本周行情回顾：

　　2025年2月5日-2025年2月7日，上证指数涨1.63%，报3303.67点。创业板指涨5.36%，报2174.35点。深证成指涨4.13%，报10576.00点。文化传媒指数涨5.51%，跑赢上证指数3.88%。前五大上涨个股分别为无线传媒（301551）、天娱数科（002354）、吉视传媒（601929）、流金科技、皖新传媒（601801）。

　　本周机构观点：

　　**光大证券本周观点**：

　　事件：

　　美国东部时间2月4日盘后，谷歌发布24Q4业绩，截至北京时间2月5日9:00，谷歌盘后股价下跌7.2%。

　　点评：

　　谷歌24Q4营业收入同比增速放缓且低于预期。24Q4谷歌实现营业收入964.7亿美元，低于彭博一致预期（下文简称一致预期）0.16%，同比增长11.8%（24Q3同比增长15.1%）；24Q4营业利润309.7亿美元，高于一致预期0.81%，营业利润率32.1%，环比小幅下滑0.2pcts，同比上升4.6pcts；24Q4净利润265.4亿美元，同比增长28.3%（24Q3同比增长33.6%），高于一致预期1.54%。

　　谷歌搜索广告和Youtube广告收入超预期加速增长。24Q4谷歌广告收入724.61亿美元，同比增长10.6%（24Q3同比增长10.4%），高于一致预期1.02%。1）搜索广告：收入540.3亿美元，同比增长12.5%（24Q3同比增长12.2%），高于一致预期1.39%；2）YouTube广告：收入104.7亿美元，同比增长13.8%（24Q3同比增长12.2%），高于一致预期2.47%。

　　谷歌云营收同比增速放缓且低于预期。24Q4谷歌云营业收入119.6亿美元，同比增长30.1%（24Q3同比增长35%），低于一致预期1.94%。24Q4谷歌云营业利润20.9亿美元，同比增长142.2%，环比增长7.5%，高于一致预期2.67%；营业利润率达17.5%，同比增长8.1pcts，环比增长0.4pcts。

　　资本开支持续提升，25年资本开支指引大幅超预期。24Q4谷歌资本开支142.8亿美元，同比增长29.6%，环比增长9.3%，高于一致预期8.04%，其中最大的组成部分是服务器投资，其次是数据中心；谷歌CFO预计25年资本开支将达到750亿美元，同比增长43%，大幅高于一致预期26.9%。

　　AI产品贡献业务的业绩增量，降本增效成果显著。根据谷歌24Q4业绩电话会：

　　1）AI实现广告的精准投放，实时优化广告回报率。Youtube上基于GoogleAI的视频广告支出回报率相比人工投放广告高17%。

　　2）AI搜索功能在全球范围内持续推广。AIOverveiw已在100多个国家和地区提供，CircleSearch已在超过2亿台安卓设备上可用

　　3）持续优化AI基础设施效率，云客户AI负载快速提升。在18个月内，谷歌云客户用于训练和推理的计算容量增加了8倍以上。第六代TPUTrinium训练性能提高了4倍，推理吞吐量提高了3倍。

　　4）AI模型层和量子计算实现技术突破。24M12谷歌推出Gemini2.0等模型，具备多模态和Agent能力，当前超过440万开发人员正在使用Gemini，相比6个月前翻倍；推出DeepResearch、ProjectMariner等功能，帮助用户读取屏幕信息、进行更复杂的研究；24年底推出量子计算芯片Willow，是构建量子计算机的重要技术突破。

　　24Q4以来谷歌在反垄断案的影响下股价有所波动。若反垄断指控最终成立，谷歌或将停止与苹果、三星等公司的协议，甚至分拆浏览器和部分广告业务。24M12谷歌提出的两项补救措施，减少其主营业务的排他性，为浏览器和安卓合作商提供更高的灵活性。特朗普对于反垄断监管的态度相对温和，曾表示不会像拜登那样谋求拆分谷歌，只会做出改变让市场竞争更加公平。预计25年谷歌上诉和最终判决结果的风险在可控范围内。

　　投资建议：谷歌24Q4业绩显示资本开支超预期大幅增加，但直接受益于AI的谷歌云业务收入增速放缓，云部门营业利润率提升速度有所放缓，短期内估值或缺乏向上突破的动力。中长期来看，AI广告解决方案驱动谷歌驱动广告ROI提升，AIOverview、CircleSearch等AI搜索功能用户覆盖度不断提升，彰显谷歌在搜索引擎市场仍保持宽阔的护城河，数据中心+ASIC+算法+产品的全栈式AI产业链使谷歌在AI领域拥有稳固和差异化的优势，建议持续关注。

