2025年2月10日，光大证券发布了一篇电子行业的研究报告，报告指出，北美四大云厂商资本开支再超预期。

　　报告具体内容如下：

　　北美四大云厂商AI布局再超预期。2024年第四季度，北美四大云厂商资本开支合计723亿美元，同比+68%；2024年，北美四大云厂商资本开支合计2283亿美元，同比+55%，再超预期。 1、微软FY25Q2营收、净利润超预期。FY25Q2微软实现营业收入696.32亿美元（vsRefinitiv一致预期+1.23%，下文简称一致预期），同比增长12.3%；公司指引FY25Q3营业收入为677-687亿美元，中位数682亿美元，低于一致预期2.3%。FY25Q2微软实现营业利润316.5亿美元，同比增长17.1%；净利润241.1亿美元（vs一致预期+3.68%），同比增长10.2%。 微软资本支出持续增长。FY25Q2含融资租赁资本支出226亿美元，同比增长96.5%，环比增长13%，同比和环比增速均扩大，其中购买PP&E现金支出为158亿美元（高于一致预期1.2%）。与AI和云相关的支出中，超过一半用于15年折旧的长期基础设施资产，服务器CPU和GPU的占比有所下降。由于资本支出持续提升以支持AI基础设施扩展，FY25Q2微软云业务的毛利率70%，同比下降2pcts，预计FY25Q3云业务毛利率将继续下降至69%左右。 2、Meta24Q4营收同比加速增长，净利润超预期。受大选年等因素影响，公司24Q4营业收入483.9亿美元（vs一致预期+2.87%），同比上升20.6%；公司指引25Q1营收395-418亿美元，中位数406.5亿美元（vs一致预期-2.34%），同比增长11.5%。24Q4Meta净利润超预期，主要受益于一次性支出减少，25年基础设施建设驱动支出提升。24Q4净利润208.4亿美元（vs一致预期+18.4%），同比增长48.7%，包含15.5亿美元的法律程序应计损失减少。预计25年总支出1140-1190亿美元，支出增加的主要驱动力是基础设施营运成本和折旧成本。

Meta25年资本支出继续增加。24Q4Meta资本支出144亿美元，同比增长82.3%，预计25年资本支出600-650亿美元，同比增长54.6%-67.5%。Meta将持续优化资本配置效率：1）ASIC：通过部署定制MTIA芯片适应工作负载、降低计算成本；2）延长折旧年限：将服务器和网络设备使用年限延长至五年半。

3、谷歌24Q4营业收入同比增速放缓。24Q4谷歌实现营业收入964.7亿美元，低于彭博一致预期0.16%，同比增长11.8%（24Q3同比增长15.1%）；24Q4营业利润309.7亿美元，高于一致预期0.81%，营业利润率32.1%，环比小幅下滑0.2pcts，同比上升4.6pcts；24Q4净利润265.4亿美元，同比增长28.3%（24Q3同比增长33.6%），高于一致预期1.54%。

谷歌资本开支持续提升，25年资本开支指引大幅超预期。24Q4谷歌资本开支142.8亿美元，同比增长29.6%，环比增长9.3%，高于一致预期8.04%，其中最大的组成部分是服务器投资，其次是数据中心；谷歌CFO预计25年资本开支将达到750亿美元，同比增长43%，大幅高于一致预期26.9%。

4、亚马逊24Q4净利润大幅增长。亚马逊第四季度净营收达到1878亿美元，同比增长10%；运营利润为212亿美元，同比增长60.6%；净利润为200亿美元，同比增长88.7%；每股摊薄收益1.86美元，同比增长86%。

亚马逊24Q4资本支出创新高。亚马逊第四季度资本支出达到278.3亿美元，较上年同期146亿美元大幅提升。公司预计2025年将进一步增加，以推动生成式AI服务的发展。

投资建议：北美云厂商资本开支再超预期，利好AI全产业链，建议关注：

1、端侧AI：（1）高性能SoC/物联网模组/AI机器人：广和通（300638）、瑞芯微（603893）、全志科技（300458）、翱捷科技、移远通信（603236）、美格智能（002881）、星宸科技（301536）、富瀚微（300613）等；（2）低功耗SoC/AI玩具眼镜耳机手表：恒玄科技、中科蓝讯、乐鑫科技等；（3）模组：润欣科技（300493）等；（4）存储：兆易创新（603986）、普冉股份、恒烁股份等。

2、国产算力和推理ASIC：（1）AI芯片：寒武纪、海光信息、华为昇腾产业链；（2）半导体：中芯国际等；（3）国产算力供应商：华懋科技（603306）、润泽科技（300442）、瑞可达、中兴通讯、锐捷网络（301165）、光迅科技（002281）、华工科技（000988）、兆龙互连（300913）等；（4）算力租赁：润建股份（002929）、迈信林等。

3、AI应用：（1）端侧公司：萤石网络/虹软科技/中控技术；（2）与DeepSeek开展合作的公司：金山办公/科大讯飞（002230）/拓尔思（300229）；（3）DeepSeek受到网络攻击，AI安全有望获重视：奇安信/360/深信服（300454）/启明星辰（002439）。

4、机器人：（1）部件：峰岹科技、兆威机电（003021）、奥比中光等；（2）主芯片：广和通、瑞芯微、全志科技等。

风险提示：大模型进展不及预期；中美贸易摩擦反复风险；AI应用落地不及预期。

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