2025年2月14日，野村东方国际证券发布了一篇汽车行业的研究报告，报告指出，特斯拉业绩逊于预期，但2025年新技术可见成果。

　　报告具体内容如下：

　　单车ASP下降、营业费用增加致Q4业绩逊于预期。特斯拉于近期发布2024年四季度业绩，特斯拉凭借领先技术及强大品牌力，引领新能源汽车行业发展，我们关注其业绩状况，并密切跟踪其价格策略、新品发布、科技动向等对行业的影响。2024Q4公司实现总收入257亿美元，同/环比均增长2%，其中汽车业务收入198亿美元，同/环比分别下降8%/1%，储能业务收入31亿美元，同/环比分别增长113%/29%；实现营业利润16亿美元，同/环比分别下降23%/42%；实现营业利润率6.2%，同/环比分别下滑2.0pcts/4.6pcts。公司Q4业绩低于彭博一致预期，我们认为主要是由于：1）Q4交付量虽然同/环比分别增长2%/7%，创历史季度新高，但是去库存和激烈竞争导致Q4单车ASP同/环比分别下滑9%/5%；尽管公司在成本控制方面持续取得进展，并在Q4将单车COGS下降至3.5万美元，但尚无法覆盖单车ASP的下滑；2）AI、机器人等研发费用同/环比上升17%/23%，销售、管理和一般费用同/环比分别上升3%/11%。 新车型贡献2025年增量，但激烈竞争环境下需谨慎看待利润率变化。公司在2024年三季度业绩说明会表示，下一代新实惠车型将于2025年上半年推出，售价预计低于3万美元，公司预计该车型的推出将提升公司2025销量约20%-30%，并将助力公司的单车成本进一步下降；此外，公司在本次业绩说明会也表示新款ModelY将于三月份正式量产上市，预计将促进全年销量的提升。我们认为虽然新车型有望贡献2025年增量，但是考虑到中国地区智驾平权的推出将进一步加大终端价格压力，车企在规模化、供应链管理能力方面面临更高的要求，中国本土智驾技术的迅速发展对公司形成的压力，我们认为仍需谨慎看待公司利润率变化。 2025年新技术可见成果，关注后续规模化进展。公司在本次业绩说明会上表示，多项新技术成果可在今年落地：1）无监督FSD将于今年在美国德州和加州推出，且公司认为很有可能将范围拓展到美国其他地区；2）今年预计生产几千台-1万台人形机器人，目前仍处于生产阶段1.0，预计在明年年中进入上生产阶段2.0，产能将由1000台/月提升至10000台/月；3）今年6月将在奥斯汀推出robotaxi服务，并计划在年底前推广至美国其他城市。我们认为公司上述新技术若能按照计划在2025年落地，将超出市场预期，后续需关注上述新技术的规模化量产状况。

投资建议：我们认为今年是中国智能驾驶发展的关键一年。在技术端，城市NOA、端到端智能驾驶技术快速发展；在产品端，智驾平权推出，高阶智驾渗透率有望快速提升。智能驾驶方向，推荐比亚迪（002594）、赛力斯（601127）、德赛西威（002920）、科博达（603786）、均胜电子（600699），建议关注理想汽车、小鹏汽车。

风险提示：原材料价格上涨风险；下游需求不及预期风险；竞争加剧风险。

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