本周行情回顾：

　　2025年2月17日-2025年2月21日，上证指数涨0.97%，报3379.11点。创业板指涨2.99%，报2281.51点。深证成指涨2.25%，报10991.37点。互联网电商指数跌-1.03%，跑输上证指数2.0%。前五大上涨个股分别为狮头股份（600539）、星徽股份（300464）、赛维时代（301381）、三态股份（301558）、ST通葡（600365）。

　　本周机构观点：

　　**东吴证券本周观点**：

　　投资要点

　　事件：自1月份DeepSeekR1模型出圈以来，国内AI产业催化不断，阿里巴巴通义千问、字节豆包、腾讯混元相继发布新模型，多个云平台陆续上线DeepSeek模型，多个应用接入DeepSeekR1模型，如微信AI搜索等。国内AI产业正迎来加速发展。

　　DeepSeekR1模型正带动国内AI科技企业价值重估。DeepSeek在高端算力受限的背景下通过算法创新实现模型能力突破及成本降低，且模型开源，有望推动国内大模型与海外差距进一步缩小，头部互联网公司AI相关业务有望贡献估值。产业层面，DeepSeek开源模型加速国内AI应用的开发和落地，推动底层云厂商价值重估，以阿里巴巴、腾讯、百度等为代表，由于更多企业和开发者基于DeepSeek模型进行模型微调和应用开发，增加对AI算力或者云配套服务需求，云厂商AI收入贡献将呈现加速提升趋势，并拉动整个云业务收入加速增长。其次DeepSeek开源模型拉齐模型能力，提高了入口进行AI化改造的效率，流量入口亦将迎来价值重估，比如腾讯的微信生态、小米的端侧生态等。

　　腾讯控股：重视强应用生态的后发取胜。2月11日腾讯AI应用ima接入DeepSeek，13日腾讯元宝宣布接入DeepSeek，15日微信AI搜索灰度测试接入DeepSeekR1模型，17日腾讯首个自研推理模型混元深度思考模型Thinker（T1）开启灰测。腾讯AI一大优势是其应用生态丰富，掌握了AI产品高效触达用户的流量入口，同时也增强了AI产品的实用性，加速AI产品落地和商业化。强应用生态是腾讯此前“AI可以后发取胜，不急于一时”的底气，这次微信、ima、元宝等快速接入DeepSeek也是强有力的验证。

　　阿里巴巴-W：大模型及云业务占据优势地位。阿里巴巴1月底超大规模的MoE模型Qwen2.5-Max正式上线，在与业界领先模型对比中呈现出强大的性能。云业务层面，阿里云在国内多年保持龙头地位，竞争优势在AI时代有望延续。阿里云平台2020年至2024年AI类产品消费额增长超20倍，特别是在2024年增速显著加快。强劲的AI市场需求推动计算体系从以CPU主导向以GPU主导转移，模型调用量、智能体数量和调用量也均呈现高速增长。2025年DeepSeek等开源模型对国内ai应用开发的加速，以及阿里巴巴与苹果合作推进，我们预计阿里云收入增速有望进一步提升。

　　小米集团-W：在端侧流量和应用生态上优势明显。各项业务齐头并进，有望在端侧AI化中再次阶跃：1）汽车锁单&交付量稳定增长，产品力与品牌力不断向上锚定，供应链管理与毛利率持续优化；2）手机高端化持续见效，国内竞争力不断提升，IoT各产品线齐头并进利润端兑现，消费电子整体出海进展可观。3）端侧产品类目、存量基础、客户认可度均在行业头部，AI在端侧渗透时其端口优势在行业内可复制性低。

　　快手-W：基本面稳健，视频生成模型可灵将贡献估值溢价。公司用户生态差异化明显，Q3DAU突破4亿，DAU/MAU比例57%，同比提升，用户粘性较高；DAU日均使用时长达132分钟，同比增长2%。商业化稳步推进，Q3电商GMV保持15%同比增长，同时短剧等新内容赛道带动外循环广告收入保持较快增长。盈利能力同比保持提升趋势，毛利率及经调整净利率中长期仍有提升空间。技术在全球领先的视频生成模型可灵贡献估值溢价，期待后续新版本迭代或AI视频的出圈。

　　美图公司：AI赋能增收+全球化布局持续兑现。美图深耕影像赛道，2023年以来公司产品功能及相关技术不断迭代升级，AI提升产品力，驱动用户付费率提升，带来影像与设计业务收入持续高速增长和业绩的强兑现。公司积极推进国际化战略，将以更本地化的产品推进全球化战略。我们看好公司产品快速工程化和迭代能力，带来海外影像设计产品MAU、付费渗透率提升，以及生产力产品订阅用户数增长，成为业绩增长的又一强驱动。

　　投资建议：DeepSeek带动AI调用、推理成本下降后，AI应用试错成本下降，我们看好2025年成为AI应用快速落地，渗透率提升的一年。我们重点推荐应用生态丰富、掌握流量入口的腾讯控股，重点推荐大模型和云业务均占据优势地位的阿里巴巴-W，同时推荐小米集团-W、快手-W、美图公司、哔哩哔哩等，同时建议关注腾讯链、阿里链、字节链机会，具体标的上，建议微盟集团、顺网科技（300113）、润健股份、创业黑马（300688）、光云科技、乐鑫科技，润泽科技（300442）、华勤技术（603296）等。

　　风险提示：产业进展不及预期，主业竞争风险，短期投入增加影响盈利能力。

　　行业新闻摘要：

　　1：跨境电商市场趋势观察，强调本土化与技术创新作为双引擎推动发展的重要性。

　　2：推进高水平对外开放，宁波海关出台36条细化支持措施以促进外贸增长。

　　3：直播电商推动产业带数字化转型，显著增加就业机会。

　　4：专家呼吁电商西进，期待建立持续共赢的生态链以促进区域经济发展。

　　5：网络零售蓬勃发展，消费新“热”力显现，推动整体经济增长。

　　6：直播电商与实体产业的深度融合，成为促进区域经济发展的重要动力。

　　7：数字经济作为乡村振兴的新引擎，助力农产品销售和地方经济发展。

　　8：针对行业痛点，头部企业通过数字化创新重塑农药行业的渠道管理新生态。

　　9：越南取消小额货物免税政策，可能导致跨境电商价格上涨，影响市场格局。

　　10：跨境电商产业在阿拉山口实现快速发展，展示出区域经济转型的新机遇。

　　龙头公司动态：

　　1、国联股份（603613）：1）国联股份：公司目前经营正常。2）国联股份：公司现金流变化不代表经营不稳健，将持续关注现金流健康度。3）国联股份等投资成立电子商务公司。

　　2、ST易购（002024）：1）激活消费，苏宁易购启动“6000元以上手机补贴计划”。2）苏宁易购：近一个月国补拉动换新家电同比增长120%。3）加大消费品以旧换新支持力度 苏宁易购启动春季家装节。

　　3、赛维时代：1）赛维时代股东众腾投资完成减持 合计减持800.2万股。2）赛维时代：持股 5%以上股东减持计划实施完毕。

　　行业涨跌幅：

　　行业指数估值：

　　行业市值前二十个股涨跌幅：