本周行情回顾：

　　2025年2月24日-2025年2月28日，上证指数跌1.72%，报3320.90点。创业板指跌4.87%，报2170.39点。深证成指跌3.46%，报10611.24点。证券指数跌-2.96%，跑输上证指数1.23%。

　　本周机构观点：

　　广发证券（000776）本周观点**：

　　核心观点：

　　政策利好、互联互通推动香港资管行业不断发展。香港是全球最重要的资产管理中心之一，拥有深厚的投资者基础和广泛的投资产品。根据香港证监会数据，2000年至2023年香港资产管理业务年均复合增长率达12%。香港资管行业的蓬勃发展是金融基础设施的完善、监管制度的健全优化、以及市场持续深化开放等多因素共同作用的结果。

　　根据香港证监会数据，香港资管行业产品类型、投资者来源较为多元。资金来源端：投资者以专业投资者为主，法团/金融机构/基金占比持续提升；投资者来源多元化，以香港和北美投资者为主，北美洲投资者占比略有提升；香港零售基金以银行为主要的分销渠道，根据Wind和香港积金局数据，香港零售基金平均费率较高，强积金费率与零售基金相当。资金投向端：投资地域聚焦亚太，加码布局欧洲和北美；2023年末香港资管及基金顾问业务中公募基金、管理账户、私募基金和退休基金的管理规模占比分别为32%/30%/19%/9%；资管业务在香港管理的资产中投资于股票、债券、集体投资计划的比例依次为45%/29%/14%。

　　根据彭博数据，外资机构占据多数市场份额，但是内资机构资管规模扩张较快。按照证监会认可基金和香港注册基金两种口径，外资机构的公募基金（零售基金+ETF）市场份额分别为95%/77%；内资机构市场份额为4%/17%，近年来份额提升显著。按照认可ETF口径，内资机构的ETF市场份额高达41%，南方东英已是第二大ETF管理人。港资机构总体相对弱势，但是强积金产品有一定竞争力，市场份额达到20%。外资机构零售基金类型丰富，募资、投资全球化，主动管理型产品优势突出。内资机构的主要追赶策略包括：聚焦不太依赖投研和传统分销渠道的ETF产品；专注A股和港股的投资，发挥本土优势；提高货币市场型基金占比，吸引低风险偏好的客户。

　　启示：香港资管市场作为内资机构出海的桥头堡，从格局变化中总结三大出海启示：（1）内资机构需发挥自身优势，扬长补短加速出海。内资机构主要通过跨境投资机制和设立香港子公司出海，投资中国优质资产是内资机构最大的优势所在。（2）内资机构需实现募资和投资的全球化，并充分发挥连接内地和香港的优势。外资机构在香港资管行业的影响力主要源于其全球募资能力、全球化投资布局、以及长期经营中形成的渠道优势和品牌效应。（3）内资机构需结合香港的监管制度变化进行产品创新，在杠杆及反向产品、虚拟货币等领域的创新是南方东英得以后来居上的关键因素之一。

　　风险提示。经验不完全适用于中国内地；经济、监管政策变动及不确定性；外资机构的成功经验可能难以被内资机构复制等。

　　**申港证券本周观点**：

　　每周一谈

　　中国证监会与最高人民检察院联合举行新闻发布会发布会的主题是“依法从严打击证券违法犯罪促进资本市场健康稳定发展”。发布会主要有三项议程：一是发布最高检第五十五批指导性案例，通报近年来证券犯罪检察工作进展和成效。二是发布中国证监会第一批指导性案例，通报近年来证券行政执法工作进展和成效。

