大盘；而2019/1/4-2021/12/13这一轮A股牛市中，建筑板块缺少明显的主题催化，从而行情表现明显跑输大盘。在2021/12/14-2024/9/18，这一轮A股整体呈现波动下行，大建筑央企表现明显好于大盘，主要是稳增长、一带一路、国企改革、市值管理等主题催化。 大建筑央企应收账款及合同资产占比持续提升，资产及信用减值较为严重。2018-2024Q3，八大建筑央企应收账款、合同资产持续增加，2024Q3分别同比增长28.52%、30.04%，占营业收入比例分别同比增加7.02pct、9.61pct，达到27.80%、36.79%。2019-2023年，八大建筑央企资产及信用减值损失占营收比例上升，八大建筑央企提升了0.23pct。应收账款回款周期拉长，信用减值计提增加，直接影响了建筑央企盈利能力。 建筑央国企作为基础设施建设主力军，应收类资产主要源于地方政府或城投平台公司的欠款。建筑央企和国企与政府关系较为紧密，政府过去数年积累的隐性债，主要是用于基础设施建设，而建筑央国企是基建的主要参与者，应收账款中地方政府或者城投平台公司欠款占比较高，以中国铁建（601186）与中国中铁（601390）为例，截至2024年H1，其应收账款结构上以政府部门和中央企业客户为主，占比高达60%以上。 化债力度加大，央国企经营质量改善可期。第四轮化债进行时，中央支持力度加大，10万亿化债额度规模空前，政策由地方政府财政化债为主转向提升化债再融资债券额度以及新增专项债用于化债。建筑央企通常是大型地方基建项目的总包方，直接对接地方投资平台、回款压力较大，而又对工程分包企业、材料供应商的支付较为及时、现金流出较多，承担的资金压力最大，因此在本轮化债中的受益程度最大。根据化债资金用途，我们估算其中1.2-1.6万亿将用于清偿建筑企业应收账款，大建筑央企净资产改善幅度预计超8%，净利润改善幅度预计超7%。 投资策略：此次化债有望成为大建筑行情的起点，看好化债带来建筑央企反转的投资机会。本次化债从驱动力度和作用方式而言可类比于2014、2016年行情，而且目前机构对建筑央企的持仓较低，建筑央企估值处于历史中枢偏下位置。同时，次轮化债能够降低建筑央企潜在信用减值风险，推动建筑央企利润增速提升7.1%-9.4%，并且地方政府财力改善将带动整个建筑行业业绩触底反弹。因此，我们认为此次化债有望成为大建筑行情的起点，看好化债带来建筑央企反转的投资机会，重点推荐国有企事业单位类欠款占比较高的【中国中铁】、【中国铁建】、【中国交建（601800）】、【中国中冶（601618）】，建议关注【中国建筑（601668）】、【中国电建（601669）】、【中国能建（601868）】。 风险提示：宏观经济周期性波动风险、财务风险、原材料价格风险、新签订单不及预期风险。

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