本周行情回顾：

　　2025年1月13日-2025年1月17日，上证指数涨2.31%，报3241.82点。创业板指涨4.66%，报2067.27点。深证成指涨3.73%，报10161.32点。证券指数涨3.88%，跑赢上证指数1.57%。前五大上涨个股分别为国盛金控（002670）、锦龙股份（000712）、东方财富（300059）、东北证券（000686）、哈投股份（600864）。

　　本周机构观点：

　　**山西证券本周观点**：

　　资本市场投融资平衡再推进。证监会上周举办推进资本市场改革发展专题座谈会，提出从推动完善会计处理、考核机制等方面进一步打通中长期资金入市卡点堵点，持续完善有利于“长钱长投”的政策体系，加快公募基金改革，壮大长期资本、耐心资本；完善发行上市、再融资、减持等制度，增强制度包容性、适应性，更好支持科技创新和新质生产力发展；拓展优化QFII和沪深股通机制，持续推进资本市场高水平制度型开放；

　　丰富ETF等资本市场产品供给，更好满足投资者需要；持续加大对财务造假等严重违法违规行为的惩戒力度，更好保护投资者合法权益；积极发挥媒体作用，加强与投资者沟通，增进各方信任等。从耐心资本入市到资本市场对外开放再到丰富产品从不同方面鼓励包括机构、外资、个人投资者参与资本市场，改善流动性，形成更加平衡的投融资体系，从而更好支持新质生产力、支持实体经济发展。

　　自营投资推动业绩高增。上周国元证券、东兴证券发布业绩预告，国元证券预计2024年度实现营业收入78.39亿元，同比增长23.34%；实现归母净利润22.85亿元，同比增长22.33%，主要源于自营投资规模的扩大，增配固收和高股息产品，以及证券市场转暖客户交易结算资金增加等。东兴证券预计2024年度实现归母净利润14.5亿元到17亿元，同比增长76.89%到107.38%，业绩增长主要因公司投资业绩大幅增长。两家券商业绩增长均受益于投资收益，自营业务成为券商实现盈利的关键胜负手，在2024年固收牛市行情下，上市券商总体业绩预期较为乐观。截至2025年1月10日，行业估值已降低至1.34倍bp，估值分位处于2018年以来41.30%，向上空间仍在，建议关注板块投资价值。

　　上周主要指数均有不同程度下跌，上证综指下跌1.34%，沪深300下跌1.13%，创业板指数下跌2.02%。上周A股成交金额5.71万亿元，日均成交额1.14万亿元，环比减少14.43%。两融余额1.82万亿元，环比减少1.14%。

　　中债-总全价（总值）指数较年初上涨0.05%;中债国债10年期到期收益率为1.63%,较年初上行2.61bp。

　　风险提示

　　宏观经济数据不及预期；资本市场改革不及预期；一二级市场活跃度不及预期；金融市场大幅波动；市场炒作并购风险。

　　**山西证券本周观点**：

　　政策面：资本市场重要性全面提升。继2004年、2014年两个“国九条”之后，时隔十年，国务院再次出台的资本市场指导性文件，明确资本市场高质量发展的顶层设计。围绕健全投资和融资相协调的资本市场功能，完善促进资本市场规范发展基础制度，支持长期资金入市，增强资本市场内在稳定性长效机制，健全投资者保护机制。在新“国九条”的框架下，资本市场配套政策持续落地，“1+N”政策体系改善资本市场生态，推动形成资金、资产端相互融合促进的市场体系，打通资金循环链条，进一步推动资本市场的高质量发展。同时政治局会议进一步提升资本市场的重视度，9月24日央行、金融监管总局、证监会联合推出多项超预期的刺激政策后，9月26日中共中央政治局会议提出“努力提振资本市场”，支持资本市场的态度进一步强化。

　　市场面：被动投资大时代，交投活跃显著提升。2024末，存续ETF基金资产净值合计3.73万亿元，较年初增长81.57%，占市场公募基金份额11.68%，较年初提升4.15pct。同时交投活跃达到新高度，10月成交额达全年峰值，日均成交额达2.01亿元，环比提升153%。普涨行情下投资者入市热情高涨，10月A股新开户账户数达684.68万户，创下2015年6月以来新高。主要指数交投活跃度随交易额同步提升，上证综指、深证成指换手率均达到近五年峰值，市场成交量及活跃度的提升为证券公司各项业务的开展提供有力支撑。作为服务实体经济和居民财富管理的重要手段，资本市场的可投性关系到国之大计，资本市场大有可为。

