2025年2月5日，民生证券发布了一篇汽车行业的研究报告，报告指出，2024经营业绩承压，机器人节奏加速。

　　报告具体内容如下：

　　事件:特斯拉公布2024Q4财报： 销量：2024Q4公司全球交付49.6万辆，同比+2.3%，环比+7.1%；其中Model3/Y合计交付47.2万辆，同比+2.3%，环比+7.3%。2024年公司交付178.9万辆，同比-1.1%。 收入：2024Q4公司营业总收入为257.1亿美元，同比/环比分别为+2.1%/+2.1%，其中汽车业务收入为198.0亿美元，同比/环比分别为-8.2%/-1.1%。2024年公司营业总收入为976.9亿美元，同比+0.9%。 净利：2024Q4公司归母净利润为23.2亿美元，non-GAAP净利润为25.7亿美元，同比/环比分别为+3.3%/+2.4%。2024年，公司non-gaap归母净利润为91.0亿元，同比-16.3%。

营收同比增加盈利能力下降

营收端：2024Q4公司总收入257.1亿美元，同比/环比分别为+2.1%/+2.1%，其中汽车业务收入为198.0亿美元，同比/环比分别为-8.2%/-1.1%。单车ASP方面，剔除新能源积分收入后，2024Q4较2024Q3由4.16万美元下降至3.86万美元，主要原因为终端折扣的增加。总收入增长主要来源于2024Q4汽车销量的提升，主要得益于Model3/Y合计交付47.2万辆，同比+2.3%，环比+7.3%。

利润端：2024Q4公司在GAAP准则下净利润为23.2亿美元，non-GAAP净利润为25.7亿美元，同比/环比分别为+3.3%/+2.4%。2024年，公司non-gaap归母净利润为91.0亿元，同比-16.3%。单车净利润方面，2024Q4，公司non-GAAP单车净利润为5,177.9美元，较2024Q3下降233.8美元；

毛利方面：2024Q4业务毛利率（剔除新能源积分后）为13.6%，同比/环比分别为-3.6pts/-3.5pts。2024Q4公司总毛利率为16.3%，同比/环比分别为-1.4pts/-3.6pts。盈利能力的下降主要归因于以下因素：1）单车ASP下滑；2）与AI和其他研发项目相关的运营成本提升。

费用率同环比改善产能维持高位

费用端：2024Q4公司研发费用为12.8亿美元，同比/环比分别为+16.6%/+22.8%；研发费用率为5.0%，同比/环比+0.6pts/+0.8pts。2024Q4公司销售管理费用为13.1亿美元，同比/环比分别为+2.6%/+10.7%；销售管理费用率为5.1%，同比/环比分别为+0.0pts/+0.4pts。

产能端：特斯拉加州工厂当前产能超过65万辆，其中ModelS/X10万辆，Model3/Y超过55万辆。上海工厂当前产能超过95万辆，均为Model3/Y。柏林工厂当前产能超过37.5万辆，均为ModelY。德州工厂产能超过37.5万辆，其中ModelY超过25万辆，Cybertruck超过12.5万辆。当前特斯拉全球工厂总产为235万辆。

FSD进展迅速机器人加速落地

FSD：全自动驾驶将在今年6月于奥斯汀正式推出，并于2025年内在美国多个城市落地。展望2026年，特斯拉将在全美以及大多数其他国家推出无人驾驶产品，商业化模式将完全改变。

机器人：2025年内部计划月产能达到1万台，至少可以完成几千台。机器人产能将加速提升，公司表示，当前产能可以达到月生产1千台，下一代产线可以达到月生产1万台，再下一代产线可以达到每月生产10万台。商业化方面，公司预计2026H2将对外销售机器人。

新车型：公司将在2025年推出多款新产品，其中2025H1将有一款更为实惠的车型。

投资建议：

特斯拉通过技术升级和供应链优化追求极致的生产效率和规模优势，通过智能驾驶技术引领行业发展。特斯拉布局新车型+新工厂+新技术，拓宽产品矩阵，加速智能驾驶落地。国内供应商响应快速，成本优化能力强，产业链相关标的有望持续受益。

零部件中期成长不断强化，看好新势力产业链+智能电动增量。电动智能重塑秩序，优质自主零部件供应商凭借性价比和快速响应能力获得更多配套，同时卡脖子技术借机实现0-1的突破，全球化进程加快，打破外资垄断格局。建议关注：

1、新势力产业链：推荐T链-【拓普集团（601689）、新泉股份（603179）、双环传动（002472）】；华为链-【沪光股份（605333）、瑞鹄模具（002997）、星宇股份（601799）】。

2、智能化：推荐智能驾驶-【伯特利（603596）、德赛西威（002920）】，建议关注【比亚迪（002594）电子】，推荐智能座舱-【上声电子、继峰股份（603997）】。

3、机器人：建议关注T链-【拓普集团、贝斯特（300580）、北特科技（603009）】；2）H/S链-【赛力斯（601127）、豪能股份（603809）】；3）N链-【德赛西威、九号公司】。

风险提示：车型销量不及预期；新车型投放进度不及预期；FSD进度不及预期；机器人进度不及预期。

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