本周行情回顾：

　　2025年2月17日-2025年2月21日，上证指数涨0.97%，报3379.11点。创业板指涨2.99%，报2281.51点。深证成指涨2.25%，报10991.37点。电力指数涨0.41%，跑输上证指数0.56%。前五大上涨个股分别为海联讯（300277）、华电国际（600027）、南网科技、苏文电能（300982）、云涌科技。

　　本周机构观点：

　　**开源证券本周观点**：

　　政策助力绿电行业预期企稳，悲观预期或已充分定价，期待正向边际变化

　　2020年“双碳”目标提出后，绿电行业经历起伏；2024年国家多部门密集出台电力相关政策，涉及绿色电力证书、电力系统调节能力等多方面，同时高层对大基地与外送通道的态度转为有序推进，为新能源发电运营商提供了更加稳定和可预测的市场环境。2024年内新能源发电行业整体止跌企稳。2025年全国能源工作会议提出，完善新能源消纳和调控政策措施，稳妥推动新能源参与电力市场，合理保障新能源收益。当前市场对于新能源发电板块电量/电价的预期或已充分定价，绿证、补贴等相关政策落地有望带来正向边际变化。

　　量价承压、综合供电成本提高，新能源发电行业有望触底企稳

　　电量：

　　源网建设进度不一致导致三北地区新能源消纳承压，多省利用率逼近90%红线，限电导致电量不确定性增加。电价：有序入市，市场化电价承压；2023年起，由于来水转丰、煤价下跌、火电机组新增投运，多省市场化电价持续下行，带动新能源市场化电价下跌；同时由于新能源发电日内出力不稳定的特性，多省/区绿电市场化电价承压。成本：投资成本下降空间有限，调节需求提高导致新能源发电综合供电成本提高。基准情景下，风电、光伏LCOE分别为192、188元/兆瓦时，配储比例每增加10%×1h，风电、光伏供电成本分别增加7.2、12.5元/兆瓦时。新能源发电利润空间压缩，或将逐步倒逼行业回归平稳发展，利润率维持合理水平，公用事业属性有望逐步回归。

　　补贴欠款问题有望得到解决，改善新能源发电行业现金流

　　可再生能源补贴长期存在缺口，可再生能源电价附加征收不足。目前补贴总需求已收口，通过发债解决补贴问题具备可行性。2022年三部委授权两大电网成立结算公司统筹解决补贴问题。若补贴欠款得以解决，企业现金流将大幅改善。此前补贴计入营收却拨付滞后，企业需按含补贴利润缴税且资本开支压力大，分红受限。补贴到位后，企业现金流和分红能力将得到有效提升。

　　PB-ROE体系有效性恢复，关注行业基本面正向边际变化

　　2024年新能源发电行业PB-ROE估值体系有效性恢复，ROE对上市公司估值解释力增强。绿证市场上，碳-电市场打通及碳排双控考核收紧，有望推动绿证价格上涨。消纳层面，电网加大投资与政策协同，缓解三北地区消纳压力。补贴问题解决的预期也为行业发展注入动力。在此背景下，建议关注行业上市公司ROE水平及可持续性。从出力特性曲线来看，风电日内出力分布更均匀，量价压力相对更小，建议关注A/H股资产质量优秀、盈利能力稳定的风电运营商。

　　受益标的：大唐新能源(H)、龙源电力（001289）(H)、中国电力(H)、中广核新能源(H)、新天绿色能源(H)、浙江新能（600032）、嘉泽新能（601619）、节能风电（601016）、三峡能源（600905）、中闽能源（600163）等。

　　风险提示：装机容量增长不及预期；电网及灵活性资源建设不及预期；市场化电价波动风险；风光制造业价格波动风险；可再生能源补贴回款风险。

　　行业新闻摘要：

　　1：德国MR携手成都西电中特完成首个可调式电抗器项目交付，助力卡塔尔气田扩建。

　　2：上海为企业减负“21条”出炉，新增女职工产假社保补贴。

　　3：无磕碰、不踩棱、不踏空的人形机器人“天工”迭代升级，获取新技能。

　　4：到2027年江苏绿电交易供应电量预计达400亿千瓦时。

　　5：国家能源局支持更多民营企业参与能源领域开发建设。

　　6：吉林油田昂格风电场上网电量突破3亿千瓦时。

　　7：南方电网深圳供电局全力为首个跨境马拉松测试赛“充电”。

　　8：国家电网与哈电集团举行会谈，推动电力合作。

　　9：内蒙古能源集团各项指标实现首月“开门红”。

　　10：南方五省区新能源装机突破2亿千瓦，助力清洁能源发展。

　　龙头公司动态：

　　1、长江电力（600900）：1）近7000亿巨头，出手。

　　2、中国核电（601985）：1）浙商证券（601878）：中国核电经营业绩保持稳健，首予“买入”评级。

　　3、中国广核（003816）：1）中广核在惠州成立核电公司，含港口经营业务。

　　4、三峡能源：1）三峡能源回购注销111万股限制性股票 预计于2月25日完成。2）三峡能源等成立新公司 含风力发电技术业务。

　　行业涨跌幅：

　　行业指数估值：

　　行业市值前二十个股涨跌幅：