2025年2月7日，野村东方国际证券发布了一篇食品饮料行业的研究报告，报告指出，迈向无烟未来。

　　报告具体内容如下：

　　菲莫国际2024年收入与营业利润表现略低于公司预期。公司发布2024年业绩快报，2024全年，公司营业收入134.0亿美元，同比+16.0%；毛利245亿美元，同比+10.2%；调整后的稀释EPS6.95美元/股，同比+15.6%。2024年第四季度，公司营业收入32.6亿美元，同比+12.8%；毛利63亿美元，同比+12.5%；调整后的稀释EPS1.49美元/股，同比+9.6%。 传统烟草业务收入增长主要得益于定价策略有效。2024年全年，可燃烟草净收入232亿美元，同比+4%；毛利148亿美元，同比+5.2%。2024年第四季度，可燃烟草收入58亿美元，同比+6%；毛利37亿美元，同比+10.7%。传统烟草收入增长主要原因：1）有效的定价策略；2）在土耳其、印度、巴西和越南等不允许销售无烟产品的市场中，公司传统烟草产品销量不断增长。 无烟业务持续发力，引领增长。2024年全年，无烟业务（SFB）净收入147亿美元，同比+14.2%；毛利97亿美元，同比+18.7%。2024年第四季度，无烟业务收入39亿美元，同比+9.2%，占公司总净收入的40%（较去年同期增长0.7个百分点）；毛利26亿美元，同比+15.1%，占公司毛利的42%（较去年同期增长0.9个百分点）。据公司2024年业绩快报，公司估计，2024年无烟产品的成年用户达3860万（同比增加530万），公司产品已覆盖全球95个市场。 IQOS作为可吸入无烟产品（SFP）大单品，市场地位稳固。第四季度，IQOS持续巩固行业第二大尼古丁品牌的市场地位，其销量占全球加热不燃烧烟草品类销量的75%以上，在烟草行业总销量中的份额占比提升0.7个百分点；经调整（剔除预估的经销商和批发商库存变动净影响）的HTU市场内销售额（IMS）增长约13%。IQOS电子烟产品VEEV持续推广，在13个欧洲市场的跻身烟弹品牌前三，在意大利、罗马尼亚和捷克共和国等5个市场位居榜首。

IQOS在全球市场表现亮眼，市场内销售额在日本与西欧实现双位数增长。日本市场，ILUMAi推动了IQOS的增长，2024全年和第四季度的经调整IMS增长约13%；第四季度，IQOS经调整的市场份额提升3.1个百分点至30.6%。欧洲市场，第四季度IQOS的经调整的市场份额提升0.9个百分点至10.6%；经调整的IMS在西班牙、保加利亚、罗马尼亚、希腊和德国均实现了两位数增长；IQOS摄取量在布达佩斯超过40%，在罗马超过30%，在贝尔格莱德超过15%，在伦敦和维也纳接近10%。

口服无烟产品ZYN尼古丁袋出货量增长明显，主要系政策批准。出货量角度，2024年口服无烟产品全年罐装出货量增长近28%，袋装或等效袋装出货量增长近25%；第四季度，罐装出货量增长25%，袋装或等效袋装出货量增长22%。这得益于美国食品药品监督管理局（FDA）批准了目前在美国市场销售的所有ZYN尼古丁袋产品，美国市场ZYN尼古丁袋出货量达1.65亿罐，同比增长42%。在美国以外地区，公司尼古丁袋季度出货量增长超过一倍，巴基斯坦、南非、英国和墨西哥贡献显著；上市市场数量增加到37个，近期该产品也进入了意大利、罗马尼亚和泰国市场（口服无烟产品不包括鼻烟、鼻烟叶以及美国咀嚼烟草）。

公司预期2025年无烟产品将保持双位数增长，美国尼古丁袋出货量将加速增长。据公司2024年业绩快报，公司预期，除中国和美国外，国际卷烟和加热烟草制品行业总体销量将下降约1%；无烟产品销量增长12%-14%，卷烟和无烟产品总发货量将增长至2%；加热烟草单元（HTU）销量增长率10%-12%；美国尼古丁袋发货量加速增长，将达到7.8-8.2亿罐，增长率为34%-41%。营业收入增长10.5%-12.5%。股东回报方面，公司宣布常规季度股息为每股1.35美元，按年计算为每股5.40美元。

风险提示：需求恢复不及预期，原材料价格波动，消费习惯改变。

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