本周行情回顾：

　　2024年12月9日-2024年12月13日，上证指数跌0.36%，报3391.88点。创业板指跌1.4%，报2235.26点。深证成指跌0.73%，报10713.07点。燃气指数跌-1.02%，跑输上证指数0.66%。前五大上涨个股分别为ST金鸿（000669）、洪通燃气（605169）、胜通能源（001331）、蓝天燃气（605368）、佛燃能源（002911）。

　　本周机构观点：

　　**东吴证券本周观点**：

　　LNG释放流动性，供给侧促天然气经济性提升，需求放量

　　LNG产能建设加快，释放资源流动性，供给宽松。2021年四季度起，国外气价在疫情带来的供需错配、俄乌冲突等影响下高涨，2023年，随欧洲主动削减消费量、加大其他地区的进口，影响基本消化、气价回落。根据IEA预测数据，2024-2026年天然气产量与需求增长CAGR均为2.0%，供需平衡。按照全球液化产能投产计划，至2026/2028年底，与2023年相比LNG液化能力增幅22%/40%，增加的液化能力占到2023年贸易量的15.7%/28.8%，占到2023年LNG贸易量的26.9%/49.2%，占到2023年供给的3.6%/6.6%，释放资源流动性，产能弹性得以释放，全球供给宽松。特朗普重新执政或意味着更宽松的化石能源政策，天然气勘探、液化项目审批趋于加快，进一步增加天然气供应。

　　新增LNG供给为低价资源，有望降低国内用能成本。新增LNG液化能力主要来自美国等地，美国LNG长协具备成本优势，经我们测算，22-24年到中国口岸价格比到岸均值低5.58/1.62/1.42元/方，有望降低国内用能成本；2024年美国LNG长协到达沿海地区的终端成本为2.10元/方，与中石油2.60元/方的合同价相比具备成本优势。按照2024M1~10气、煤、油价进行测算，天然气涨价幅度不超过26%的情况下均比石油具备经济性，降价52%（-1.50元/方）即比煤炭具备经济性；在碳价300元/吨时，天然气降价19%（0.56元/方）即比煤炭具备经济性。低价长协供给增加，有效提升天然气经济性。

　　供应+顺周期+清洁价值，驱动持续成长，2023-2030年消费量复增9.0%。燃气下游以工商业为主，具备顺周期属性。展望2030年，城燃、工业、发电用气复增6.3%/10.8%/10.6%，用气渗透率提至17.6%/13.3%/5.8%。

　　降本趋势+顺价机制持续落地，盈利能力修复

　　降本促顺价；龙头城燃普遍未达政策规定的7%收益率，配气费存在提升空间，估算合理值在0.6元/方以上，价差存10%+提升空间。2023年气源端（2023售气平均经营利润0.16元/方，同比+0.11元/方）、城燃端（2023价差同比+0.02-0.04元/方至0.50-0.52元/方）盈利能力均有修复迹象，天然气产业链各环节盈利理顺。2022~2024年11月，全国共有165个（占比57%）地级及以上城市进行了居民用气的顺价，提价幅度为0.21元/方。参考ROA7%的标准，合理价差为0.6元/方+，价差存10%+提升空间。对比国外案例，顺价政策在美国获得良好实践，通过将ROE控制在一定范围实现价差稳定。

　　接驳结构性影响减弱，双综业务成为新增长点

　　2024接驳承压、利润占比进一步下滑，预计2025年接驳结构性影响减弱。2024H1龙头城燃公司接驳量下滑明显，新增居民户数下滑幅度在10%~23%区间；根据各龙头公司对于全年接驳户数的预测，2024全年接驳量将普遍下滑10%~20%。2024E接驳利润占比普遍下滑到10%~25%（与23年相比降低5~10pct）。

　　燃气销售衍生业务（综合能源管理和入户设备/商品销售）低基数下高速发展，2024H1利润增速超15%，成为新增长点。

　　投资建议：美国大选落地预计供给宽松，燃气公司成本压力进一步下行；价格机制继续理顺、需求放量。1）城燃降本促量、顺价持续推进。重点推荐：【昆仑能源】【华润燃气】【中国燃气】【蓝天燃气】；建议关注：【新奥能源】【港华智慧能源】【深圳燃气（601139）】【佛燃能源】。2）海外气源释放，关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。重点推荐：【九丰能源（605090）】【新奥股份（600803）】；建议关注：【深圳燃气】【佛燃能源】。

　　风险提示：经济增速不及预期、极端天气、国际局势变化、安全经营

　　行业新闻摘要：

　　1：五部门联合印发《关于全面实施个人养老金制度的通知》，个人养老金制度将于12月15日起在全国实施。

　　2：美国上周EIA天然气库存减少1900亿立方英尺，预期减少1650亿立方英尺，前值减少300亿立方英尺。

　　3：湖北省单笔成交量最大水权交易在黄石签约。

　　4：深圳湾悦府住宅火灾次日，深圳燃气表示部分区域燃气仍未恢复。

　　5：无监管、推诿扯皮现象影响昆明营商环境，网格化管理成效显著。

　　6：农发行湖北鄂州市分行投放4亿元支持农村供排水工程建设。

　　7：湖北武当：瓦房河流域综合治理项目本月中旬将完工，确保水质治理目标。

　　8：北方地区供热采暖平稳有序推进，保障冬季供暖需求。

　　9：环保行业2025年度投资策略发布，强调节能减排的重要性。

　　10：专访国际燃气联盟主席李雅兰，探讨天然气在大规模储能技术成熟前的重要角色。

　　龙头公司动态：

　　1、新奥股份：1）新奥股份：公司股东部分股份解除质押及再质押。2）新奥股份：12月26日将召开2024年第三次临时股东大会。

　　2、佛燃能源：1）佛燃能源：2019年股票期权激励计划部分股票期权注销已完成。2）东方金诚：终止对佛燃能源及“21佛燃能源MTN003”信用评级。3）佛燃能源：12月27日将召开2024年第四次临时股东大会。4）佛燃能源拟申请发行不超50亿元债务融资工具。

　　3、大众公用（600635）：1）大众公用荣膺2024上市公司可持续发展优秀实践案例。

　　行业涨跌幅：

　　行业指数估值：

　　行业市值前二十个股涨跌幅：