　　风险提示：宏观经济风险、行业竞争加剧风险、AI相关投资带来成本压力。

　　**光大证券本周观点**：

　　事件：美国东部时间2月4日盘前，Spotify发布24Q4业绩公告，当日公司股价涨幅达13.24%。24Q4收入超公司指引，营业利润略低于公司指引，主要由于股权激励以及相关福利费用的影响拉低，剔除后营业利润可观：24Q4实现营收42.42亿欧元（yoy+16%，vs公司指引41亿欧元）；营业利润4.77亿欧元（vs公司指引4.81亿欧元），对应营业利润率11.2%。

　　公司指引：25Q1收入预计为42亿欧元，同比提升0.9%；25Q1月度活跃用户预计为6.78亿，预计付费用户数增加至2.65亿；25Q1毛利率预计为31.5%，主要受付费订阅和广告支持业务部门的有利因素推动；25Q1营业利润预计为5.48亿欧元（包含24Q41800万欧元福利费用的影响），反映出公司对捆绑套餐用户反馈和成本优化效果的信心。

　　MAU增长超预期，订阅用户增长超预期。1）24Q4月度活跃用户（MAU）为6.75亿，同比增长12%，高于公司此前指引的6.65亿。欧洲、北美、拉丁美洲、其他地区MAU占比分别为27%/17%/22%/34%，MAU环比净增加用户数分别为9.45/-0.45/7.70/18.30百万人，增量主要来自其他地区，主要受强劲假期活动和“Wrapped”年度回顾活动影响。2）24Q4付费用户达2.63亿，同比增加11%，高于公司此前指引的2.60亿。Q4整体环比净增付费用户1100万人，各地区付费用户均持续增长：欧洲、北美、拉丁美洲、其他地区净增加付费用户数分别为2.97/1.87/2.42/3.74百万人，付费用户数占比分别为37%/26%/22%/14%，其他地区表现尤为突出。3）公司推出创作者合作计划，在部分地区为高级订阅用户推出全新视频播客服务，未来公司将继续专注吸引高价值用户。

　　订阅收入增长稳健，广告收入增长有所放缓。1）24Q4付费用户的平均每月单用户收入（ARPU）为4.85欧元，同比增长5%，主要受益于此前部分地区订阅服务价格的上调。2）得益于付费用户增长+ARPU提升的双重驱动，24Q4订阅收入同比增长17%至37.05亿欧元。3）广告收入增速则有所放缓，Q4广告收入同比增长7%至5.37亿欧元，公司战略规划层面从品牌销售转向效果销售进行稳定过渡。

　　得益于降本增效，公司毛利率超预期。1）24Q4公司毛利率实现32.2%（vs公司指引31.8%），主要系有声读物和音乐业务推动优质订阅服务收益增长，此外公司前期扩大规模达到与唱片公司双赢，内容成本有所优化。2）24Q4公司总运营费用为8.91亿欧元，同比下降16%，主要系人事及相关成本降低以及营销支出的减少，研发/销售/管理费用同比下降19.7%/9.0%/21.3%，但部分被福利费用增加所抵消。24Q4福利费用达到9600万欧元，占比总收入的2%，福利费用中一部分为与市值相关的股权激励，另一部分为员工薪资和福利缴纳的薪资税。3）盈利能力提升也带动了自由现金流的改善，Q4公司自由现金流达8.77亿欧元，创历史新高，自由现金流占收入比例提升至21%，环比增加约3pct。

　　投资建议：基于稳定的用户群体和优质的音乐内容资产，音乐巨头Spotify24Q4订阅收入量价齐升，毛利率超市场预期，未来盈利能力有望进一步提升，建议持续关注。

　　风险提示：行业竞争加剧；版权成本提升；订阅用户增长不及预期。

　　行业新闻摘要：

　　1：《哪吒2》成功登顶中国影史票房榜，总票房超过62亿元。

　　2：春节档电影总票房达到95.10亿元，刷新历史纪录，观影人次达到1.87亿。

　　3：《哪吒之魔童闹海》与《哪吒2》共同推动国产动画电影票房突破100亿元大关。

　　4：春节档票房的成功反映了中国消费市场的强劲活力与潜力。

　　5：春节档电影市场呈现“一超多强”局面，多个影片的票房表现均亮眼。

　　6：《哪吒2》引领春节档，成为观众重回影院的主要动力之一。

　　7：春节期间，二三线城市电影票房贡献超过50%，显示出广泛的观影需求。

　　8：IMAX影院在春节档期间斩获3.8亿元的票房，成为观众体验的热门选择。

　　9：春节档电影的火爆带动了衍生品销售，相关产品在市场上供不应求。

　　10：春节档票房的创新高再一次验证了大IP影片在市场中的价值和吸引力。

　　龙头公司动态：

　　1、分众传媒（002027）：1）分众传媒：公司目前经营正常，具体经营情况请关注后续披露的财报。

　　行业涨跌幅：

　　行业指数估值：

　　行业市值前二十个股涨跌幅：