本周行情回顾：

　　2025年2月24日-2025年2月28日，上证指数跌1.72%，报3320.90点。创业板指跌4.87%，报2170.39点。深证成指跌3.46%，报10611.24点。教育指数跌-6.89%，跑输上证指数5.17%。

　　本周机构观点：

　　信达证券（601059）本周观点**：

　　本期内容提要:

　　此篇报告是上一篇行业深度报告《从多邻国看AI在教育行业的应用》的后续，深入探讨与投资更为相关的“估值”和“价值”。

　　我们以近期多邻国股价最高点（2月18日）为基准，相对2024年预估收入和净利润，计算可得PS约为26x，PE超过200x。虽然23Q2开始多邻国利润扭亏后，由于前期基数较低，单季度呈现翻倍式增长的态势，但当前的PS和PE水平与消费类资产的估值体系并不相符。因此，我们尝试更加类似TMT资产的估值方式，发现计算得到的现有用户最大潜在价值与市值十分接近，我们推测，美股市场很有可能是按照用户价值的方式给多邻国估值。

　　我国的教育AI资产处于相对初级的阶段，普遍还是与传统教育业务一起使用消费类资产的估值体系来估值。我们认为，随着AI产品逐步走向成熟，从一个概念逐渐变成生产力，在主营业务中独当一面，有望迎来估值切换和价值重估。即预期MAUs稳定增长的前提下，使用用户价值来给AI资产估值。虽然豆神AI还没有开始付费，市场对豆神教育（300010）的估值已经向类TMT的估值体系转换（相对24年扣非后净利润PE超过100x）。若以当前用户的潜在最大价值的方法计算粉笔AI产品（包括行测、申论、面试）的价值，约为84.5亿元人民币。

　　投资建议：建议重点关注AI+教育相关标的：（1）教育AI产品的估值切换和价值重估：豆神教育、粉笔；（2）提供AI相关培训课程：科德教育（300192）、传智教育（003032）、盛通股份（002599）。

　　风险提示：教育行业的政策风险，宏观风险，AI使用的合规风险，竞争格局变化的风险。

　　**国盛证券本周观点**：

　　行业趋势：1）适龄人口仍处于高位，行业景气度有望维持。预计未来10年内K12适龄人口（5-18岁）仍保持高位，叠加毛入学率持续提升，K12在校生人数规模稳定；同时以新中产为代表的家庭对教育的重视程度高企，校外教育培训花费在家庭教育支出中保持高占比，2023年学科类/非学科类培训参培率达13.5%/13.6%，行业景气度有望延续。2）政策环境向积极方向转变，良性监管态度日益清晰。“双减”政策发布以来，各项配套政策推动K12教育行业高质量规范化发展，24年2月《校外培训管理条例（意见稿）》出台，良性监管态度进一步明晰，政策环境向积极方向转变。3）AI引领教育变革，国内商业化进程有望加速。教育是较为容易实现AI赋能且有望产生长远变革的重要场景，海外多款AI+教育爆品已跑通，随AIAgent纪元的到来、叠加以DeepSeek为代表的高性能、低成本、开源国产大模型的涌现，我们乐观看待国内具有强产品力+清晰商业模式优势的头部教育公司产品落地速度与商业化变现机会。

　　教培需求相对刚性，市场空间约五千亿。根据对适龄人口数量、参培率及客单价的假设，我们测算2023年整体K12教培行业规模约达5000+亿元：其中高中学科培训由于高考升学竞争压力仍较为严峻，需求相对刚性，市场规模保持稳定，预计当前市场规模达千亿元；素质教育则有望承接原K9学科类需求接力”，于双减后蓬勃发展，当前市场规模约4000亿元，增长潜力较大。我们预计未来随着参培率及客单价持续提升，整体K12教培市场规模有望持续增长。

　　竞争格局改善，看好龙头市占率提升。双减”三年以来政策监管边界逐步明晰，中小机构与非合规机构大量出清，行业竞争格局优化，利好具备合规性的龙头高质量发展。目前行业格局仍相对分散，营收口径看2023年CR2达10.4%，我们看好未来龙头公司凭借品牌、规模、教研等优势进一步提升市场份额。

　　龙头运营能力较双减前提升，门店盈利模型优化。收入端看，2023H2起龙头网点、教师数量逐步恢复，客单价持续提升，量价齐升带动龙头营收有望超过双减前体量；成本端看，双减后竞争格局优化，龙头招生模式转向口碑转介绍及私域社群招生，获客成本显著降低，同时教师人效提升有望缩减人员成本，成本端持续改善；收入增长而成本改善，龙头爬坡期普遍缩短，门店盈利模型优化，我们预测单店利润率较双减前提升20pct左右，持续看好龙头未来产能扩张节奏及利润率提升能力。

　　投资建议：“双减”后行业竞争格局优化，同时非学科等业转转型成效到到验证，K12教培公司产能及盈利能力持续增长，我们看好合规经营且具备教研、师资和品牌力的龙头成长性，建议持续关注教培板块机会。重点推荐K12龙头学大教育（000526）（A股）及新东方（港股/美股），重点关注【A股】豆神教育、昂立教育（600661）、盛通股份等；【港股】思考乐教育、卓越教育集团等；（美股）；【美股】好未来、高途集团等。

　　风险提示：行业政策风险，行业竞争加剧，新业转开展不及预期，宏观经济波动，测算误差风险。

　　行业新闻摘要：

　　1：教育部表示到2025年基础教育将重点做好八方面工作。

　　2：教育部副部长杜江峰履新后首次亮相，强调教育改革的重要性。

　　3：教育部新增优质中小学学位1017万个，以应对基础教育优质资源不足的问题。

　　4：教育部推进校内减负提质，抓实“双减”成果的巩固。

　　5：教育部去年按期办结2657件建议提案，并针对“双减”等问题形成报告。

　　6：教育部强调全国中小学“互联网+明厨亮灶”覆盖率已达98.5%。

　　7：教育部严格监督检查，保障师生“舌尖上的安全”，将深化“校园餐”专项整治。

　　8：教育部与最高检联合推动检校合作，提出20条意见以加强合作。

　　9：教育部将推动中小学校成立膳食监督家长委员会，提升校园餐管理。

　　10：杜江峰已正式任职教育部副部长，强调将积极推动教育改革和发展。

　　龙头公司动态：

　　1、学大教育：1）学大教育董事长金鑫陪同领导赴贵州金沙开展定点帮扶项目调研。

　　2、科德教育：1）科德教育：公司主要从事节能环保型油墨的研发、生产和销售。2）科德教育：推出“科德AI学”教育培训系统，油墨产品获多项环保认证。

　　行业涨跌幅：

　　行业指数估值：

　　行业市值前二十个股涨跌幅：