2024-12-03，兴业证券发布一篇证券行业的研究报告，报告指出，迎接困境反转的贝塔效应。

　　报告具体内容如下：

　　投资要点 2024年复盘：券商迎来盈利和股价双击，截至2024年11月29日，券商Ⅱ（申万）累计上涨35.0%，跑赢沪深300约20.9pcts；盈利表现来看，受益于三季度末权益市场行情反转，上市券商盈利能力整体有所提升，不同券商盈利能力显著分化，头部券商经营业绩更为稳健，中小券商的改善幅度更加明显。 政策：强化逆周期性调控，推动资本市场供给侧结构性改革。从2024年监管政策的基调来看，可以总结为三个方向：第一，强化政策逆周期调节能力；第二，在市场流动性相对承压的阶段适度控制IPO的节奏，积极鼓励通过并购重组解决产业资本的退出难题；第三，通过严把入口关，加大退市力度，从根源上提升上市公司的质量，要求上市公司运用好包括股份回购、大股东增持、常态化分红、并购重组等提升投资价值“工具箱”。 景气：看好资金配置向权益倾斜带动市场交易中枢提升，方向性权益投资的业务价值或将被重新审视。预计2025年收费类业务的增长点在于交易热度回暖下经纪业务收入的反转；资金类业务将在市场上行阶段迎来信用和自营业务的全面增长。1）经纪业务：短期市场交易额中枢的抬升将直接带来经纪业务收入的反转；中期来看，银行定期存款、理财型保险为代表的刚兑型产品收益率下调将使更多资金流向资本市场，助推市场交易中枢提升。2）投行业务：预计2025年随着市场的回暖，将在低基数效应下开始自我修复，并购业务也将成为投行景气度回暖的推动力。3）资管业务：预计被动化是2025年泛资管行业的主基调，但ETF产品的低管理费率无法带来明显利润弹性，券商资管预计主要方向依然集中于固收类相关产品。4）融资类业务：融券业务规模基本已经收缩至冰点，但融资业务将受益于市场风险偏好的明显抬升。5）投资类业务：2024年券商业绩分化胜负手，预计趋势将延续到2025年，互换便利落地将加剧券商盈利的波动性。24Q3的业绩分化也会让行业重新审视自营业务价值，预计OCI账户的运用会成为行业合理控制利润波动性的主要方式。 格局：市场格局演变的重要推手从行业内生式发展演变为外生式并购。在自上而下的监管推动和自下而上公司自发探索下，行业横向整合的趋势逐步兴起，我们认为相较于现金收购，换股收购才能够有效做大证券公司自身的资产负债表规模。创新业务对于盈利的推动也将成为市场格局演变的主要因素。 投资建议：市场和政策双重共振，市场风险偏好上行带来行业贝塔弹性。选股建议聚焦三条主线，一是具备短期业绩弹性的公司，推荐【东方证券（600958）】、建议关注【华西证券（002926）】；二是具有估值扩张空间的公司，推荐综合能力强、风险资本指标优化下估值空间打开的【华泰证券（601688）】、【中信证券（600030）】、【中金公司（601995）】；三是长期具备盈利增长能力的公司，推荐有望通过并购重组提升综合竞争力的【浙商证券（601878）】、【国联证券（601456）】、率先受益海外流动性改善的【香港交易所】。 风险提示：权益市场出现大幅波动；监管周期趋严；大幅计提信用减值损失；佣金费率出现大幅下行。

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