2025年1月26日，国泰君安发布了一篇公用事业行业的研究报告，报告指出，基金持仓占比持续下降，子板块分化明显。

　　报告具体内容如下：

　　本报告导读： 4Q24公用事业基金持仓水平环比持续下降；重点公司持仓占比总体环比下降，燃气公司的关注度提升。 投资要点：

公用事业基金持仓水平环比持续下降。截至4Q24末，公用事业（电力、热力、燃气及水生产和供应业）占全部基金股票投资市值比例下降至1.98%，环比-0.29ppts。分基金类别看，截至4Q24末，行业前十大持仓基金产品以被动指数型基金为主；我们测算被动型基金（被动指数型和增强指数型基金）/主动型基金（剔除被动型基金的剩余基金）占全部基金股票投资市值比例为1.29%/0.69%，环比-0.02/-0.27ppts。截至4Q24末，公用事业的基金持仓低配2.03ppts（低配幅度环比扩大0.06ppts），低于历史均值水平（2016年以来公用事业的基金持仓平均低配2.00ppts）。

重点公司持仓占比总体环比下降，燃气公司的关注度提升。截至4Q24末，基金持仓市值前十大公司的持仓基金数量环比+209只，持仓市值环比-65.9亿元。持仓前十公司中，基金增持长江电力、申能股份（600642），持有基金数及持仓占流通股比均有增长；基金减持中国核电（601985）、川投能源（600674）、华润电力、华能国际（600011）、华能国际电力股份、中国电力，持有基金数及持仓占流通股比均有下降。4Q24基金在公用事业板块的配置趋势如下：1）燃气公司的关注度持续提升：昆仑能源/香港中华煤气/新奥股份（600803）基金持股市值环比+3.47/+2.43/+0.90亿元，持股占流通股比例环比+0.49/+0.23/+0.12ppts；2）水电持仓向头部企业集中：长江电力基金持股市值环比+0.68亿元，持股占流通股比环比+0.12ppts；华能水电（600025）/川投能源基金持股市值环比-13.12/-8.29亿元，持股占流通股比例环比-0.62/-0.69ppts；3）火电持仓总体下降：华能国际/华能国际电力股份/浙能电力（600023）基金持股市值环比-10.48/-8.39/-7.17亿元，持股占流通股比例环比-0.99/-1.13/-0.72ppts。

投资建议：维持公用事业行业“增持”评级。改革驱动下的电源定位转变已然发生，把握细分子版块的结构性机会。（1）火电：精选区位优势占优、分红吸引力提升的品种，推荐皖能电力（000543）、申能股份、华电国际（600027）电力股份（H）、国电电力（600795）。（2）水电：逆向布局优质流域的大水电，推荐长江电力、川投能源。（3）核电：长期隐含回报率值得关注，推荐中广核电力（H）、中国核电。（4）风光：静待政策驱动下的行业要素改善，精选风电占比高的优质个股，推荐云南能投（002053）。（5）燃气：聚焦自由现金流改善趋势下的股息价值提升，推荐龙头华润燃气（H）。

市场回顾：上周水电（-2.54%）、火电（-0.63%）、风电（-0.94%）、光伏（+0.20%）、燃气（+0.59%），相对沪深300分别-3.08%、-1.17%、-1.48%、-0.34%、+0.05%。电力行业涨幅第一的公司为ST聆达（300125）（+12.83%），燃气行业涨幅第一的公司为ST升达（002259）（+12.44%）。

风险因素：用电需求不及预期，风光消纳问题超预期，煤炭价格超预期，市场电价低于预期等。

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