　　行业面：竞争分化变革加剧，从注重规模到经营质量。由于发展战略及业务侧重点的不同，不同证券公司从以往同质化的业务模式发展成为更具有差异化的战略选择，业绩表现也更加分化。各项业务从追求资产规模到更加注重经营质量，财富管理业务更加注重客户获得感，从追求客户资产管理规模开始更加侧重客户投资收益的考核，加强资产配置能力建设，构建多元的产品货架，与公司资管等业务部门加强协调，成为各项业务开展的触点。投行业务在平衡投融资节奏导向下受到挑战，发力并购、市值管理等业务丰富收入来源，为客户提供综合服务。资管业务坚持资管子和公募化方向，被动投资规模快速爆发，发力权益投资能力建设。投资业务在极端市场行情下暴露出风险，中性投资策略受到挑战。行业经营机构探索破局之路，或以并购扩大业务规模，拓展区域布局，或以精细化运营，提高业务贡献，差异化发展初步显现，探索高质量之路。

　　投资策略：经济高质量发展需要更强的证券行业功能发挥，服务重点领域企业需求，同时各项资本市场改革政策推动长期投资体系建设，提升投资者获得感，证券行业将显著受益。资金端，在资本市场呵护政策下，包括基金、外资等长投体系建设加快，资产端完善持续监管，推动IPO常态化。同时在打造一流投行的政策趋势下，推动证券行业供给侧改革，提高整体竞争力，行业集中度会进一步提高。建议关注1、一流投行下并购重组预期及优质头部券商如中信证券（600030）、国泰君安（601211）；2、旗下基金公司竞争力突出尤其是权益类投资能力较强的证券公司如华泰证券（601688）、东方证券（600958）；3、交投活跃度新高度下的零售业务较为突出的证券公司如中国银河（601881）、招商证券（600999）。

　　风险提示：政策推行不及预期，资本市场改革推进力度不及预期；国际竞争格局动荡，对国内金融市场带来波动；一二级市场活跃度不及预期。

　　行业新闻摘要：

　　1：开年26家证券私募牌照注销，两家昔日百亿私募在列，市场对此主动“弃权”的原因进行分析。

　　2：量化CTA年度十强揭晓，鸣石、量派领跑，明湾资产、朴实投资各规模夺冠，显示出量化投资的持续吸引力。

　　3：证券行业2025年度投资策略出炉，建议根据政策变化和交投情况谋求行业新篇。

　　4：强化上市公司治理，有助于资本市场高质量发展，监管部门将进一步推动相关措施。

　　5：IPO市场恢复活跃，香港资本市场前景受到业界看好，预计将成为全球第四大IPO市场。

　　6：国务院发布新规，压实中介机构“看门人”职责，规范证券公司保荐业务收费行为。

　　7：券商集中评级，部分个股获看好，显示出市场对优质资产的持续关注。

　　8：证券行业业绩改善，受益于资本市场宽松环境，预计将促进相关业务的发展。

　　9：证监会系统工作会议透露将多措并举构建稳市机制，确保资本市场的平稳健康运行。

　　10：券商开年发债融资规模大幅增长，反映出市场对融资需求的强烈信心。

　　龙头公司动态：

　　1、中信证券：1）重大合同调整！中信证券5只资管产品拟变更管理人，大券商“参公”改造大集合遇阻。2）中信证券：中信证券国际为CSI MTN Limited发行1500万美元中期票据提供担保。

　　2、中信建投（601066）：1）中信建投人事变动引波澜，新帅面临业绩内控双重挑战。2）中信建投因合规管理缺失被责令改正！去年收多张罚单 近年业绩承压。

　　3、国泰君安：1）上海市长：国泰君安与海通证券（600837）等企业战略性重组有序推进。2）“航母级”券商合并重组过会后，海通证券董事长辞职，总经理代为履职。3）中兴通讯、寒武纪、中芯国际获融资资金买入排名前三，中兴通讯获买入超16亿元。4）开年6家券商员工违规炒股收罚单 湘财证券原总裁搞“老鼠仓”被罚没1842万。

　　行业涨跌幅：

　　行业指数估值：

　　行业市值前二十个股涨跌幅：