本周行情回顾：

　　2025年2月24日-2025年2月28日，上证指数跌1.72%，报3320.90点。创业板指跌4.87%，报2170.39点。深证成指跌3.46%，报10611.24点。建筑装饰指数涨0.06%，跑赢上证指数1.78%。前五大上涨个股分别为诚邦股份（603316）、海南发展（002163）、北新路桥（002307）、龙元建设（600491）、*ST嘉寓（300117）。

　　本周机构观点：

　　**国泰君安本周观点**：

　　投资要点：

　　投资建议。家得宝Q4业绩验证出口链订单景气度（非补库驱动），四季度海关出口数据中沙发、办公椅、PVC等品类增速均环比改善。1月美国成屋销售408万套（年化），在历史偏低分位，家居批发商及零售商库销比历史68%/26%，下游订单整体稳健增长。推荐美国地产链相关标的：匠心家居（301061）、恒林股份（603661）、永艺股份（603600）。受益标的为天振股份（301356），乐歌股份（300729）。

　　2024年家得宝业绩回顾：2024年公司销售额同比+4.5%（前指引+4%），摊薄后ESP同比持平（前指引-1%）。2024Q4公司销售同比+14.1%，可比销售额+0.8%，摊薄后ESP+9.4%。

　　2024Q4经营回顾：2024Q4公司业绩超预期主要系美国地区飓风天气催化需求，以及公司优化产品交付网络、改善消费者体验。2024Q41000美元以上大额商品交易额同比+0.9%，电器、建筑材料和木材等类别表现更优，继续看到对需要融资的可选项目（厨房、浴室改造等）参与度偏弱。

　　未来展望及2025年业绩指引：美国住房周转已触达历史3%底部分位，但预计抵押贷款利率不会大幅下降。伴随房屋不断老化，消费者意识到不太可能看到过去两三年的低利率环境，逐步启动大型改造项目。假设利率环境及住房周转不发生重大变化，家得宝预计2025年销售同比+2.8%，可比销售同比+1%，调整后EPS-1%。新开门店13家（24年12家）。

　　风险提示：抵押贷款利率大幅上行，国际贸易环境变化。

　　**华泰证券本周观点**：

　　2025节后复工：整体基建复工节奏偏缓，专项债落地时滞及项目内部分化

　　百年建筑网节后第三周开工调研数据显示，样本工地整体开复工进度弱于过去3年农历同期，且截至正月廿三进度仍未过半，施工项目资金到位或为核心牵制因素。但25年初至今，专项债发行速度显著快于过去年份，我们推测专项债与基建实物量表现分化的核心原因或为资金传导时滞，以及基建项目复工表现分化，电力等新基建项目开复工率或仍维持景气，但传统基建受制于需求影响开工表现较弱。展望未来，我们认为新基建领域或为未来几年投资重点，整体看未来几年总量增速呈逐年下降趋势，但结构性出现分化，建议重点关注低空经济、洁净室工程、电力工程等新基建链条。

　　开工调研：开复工进度整体慢于农历同期，且进度未过半

　　据百年建筑网节后开工调研数据，截至2月20日（正月廿三），全国13532个样本工地开复工率47.7%，农历同比-15.16pct；劳务上工率49.7%，农历同比-7.81pct；资金到位率43.6%，农历同比-1.06pct。房建项目开复工率为47.4%，农历同比-7.71pct；劳务上工率43.8%，农历同比-11.33pct；资金到位率36.5%，农历同比+0.05pct；非房建项目开复工率为47.8%，农历同比-17.94pct；劳务上工率51.1%，农历同比-7.20pct；资金到位率45.5%，农历同比-2.08pct。开复工进度整体慢于去年农历同期且未过半，百年建筑认为核心原因仍是资金问题。

　　基建实物量：道路市政类工程表现平平，电力基建开工高基数下维持景气

　　总量层面，截至2月21日（正月廿四）水泥出货率22.1%，周环比+10.6pct/农历同比-5.6pct；建筑钢材周度日均成交量10.4万吨，环比+71.1%/农历同比+1.7%。基建工程侧，下游复工表现分化。基建水泥直供量为39万吨，农历同比-9.3%，沥青开工率26.4%，周环比+0.5pct/农历同比-1.5pct；沥青出货量为23.5万吨，周环比+32.1%/农历同比-23.8%；电解铜制杆开工率74.3%，周环比+12.2pct/农历同比-0.1pct，铝线缆开工率51%，周环比持平/农历同比-9.0pct；PE管开工率18.3%，周环比+3.3pct/农历同比-6.7pct，2月中旬PVC下游开工率47%，环比持平，农历同比+27pct。

　　专项债发行同实物量表现呈现差异，或同资金落地与新旧基建分化相关

　　截至2月22日，专项债净融资额为9790亿元，年同比+225%，2025年初专项债发行节奏较快，但项目资金及实物量表现出现分化，我们推测或主因：1）专项债资金下发至项目存在时滞；2）开工项目类型出现变化，电力设施等新基建类项目开工或维持景气，实物量角度上游铜材、铝材开工率维持较高可以侧面验证，房建、传统基建如道路、市政等受需求影响，整体项目开工不及往年；3）天气扰动，2025年春节阳历时间早于去年，节后部分区域雨雪天气对实物施工及劳务上工产生扰动；4）4Q24专项债发行加速，传导至节前项目施工韧性较强，或部分透支节后复工。

　　风险提示：资金到位持续偏弱，地产销售超预期下滑，上游原材料价格快速上涨。

　　行业新闻摘要：

　　1：2025年成都将实施936个重点项目，总投资超2.6万亿元。

　　2：城市更新，广东省2025年城市更新项目预计投入4000亿元。

　　3：北京首批12个“百千工程”示范片区创建任务基本完成。

　　4：中央企业持续扩大有效投资，加快推动重大工程建设。

　　5：江西抚州探索“租地即开工”模式，推动项目快速落地。

　　6：京津冀协同发展，保定涿州模式动物表型与遗传研究项目整体试运行。

　　7：交通运输部推进交通物流降本增效，打通多式联运“中间一公里”。

　　8：全国人大代表建言解决新能源车“充电焦虑”，多部门推动落实充电基础设施建设。

　　9：湖南随意居装饰27个注册商标流拍，反映行业竞争加剧。

　　10：春运交通运行总体平稳有序，铁路客流量保持增长。

　　龙头公司动态：

　　1、中国建筑：1）中建幸福家（上海）装饰工程有限公司成立。2）中国建筑1月新签合同额稳健增长 控股股东6亿元增持提振信心。3）中国建筑2025年开年经营稳健 控股股东增持6亿元提振信心。

　　2、中国铁建（601186）：1）中国铁建探索利用城市地下空间。

　　行业涨跌幅：

　　行业指数估值：

　　行业市值前二十个股涨跌幅：