本周行情回顾：

　　2025年2月24日-2025年2月28日，上证指数跌1.72%，报3320.90点。创业板指跌4.87%，报2170.39点。深证成指跌3.46%，报10611.24点。零售指数涨0.86%，跑赢上证指数2.59%。前五大上涨个股分别为中百集团（000759）、大连友谊（000679）、东百集团（600693）、重庆百货（600729）、友好集团（600778）。

　　本周机构观点：

　　**东吴证券本周观点**：

　　投资要点

　　奢侈品集团Q4亚太区收入增速环比向好，日本区增速继续放缓。奢侈品集团24Q4亚太区（除日本）同比增速环比增幅扩大或降幅收窄，同时延续分化态势。爱马仕/Tapestry收入可比口径同比增速分别为9%/2%，爱马仕中国地区表现超预期，Tapestry由于coach品牌表现较好迎来经营拐点；其余集团亚太区收入端继续下滑，LVMH/历峰/开云24Q4收入可比口径同比增速分别为-10%/-7%/-24%，重奢集团降幅较Q3显著收窄。各集团日本区域营收降速，爱马仕/LVMH/历峰/开云/Tapestry的日本区域24Q4收入同比增速分别为22%/8%/19%/-6%/-5%，相较于24Q3的23%/20%/25%/3%/-4%普遍降速。

　　香化集团中国区表现分化，部分公司迎来营收拐点。香化集团24Q4表现分化，雅诗兰黛亚太/LVMH香化/宝洁美容收入可比口径同比增速分别为-11%/2%/-10%，较24Q3的-11%/3%/-2%降幅持平或扩大；欧莱雅北亚/资生堂中国/爱茉莉太平洋亚洲24Q4收入可比口径同比增速分别为-4%/5%/14%，欧莱雅降幅环比收窄，资生堂和爱茉莉增速转正；资生堂中国转正系去年同期低基数、核污水事件影响趋小，爱茉莉亚洲转正主要由日本等除韩国本土、大中华区外的其余地区收入增长驱动，

　　复盘奢侈品集团近5年估值，增长预期和业绩亏损等影响PE波动较大，大致在15~80倍区间。爱马仕PE估值区间36~93倍，20年3月低位受疫情影响；21年6月高位系业绩增长预期催化。LVMH估值区间为20~74倍，24年低位由于Q3收入增速转负；22年初高位由于20年业绩较差且21年超预期增长催化。历峰集团估值区间16~213倍，23年PE高位系22年业绩表现较差。开云集团估值区间为12~44倍，24年低位系业绩降幅扩大，高位在21年8月，增长预期催化。Prada估值区间为18~76倍，21年高位系历史业绩亏损，24年低位由于增长预期疲软。Tapestry估值区间为4~27倍，20年初低位系疫情影响需求，21年高位系20年业绩亏损。雅诗兰黛估值区间为20~102倍，22年低位系预期增速转负，21年高位系中国区恢复超预期催化。欧莱雅估值区间26~61倍，25年初低位系收入增速继续放缓，21年高位系增长预期催化。

　　奢侈品集团经营端有望陆续触底，多数公司股价仍处于历史低位。爱马仕/LVMH/历峰/开云/Prada/Tapestry/雅诗兰黛/欧莱雅2025年2月21日股价对应PE-TTM分别为63/28/33/30/29/19/30/29倍，除爱马仕、开云和Tapestry估值接近历史区间中位，其余公司估值仍处于历史低位。关注中国消费促进政策兑现过程中对奢侈品消费的带动作用。我们认为基数回归常态后，奢侈品消费增速有望逐步转正，作为可选消费品中弹性较大的细分板块，顺周期行情博弈下可能阶段性存在配置价值。

　　投资建议：建议关注宏观触底预期演绎，消费筑底预期叠加国内政策催化推动增量资金配置奢侈品/免税相关板块标的中国中免（601888）、王府井（600859）、格力地产（600185）、海汽集团（603069）等。

　　风险提示：消费恢复不及预期，宏观经济波动等。

　　行业新闻摘要：

　　1：政策组合拳落地显效，消费市场活力涌动。

　　2：中消协启动2025年度“共筑满意消费”消费维权年主题调查。

　　3：零售板块爆发，多家龙头企业股价飙升，行业复苏信号强劲。

　　4：消费者面临“低价诱惑”与“品质焦虑”双重困境。

　　5：江西全省推行3C数码产品购新补贴政策，以刺激消费。

　　6：多地密集发布消费券，预计将提振消费。

　　7：政策“组合拳”激发消费市场新活力，推动消费复苏。

　　8：商超零售业迎来春天，线下消费全面复苏在即。

　　9：数字化转型助力零售行业提升经营能力，推动零售创新。

　　10：跨境电商融合产业带，助力中国制造出海。

　　龙头公司动态：

　　1、中国中免：1）中国中免：深挖“免税一哥”护城河。2）中国中免盘中涨超8% 机构称持续关注新年免税零售业边际变化。

　　2、供销大集（000564）：1）供销大集控股股东一致行动人部分股份将被司法拍卖。

　　3、永辉超市（601933）：1）主力资金流入前20：贵州茅台（600519）流入6.35亿元、有研新材（600206）流入4.95亿元。2）永辉超市将选举新董事，叶国富等名创优品成员被提名为董事候选人。3）永辉超市迎“名创优品系”董事候选人 叶国富率两干将或入局。4）永辉超市：3月17日将召开2025年第一次临时股东大会。5）永辉超市将选举新董事，涉及多名董事席位变动。6）永辉超市2025年将在万达广场落地约30家调改门店。7）商超变局：山姆在华狂奔，永辉继续亏损。8）永辉将在万达广场落地约30家调改店。

　　4、居然智家（000785）：1）居然智家盘中大涨9.95%，智能家居概念受关注。2）居然智家：公司持续推进数智产业平台升级。3）居然智家：公司以居然智慧家为平台发展智能化业务。4）居然智家汪林朋：如果沉浸在过去的商业模式和成功故事里，未来可能非常不妙。

　　行业涨跌幅：

　　行业指数估值：

　　行业市值前二十个股涨跌幅：