2025年2月13日，野村东方国际证券发布了一篇电力设备行业的研究报告，报告指出，西门子能源-AI趋势下电网及燃气业务有望长期受益。

　　报告具体内容如下：

　　2024年电网业务盈利改善明显，四季度美国订单高增。西门子能源（ENR.DF）于2月12日发布2025财年一季度业绩（对应2024年10-12月，以下称四季度），我们关注其业务经营情况及在手订单，以跟踪全球电力设备行业的发展态势。2024年公司电网业务营收/营业利润分别为97/13亿欧元，同比分别增长26%/131%，电网业务利润增速明显高于收入增速，反映出公司电力设备产品盈利能力改善明显。2024年公司电网业务营业利润率为14%，同比提升6个百分点。我们认为主要原因是（1）AI趋势下美国数据中心建设景气带动产品需求。2024年公司在北美新增订单168亿欧元，同比增长14%，其中四季度公司在美国新增订单39亿欧元，同比增长62%；（2）需求景气下公司有效筛选优质订单，客户结构优化改善盈利能力。 Deepseek长期影响有限，全球将持续扩产。针对市场热议的Deepseek，公司认为无论AI以何种形式发展，AI数据中心拉动全球电力需求长期增长态势不变。公司认为到2030年全球AI数据中心电力需求占比将提升至4%-5%（2024年为1%-1.5%）。同时公司认为AI数据中心建设将由美国扩散至全球，配合各区域电网改造更新项目，公司电力设备产品需求有望保持长期景气。因此，公司未来将持续进行全球扩产，包括新建北美变压器工厂、扩大欧洲奥地利配电变压器产能至原有3倍、德国工厂新增高压直流输电产品HVDC产线、扩产印度变压器工厂作为未来出口中心、沙特工厂产量规模扩产35%。 燃气轮机订单饱满，供不应求下扩产30%。2024年公司燃气业务新增订单173亿欧元，同比增长30%。截至2024年底公司燃气轮机在手订单20GW，其中美国市场积压订单约10GW，需求主要来自美国电网改造以及AI数据中心建设。展望未来，公司认为全球燃气轮机需求将达到70GW，其中数据中心应用占比可能达到15%-20%。2024年公司燃气业务订单收入比1.6，较2023年提升明显（订单收入比1.2），反映燃气轮机仍处于供不应求阶段。公司表示后续规划相关产品产能扩张约30%，公司预计2026-2027年将明显增加燃气轮机交付量，缩短交付周期。

投资建议：（1）从西门子能源电网及燃气业务强劲表现及未来展望，我们认为AI数据中心建设浪潮仍将持续，Deepseek引发的AI产业冲击可能更多体现为高性能AI芯片出货预期下修，并影响服务器电源等机柜配套产品短期需求。而传统供电架构中相对成熟产品如变压器、开关、UPS、柴油发电机、燃气轮机等或将受益AI数据中心建设加速，需求端有望持续景气。我们建议关注科华数据（002335）、科士达（002518）、科泰电源（300153）、潍柴重机（000880）、应流股份（603308）；（2）从西门子能源全球产能扩张规划，我们认为海外电网资本开支仍处于景气扩张周期。在全球电网增加资本开支的背景下，我们继续看好国内具备出海能力的电力设备公司，推荐三星医疗（601567）、思源电气（002028）。

风险提示：AI及电网投资不及预期、电力设备产能扩充过剩。

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