本周行情回顾：

　　2025年3月3日-2025年3月7日，上证指数涨1.56%，报3372.55点。创业板指涨1.61%，报2205.31点。深证成指涨2.19%，报10843.73点。零售指数跌-0.20%，跑输上证指数1.75%。前五大上涨个股分别为红旗连锁（002697）、皇庭国际（000056）、孩子王（301078）、天音控股（000829）、国光连锁（605188）。

　　本周机构观点：

　　**国泰君安本周观点**：

　　投资要点：

　　投资结论：1）经济社会进步、机会成本增加导致多国TFR降低，但因政策、社会文化等因素呈现不同的二阶导；2）经济补贴、假期制度、托育服务构成生育政策体系的核心拼图，包容的社会文化等亦是重要因素；3）西欧、北欧鼓励生育政策收效较强，法国、瑞典等国树立良好样板；4）经济补贴最直观有效，假期制度及托育服务解决后顾之忧；5）国内鼓励生育政策不断加码，湖北天门2024年收获良好成效；随更多政策落地，TFR望企稳回升，母婴产业链受益，推荐孩子王，受益爱婴室（603214）等。

　　复盘欧洲：西欧、北欧生育率较高，南欧、东欧靠后，完善的政策体系及包容的社会文化更为关键。1）西欧：法国早在上世纪初即启动鼓励生育政策，通过完善且相互配合的政策体系，TFR企稳回升、2023年达1.8位居前列；德国现金补贴力度更强，但2000年后方形成全面的政策体系且入托率靠后，英国补贴力度类似法国，但育儿成本高企，整体效果均低于法国；2）北欧：瑞典率先引入育儿假制度，且普惠型福利及强有力的补贴推动养育成本社会化，2023年TFR为1.6位居前列；3）南欧：意大利经济发展停滞、政策有限，且性别观传统、社会文化包容不足，2023年TFR为1.24。欧洲主要国家二孩家庭现金总补贴对比（测算仅供参考、下同）：瑞典224万（133万不含住房）、德国146万、法国79万、英国78万、意大利69万。

　　复盘亚太：不同地区差异较高，政策体系同样围绕经济补贴、假期制度、托育服务。1）东亚：日韩错失时间窗口且受政策惯性、补贴不足、职场及社会压力突出等影响，陷入低生育“陷阱”；日本上世纪90年代后方启动鼓励生育政策，韩国则于2000年后，2023年TFR分别1.26/0.72；2）东南亚：不同地区差异较高，新加坡同样政策滞后、补贴不足且面临高昂的生活成本，2023年TFR为0.97；近年来泰国、越南逐步转向鼓励生育政策；3）澳新：政策虽滞后但补贴力度强于东亚，整体效果相对较好。亚太主要国家二孩家庭现金总补贴对比：澳大利亚86万、新加坡56万、日本54万、韩国48万。

　　复盘北美：国际移民叠加宽松的社会文化，生育率位居较好水平。美国虽无全国性的鼓励生育政策，但部分州已制定含现金补贴等在内的州政策，且国际移民众多、社会文化包容、性别平等意识较强，TFR在相当长的时间内好于其它发达国家，2023年TFR为1.62。

　　风险提示：政策力度低于预期、行业竞争风险等

　　华西证券（002926）本周观点**：

　　DeepSeek引领AI应用变革，“人工智能+消费”有望迎来大爆发

　　DeepSeek通过在算法架构、训练方法及开源生态协同方面的优化，首次实现了大规模AI模型性能与成本之间的“剪刀差式突破”。这一突破显著降低了AI应用的成本，降幅达到了传统模式的10%-20%。得益于算法创新带来的性能提升，DeepSeek-R1成为首个开源、性能媲美OpenAIo1的推理大模型。同时，DeepSeek开源生态的构建推动了“开发者越多—模型越强—吸引力越大的正向循环”，形成了良性发展态势。随着AI技术的持续进步和成本的大幅降低，结合政策持续加码（近期国务院常务会议中指出“强化消费品牌引领，支持新型消费加快发展，促进“人工智能+消费”等），AI与消费领域的融合有望迎来爆发式增长，为行业投资带来全新机遇。

　　华西可选消费团队，以驱动逻辑（增长原因与催化）、行业规模（当前与潜在市场规模）、商业变现（产品/服务成熟度以及客户接受程度）、垂域落地（是否拥有专属数据、AI技术/模型与下游需求匹配程度）、技术门槛（技术要求复杂度）、竞争格局（产业链各参与方的情况）、适用场景（下游具体应用）、政策环境（相关政策友好或者限制）、受益标的等指标为框架，深度挖掘了“AI+消费”的重点投资方向（完整AI+消费投资方向详见全景图，以及正文分析）。

