本周行情回顾：

　　2025年2月10日-2025年2月14日，上证指数涨1.3%，报3346.72点。创业板指涨1.88%，报2215.30点。深证成指涨1.64%，报10749.46点。通信设备指数涨2.80%，跑赢上证指数1.5%。前五大上涨个股分别为日海智能（002313）、利尔达、瑞斯康达（603803）、烽火通信（600498）、有方科技。

　　本周机构观点：

　　**山西证券本周观点**：

　　投资要点

　　行业动向：

　　DeepSeek成为全球DAU增长最快AI应用，国内算力一度出现紧张。根据AI产品榜数据，DeepSeek上线20天日活超2000万，R1累计获得1.25亿用户，7天完成了1亿用户增长，而2023年的现象级应用chatGPT达到1亿用户花了2个月。DeepSeek爆火的原因一是性价比够高，DeepSeek以MLA、MoE、PTX等独到的工程优化手段以远低于海外科技巨头的成本训练了性能相当并且更符合中文用户使用习惯的chatbotLLM应用，而R1的百万token输出价格仅是OpenAIo1的4%。原因二是较市面上现有的大模型应用用户体验游较大提升，如用户普遍反馈DeepSeek的逻辑缜密、分析简练全面、行文富有文采。原因三是开源生态和国内算力服务云厂商的积极快速适配，整个应用生态迅速丰富。原因四是蒸馏和量化技术的工程优化使得硬件和芯片要求大幅降低从而进一步降低部署成本。在春节前后一段时间，DeepSeek官网app和网站出现过陆续的“服务不可用”现象说明算力激增的需求，2025年我们认为DeepSeek类似于国内AI应用的“iphone时刻”且因为成本下降显示出更高的应用增长曲线，对算力的积极意义远大于优化带来的通缩。

　　DeepSeek的意义：

　　我们认为，DeepSeek的横空出世令国内AI产业链投资的策略从海外催化+映射跟随转变为同步创新+独立自主，有望改善国内投资者的风险偏好和海外投资者的资金配置。短期来看，应用端（开源生态）、云和IDC端（平权应用）、端侧AI（蒸馏部署）最为受益。

　　1）对于云和IDC：应用的爆发和开源的生态带来了DeepSeek在各行各业的全面部署，公有云、私有云以及底层的IDC算力利用率有望显著提升。我们建议关注算力储备充沛、具有微调和部署能力以及拥有垂直行业独特数据资源和获客能力的云厂商，第一梯队为华为云、火山引擎、阿里云、天翼云，第二梯队包括青云科技、优刻得、首都在线（300846）、并行科技等。

　　2）对于国产算力芯片：DeepSeek的低成本创新引起了美国政界的重视，出口管制措施可能升级，国内昇腾芯片、服务器等已率先与DeepSeek完成深度适配，将成为国产推理算力的中坚力量。而以寒武纪、海光、壁仞、沐曦、燧原、天数为代表的新势力也有望借此机会实现出货量的阶段性突破。

　　3）对于超节点通信：长思维链推理被认为是当下最重要的scalinglaw，需要大HBM、大HBD协同工作，而HBD需要的超节点技术恰为国内奋力追赶并有望在今年实现突破的环节，包括铜连接、AEC、交换芯片等均受益。

　　4）对于ASIC芯片定制服务：推理端侧的爆发可能带来各行业系统厂商AI定制芯片的需求爆发，如车、机器人、消费电子、工业互联网等，chiplet、国产先进封装也是核心服务价值。

　　5）对于运营商：三大运营商已全面上线各个版本的DeepSeek云部署，我们认为运营商在2B2G端具有独特的渠道获客优势以及DCI等网络先天优势，将为政企业务带来全新增长引擎，是“算力中国”建设的核心力量。

　　北美CSP财报陆续发布，2025capex指引达到历史新高。根据海外四大CSP业绩说明会表述，亚马逊、谷歌、微软、META2025年capex指引分别为1000亿、750亿、800亿、600-650亿美元。我们认为，DeepSeek的爆火也同样带动了海外推理需求，与此同时云巨头的“紧迫感”加强将进一步加大投入训练更接近于AGI的模型。

　　继续推荐铜连接、CPO产业链，关注即将到来的GTC行情预热。春节以来，由于AI叙事由训练向推理，GPU向ASIC的倾斜，海外算力产业链发生了较大幅度回调。我们认为海外算力链的基本逻辑没有发生改变，业绩上强大的capex给予了扎实的基础，GB300、超节点、CPO&OIO等新技术渗透率仍低，具有非常好的拔估值空间。3月份，英伟达GTC大会将如期召开，我们期待对GB200发货进展、rubin新设计、CPO交换机等相关标的带来催化。

