2025年2月26日，开源证券发布了一篇基础化工行业的研究报告，报告指出，川发龙蟒（002312）拟收购天宝公司，关注饲料级磷酸钙盐行业供给优化，近期成本硫磺支撑、产品价格上行。

　　报告具体内容如下：

　　事件：川发龙蟒拟收购天宝公司，关注饲料级磷酸钙盐行业供给格局优化 2月25日，川发龙蟒公告全资子公司南漳龙蟒拟以4.32亿元收购天宝公司60%股份，交易完成后，公司将间接持有天宝公司60%股份，天宝公司将纳入公司的合并报表范围。据天宝公司招股书（2023年11月10日深交所决定终止上市审核），公司多年来深耕湿法磷酸在饲料添加剂领域的精细化应用，逐步建成以“硫—磷—钙”为核心的磷化工体系，公司具备45万吨/年饲料级磷酸氢钙、25万吨/年饲料级磷酸二氢钙（含饲料级磷酸一二钙），以及生产过程中所需的中间品30万吨/年磷酸（含7.5万吨/年净化磷酸）、50万吨/年硫精砂制酸、20万吨/年活性氧化钙。据川发龙蟒公告，天宝公司2023年、2024上半年、2024年实现营收11.76、5.29、13.24亿元，净利润3,174.60、-24,817.88、-19,961.77万元（2024年数据未经审计）,2024年度亏损系对二氢钙生产线、其他资产合计计提减值27,437.63万元所致，剔除前述影响后，2024年度整体经营净利润3,836.11万元。川发龙蟒拥有44万吨/年饲料级磷酸氢钙，与天宝公司均位居国内饲料级磷酸钙盐行业产能规模前列。交易完成之后，国内饲料级磷酸钙盐行业集中度进一步提升、供给格局有所优化。【受益标的】川发龙蟒、川恒股份（002895）、云天化（600096）、川金诺（300505）等。 政策+环保推动饲料级磷酸氢钙行业整合加速，磷酸二氢钙行业集中度高 磷酸钙盐饲料添加剂是可作为饲料添加剂使用的磷酸钙盐类无机物，主要包含饲料添加剂磷酸氢钙（DCP）、饲料添加剂磷酸二氢钙（MCP）、饲料添加剂磷酸氢钙Ⅲ型（MDCP，也称磷酸一二钙），此外生产DCP过程中会副产肥料级磷酸氢钙，俗称白肥。（1）产业政策方面，自《产业结构调整目录（2011年本）》起已经明确“禁止新建饲料级磷酸氢钙生产装置”，并将“产能3万吨/年以下的饲料级磷酸氢钙生产装置”列为淘汰类产能。相较之下，饲料级磷酸二氢钙行业发展具有较好的政策环境，行业新建生产装置、产能规模均未被列入限制类或淘汰类目录，同时饲料级磷酸二氢钙生产时使用的半水和半水-二水湿法磷酸制取工艺属于部分产业政策鼓励发展的技术类型。（2）供给端，我们统计国内饲料级磷酸氢钙行业设计产能超过400万吨/年，且参与企业较多、产能集中度较低，产能CR3达到34%。相较之下，饲料级磷酸二氢钙行业设计产能134万吨/年，企业主要为川恒股份、天宝公司、赤峰川联矿物质饲料、云天化、瓮福集团、川金诺等企业，行业产能CR3高达72%。（3）需求端，根据国内饲料行业生产习惯，饲料级磷酸氢钙主要用于生产猪、肉禽、蛋禽及反刍动物饲料，饲料级磷酸二氢钙主要用作水产饲料的添加剂，亦可用于禽畜幼崽饲料生产。（4）价格价差，据百川盈孚数据，2月26日磷酸氢钙、磷酸二氢钙、磷酸一二钙市场均价2,845、4,137、3,818元/吨，较年初分别+1.1%、+0.4%、+2.9%，我们测算价差44、1,292、1,035元/吨，较年初分别+7.4%、-1.4%、+7.8%。

风险提示：收购进展不及预期、政策执行不及预期、安全环保生产等。

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