　　AI应用与优质硬件载体结合，带来消费场景全新成长空间

　　AI技术的快速发展催生了一系列新型硬件载体，这些硬件不仅成为AI能力落地的物理依托，还极大地拓展了消费场景的边界。以AI眼镜和AI玩具为代表的新硬件，正在通过集成大模型技术，实现从单一功能到多功能、从被动响应到主动服务的跨越。例如，AI眼镜通过结合语音助手、实时翻译、健康监测等功能，成为日常生活和职业场景中的智能助手；AI玩具则通过情感识别和个性化交互，从传统的娱乐工具升级为儿童教育和情感陪伴的智能伙伴。这些新硬件载体不仅降低了AI技术的使用门槛，还通过本地化处理和多模态交互，提升了用户体验并降低了隐私风险。随着硬件技术的持续突破和生成式AI的爆发，AI新硬件载体正逐步渗透到健康、教育、娱乐等垂直领域，推动消费级AI硬件市场规模从2023年的1.1万亿元进一步扩大，成为AI+消费浪潮中的重要驱动力。

　　AI应用与下游软件服务结合，实现降本增效与消费行业智能化升级

　　AI软件通过大模型技术的应用，正在为各行各业带来显著的降本增效效果，成为推动行业智能化升级的核心力量。在电商领域，AI内容生成技术大幅降低了商家制作广告素材和商品描述的成本，同时通过智能推荐和需求挖掘，提升了转化率和用户满意度；在教育领域，AI驱动的个性化学习方案和虚拟教师助手，不仅降低了人工教学成本，还通过精准的数据分析优化了教学效果。此外，AI软件在多模态交互、智能客服、数据分析等方面的应用，进一步提升了运营效率和服务质量。其他关注领域包括人力资源、养老、会展等等AI应用，都将带来行业的变革升级。随着AI调用成本的持续下降（如DeepSeekR1的输入价格仅为1元/百万tokens），AI软件将在更多行业中实现深度渗透，推动消费全产业链的智能化升级。

　　投资建议

　　1）AI+眼镜：受益标的明月镜片（301101）、康耐特光学、博士眼镜（300622）；2）AI+玩具：受益标的实丰文化（002862）、汤姆猫（300459）、奥飞娱乐（002292）；

　　3）AI+教育：2C教培受益标的豆神教育（300010）、天立国际控股，2B设备受益标的佳发教育（300559）、视源股份（002841）；

　　4）AI+电商：受益标的孩子王、小商品城、焦点科技；

　　5）泛AI+家电：受益标的科沃斯、石头科技；

　　6）AI+旅游：受益标的携程、祥源文旅；

　　7）AI+服装：受益标的康隆达、南山智尚、恒辉安防；

　　8）AI+机器人：受益标的供应链：三花智控（002050）、德昌股份（605555）；整机：小米集团；

　　9）AI+会展：受益标的米奥会展、兰生股份；

　　10）AI+显示：受益标的视源股份、TCL电子、海信视像；

　　11）AI+互联网：受益标的阿里巴巴、腾讯控股、美团；

　　12）AI+养老：受益标的赛为智能、萤石网络；

　　13）AI+人力资源：受益标的科锐国际、北京人力、任瑞人才

　　风险提示

　　市场竞争加剧；政策落地不及预期；产品研发不及预期；下游需求不及预期

　　行业新闻摘要：

　　1：全国两会强调以旧换新政策将进一步扩围升级，以刺激消费和提升民生。

　　2：商务部部长指出，2025年将推出更多务实管用举措，以释放消费增长潜能。

　　3：消费需求稳步释放，家电类商品零售增幅明显提升，助力经济回暖。

　　4：消费板块有望持续向好，成为拉动经济增长的重要亮点。

　　5：各地纷纷推出政策以激发消费活力，特别是在服务消费和以旧换新方面。

　　6：京东外卖申请注册商标，显示出线上零售和外卖市场的激烈竞争态势。

　　7：零售业态创新激发消费新潜力，传统零售商积极探索新模式以应对市场变化。

　　8：全国政协委员呼吁加强储值消费监管，提振消费者信心。

　　9：随着消费环境优化，消费者对高品质和多样化的需求日益增长。

　　10：各地零售商积极适应市场变化，推动服务消费成为新的增长点。

　　龙头公司动态：

　　1、中国中免（601888）：1）中国中免早盘涨超6% 消费税改革有望加速 机构称总体利好免税理论价差。

　　2、小商品城（600415）：1）小商品城大宗交易成交150.00万股 成交额1950.00万元。

　　3、供销大集（000564）：1）供销大集：实际控制人变更为中华全国供销合作总社，并优化管理团队。2）供销大集：公司主要业务涵盖商业运营、商贸物流、商品贸易业务。

　　4、居然智家（000785）：1）居然智家：推进智能家居体验中心转型升级，构建“三位一体”智能生活新场景。

　　行业涨跌幅：

　　行业指数估值：

　　行业市值前二十个股涨跌幅：