　　市场整体：本周（2025.02.03-2025.02.09）市场整体上涨，科创板指数+6.67%，创业板指数+5.36%，深证成指+4.13%，申万通信+3.03%，沪深300+1.98%，上证综指+1.63%。细分板块中，周涨幅最高的前三板块为工业互联网（+22.7%）、云计算（+18.7%）、卫星通信（+8.1%）。从个股情况看，美格智能（002881）、映翰通、长光华芯、网宿科技（300017）、广和通（300638）涨幅居前，涨幅分别为+33.10%、+30.88%、+30.29%、+28.15%、+20.52%。新易盛（300502）、中际旭创（300308）、源杰科技、长飞光纤（601869）、震有科技跌幅居前，分别-9.84%、-6.13%、-5.73%、-5.12%、-5.03%。

　　风险提示：

　　海外算力需求不及预期，国内运营商和互联网投资不及预期，外部制裁升级。

　　**海通证券本周观点**：

　　2月组合（重点关注应用&核心龙头）：翱捷科技、中兴通讯（000063）、网宿科技、广和通、移远通信（603236）、新易盛、锐捷网络（301165）、博创科技（300548）、烽火通信等。

　　建议关注：1、端侧：翱捷科技/移远通信/广和通/美格智能/中兴通讯等。2、ASIC：翱捷科技/盛科通信/中兴通讯/寒武纪等。3、IDC/液冷：世纪互联/万国数据/网宿科技/润泽科技（300442）/光环新网（300383）/英维克（002837）/申菱环境（301018）等。4、网络侧：中兴通讯/锐捷网络/紫光股份（000938）/烽火通信/菲菱科思（301191）等。5、高速铜缆：新易盛/博创科技/瑞可达/兆龙互连（300913）/汇绿生态（001267）/沃尔核材（002130）等。6、光模块：中际旭创/新易盛/光迅科技（002281）/华工科技（000988）/汇绿生态/联特科技（301205）/德科立/剑桥科技（603083）等。7、CPO/硅光：太辰光（300570）/天孚通信（300394）/仕佳光子/博创科技/源杰科技/光库科技（300620）/长光华芯/罗博特科（300757）/腾景科技等。8、PCB：沪电股份（002463）/深南电路（002916）/方正科技（600601）等。9、美股：AAOI、Credo、Maxlinear、ANET、Coherent、Lumentum、AVAGO、MARVELL、AXTI等。

　　风险提示：中美贸易摩擦风险；政府及行业投资进度低于预期；行业需求低于预期。

　　行业新闻摘要：

　　1：5G-A加速落地，中国联通在亚冬会中应用新技术。

　　2：中国联通发布5G-A行动计划，覆盖300多个城市。

　　3：三大通信运营商全面接入DeepSeek，推动AI技术的广泛应用。

　　4：DeepSeek模型的应用在通信行业引发热潮，带动了相关技术的快速发展。

　　5：5G毫米波技术在亚冬会中的应用展现了其商业化潜力。

　　6：全球首款全尺寸内嵌DeepSeek模型的手机问世，标志着AI在移动设备中的新进展。

　　7：移动通信网络在高铁站的信号升级完成，提升了用户体验。

　　8：各地积极推进万兆光网试点，助力数字经济发展。

　　9：国内手机市场因购新补贴政策迎来销量增长，促进了通信设备的销售。

　　10：各大运营商在数字化转型中注重用户信息保护，推动循环经济健康发展。

　　龙头公司动态：

　　1、中兴通讯：1）东方财富（300059）、拓维信息（002261）、中兴通讯获融资资金买入排名前三，东方财富获买入超24亿元。2）中兴系统在北京成立智联技术公司 含多项AI业务。3）中兴通讯再夺中国专利金奖，极化码创新引领 5G-A 核心场景应用。4）中兴通讯AiCube：助力企业高效落地DeepSeek，抢占AI时代先机。5）小摩增持中兴通讯约344.92万股 每股作价约29.62港元。6）中兴通讯参与打造智海AI教育一体机 携手DeepSeek助力人工智能教育。7）港股通标的中 黑芝麻（000716）智能跌39.05%领跌。8）中兴通讯5G-A 4K无线直播首登电视。

　　2、中际旭创：1）群益证券(香港)：中际旭创当前估值处于较低位置，维持“买进”建议。2）两天跌超15%！宏利“顶流”离任余波未平：继任者如何扛起权益“大旗”。3）中际旭创：全资孙公司铜陵旭创使用闲置募集资金进行现金管理。4）中际旭创大宗交易成交2.00万股 成交额220.00万元。5）中际旭创：AI模型的持续训练和推理有利于高端光模块需求增长。6）主力资金榜前20：巨轮智能（002031）流入7.48亿元、紫金矿业（601899）流入4.09亿元。7）中际旭创：已在智能驾驶领域有产品和业务布局。

　　行业涨跌幅：

　　行业指数估值：

　　行业市值前二十个股涨跌幅：