　　市场回顾：

　　上周（2.17-2.21）沪深300指数的涨跌幅为1%，申万二级行业指数证券行业涨跌幅为0.58%。板块内个股28家上涨，1家平盘，1家停牌，20家下跌。

　　证券板块个股周度表现：

　　股价涨跌幅前五名为：信达证券（601059）、长城证券（002939）、东兴证券（601198）、中国银河（601881）、东吴证券（601555）。

　　股价涨跌幅后五名为：锦龙股份（000712）、国联民生（601456）、哈投股份（600864）、华林证券（002945）、广发证券。

　　本周投资策略：

　　上周证券行业指数涨跌幅落后于沪深300指数，行业内个股涨跌互现，显示板块内个股分化加剧，或预示着后期震荡加剧。中短期投资者需要注意在年报和一季报披露的窗口期业绩的变化对估值的影响，既要考虑到已经实现的业绩现实，又要对未来的业绩增长变化有较为合理的预期。

　　风险提示：政策风险、市场波动风险。

　　行业新闻摘要：

　　1：同日，上海证监局对三家投顾公司开出罚单。

　　2：中小企业赴美国上市，或面临严厉监管。

　　3：限薪传闻再起，券商保代转型潮涌，部分券商员工选择转型做董秘。

　　4：券商资管“公募化”进展缓慢，行业整合仍具备较大空间。

　　5：市场面临前所未有的政策不确定性，债市的“稳定锚”作用凸显。

　　6：资本市场财务造假面临全链条追责，监管力度持续加大。

　　7：证券行业掀起AI竞赛，算法工程师成为“香饽饽”。

　　8：证券类私募“出清”速度加快，去年备案产品中有千只拉响“警报”。

　　9：券商债券承销排名揭晓，头部公司在多个细分赛道领先。

　　10：年轻交易员相信美股牛市仍有上行空间，计划继续投入更多资金。

　　龙头公司动态：

　　1、中信证券（600030）：1）中信证券：中信证券国际为CSI MTN Limited发行的1000万美元票据提供担保。2）市场传闻搅动股价 中金公司（601995）中国银河紧急澄清。3）从"春秋战国"到"航母竞速"：海通证券（600837）终止上市折射行业格局深度重构逻辑。4）破发股益方生物2024减亏 2022上市募21亿中信证券保荐。

　　2、东方财富（300059）：1）东方财富、海光信息、拓维信息（002261）获融资资金买入排名前三，东方财富获买入超21亿元。2）《2024胡润中国500强》榜单发布，中国平安（601318）保险价值大涨24%位列第8。

　　3、中信建投（601066）：1）中信建投証券：中信建投国际拟为CSCIF Hong Kong发行的10.17亿元中期票据提供担保。2）从"春秋战国"到"航母竞速"：海通证券终止上市折射行业格局深度重构逻辑。3）中信建投证券：中信建投国际为 CSCIF Hong Kong Limited 0.7 亿美元票据发行提供担保。4）中信建投将于3月13日召开股东大会，审议选举刘成先生担任公司执行董事的议案。

　　4、招商证券（600999）：1）招商证券：非公开发行公司债券获得上交所挂牌转让无异议函。2）中金公司、中国银河，突然涨停。

　　5、中国银河：1）股价创新高！辟谣后银河证券再次涨停，股民热议背后涨停逻辑。2）中国银河完成公开发行2025年次级债券(第一期)。3）中国银河证券、中金公司冲高回落？昨晚双双澄清合并传闻。4）龙头券商放量异动涨停，两家公司公告澄清。5）中国银河涨近6% 中金公司涨近3%。6）中国银河冲击涨停，中金公司涨超6%，此前双双澄清。7）中金公司、中国银河：未得到任何关于合并的书面或口头信息。8）市场传闻搅动股价 中金公司中国银河紧急澄清。9）中国银河澄清与中金合并传闻 称未接相关信息。10）中金公司、中国银河，澄清。11）紧急澄清！中国银河、中金公司双双否认合并传闻。12）中国银河证券澄清：未得到任何来自政府部门、监管机构或公司股东有关合并传闻的书面或口头的信息。13）中国银河：控股股东不存在筹划与传闻中金公司合并事项。14）中国银河：公司未与中国国际金融股份有限公司进行合并。15）合并传闻又起？中金公司、中国银河双双涨停。

　　行业涨跌幅：

　　行业指数估值：

　　行业市值前二十个股涨跌幅：