2024-12-09，东吴证券发布一篇环保行业的研究报告，报告指出，UCO出口退税取消生柴利润上行，长期SAF需求空间大，关注化债下成长/运营重估/弹性。

　　报告具体内容如下：

　　重点推荐：光大环境，昆仑能源，三峰环境（601827），瀚蓝环境（600323），兴蓉环境（000598），洪城环境（600461），景津装备（603279），伟明环保（603568），宇通重工（600817），美埃科技，九丰能源（605090），龙净环保（600388），高能环境（603588），仕净科技（301030），金宏气体，蓝天燃气（605368），新奥股份（600803），赛恩斯，路德环境，盛剑科技（603324），华特气体，金科环境，英科再生。 建议关注：绿色动力（601330）环保、北控水务集团、武汉控股（600168）、碧水源（300070）、海螺创业、军信股份（301109），永兴股份（601033），旺能环境（002034），新天然气（603393），重庆水务（601158），凯美特气（002549），三联虹普（300384），天壕能源（300332）。 UCO出口退税取消，短期生柴利润上涨，长期看好SAF需求潜力。从2024年12月1日起取消UCO出口退税，有利于国内生物柴油和SAF生产企业获取原料。短期国内原料端价格下行，制造商利润上涨。利润修复的可持续性取决于海外对国内UCO需求的紧张程度。长期看好SAF需求潜力：1）欧盟：要求SAF混合比例2025年至少为2%，2030年6%，2035年20%，到2050年达70%。按疫情前2019年欧盟航煤消耗量5697万吨，暂不考总消费量的提升，测算2050年SAF需求量约4000万吨。2）国内：2024年9月18日起12个航班进行常态化应用试点。2023年我国航煤消费3469万吨，若SAF添加比例为5%、20%、50%，对应需求量173、694、1735万吨。 全国碳市场第三个履约期配额清缴截止日临近，碳价上行维持高位。全国碳市场第三个履约期临近，控排企业需在2024年12月31日之前完成2023年的碳配额履约。履约节点临近&碳配额预期收紧企业惜售，2024年8月以来碳价持续上行，截至2024/11/29，全国碳市场碳排放配额最新价为102元/吨，维持高位。 环保受益化债：现金流/资产质量/估值迎修复，关注优质运营/弹性/成长三大方向。化债影响：解决G端应收，优化资产负债表，改善现金流，减值冲回增厚盈利，资金回笼新增投资带动成长，迎来价值重估！环保受益化债三大方向：成长、运营重估、弹性。1、成长：存量包袱解决释放成长性+顺周期。重点推荐【景津装备】压滤设备龙头，市占率40%+，在宏观景气度回升后的成长回归！【宇通重工】环卫电动龙头，试点城市推动电动化率从23年8%快速提升至24M9的19%。建议关注【中金环境（300145）】23年子公司南方泵业净利4亿，在过往复杂的宏观环境中仍然稳定增长，40亿收入，毛利率近40%。环保PPP业务拖累正在出清，拟更名“南方泵业”。2、优质运营重估：受益政府付费确定性强化带来的估值对标海外翻倍空间。不一样的观点：1）在可量化测算空间的优质运营模式里，选择化债弹性大的标的。2）弹性要综合考虑基本面和估值。运营类资产盈利模式稳定，现金流预期可持续，付费痛点解决叠加市场化改革推进，价值重估。以应收市值弹性系数衡量化债弹性，光大环境（70%）、绿色动力环保（57%）、北控水务集团（46%）弹性突出。1）固废：重点推荐【光大环境、瀚蓝环境、三峰环境】；2）水务：重点推荐【兴蓉环境、洪城环境】，建议关注【北控水务集团】。3、弹性：关注应收类/资产占比大，减值影响大的板块：1）水务工程：建议关注【碧水源、武汉控股】。2）生态修复：建议关注【建工修复（300958）、蒙草生态（300355）】。3）环卫：重点推荐【宇通重工】，建议关注【福龙马（603686）、盈峰环境（000967）、玉禾田（300815）、侨银股份（002973）】等。 风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。

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