本周行情回顾：

　　2025年3月10日-2025年3月14日，上证指数涨1.39%，报3419.56点。创业板指涨0.97%，报2226.72点。深证成指涨1.24%，报10978.30点。电力指数涨3.71%，跑赢上证指数2.31%。前五大上涨个股分别为灿能电力、扬电科技（301012）、广西能源（600310）、合纵科技（300477）、上海电力（600021）。

　　本周机构观点：

　　长城证券（002939）本周观点**：

　　板块市场表现：

　　（1）行业估值：本周（2025.3.7）申万公用事业行业指数PE（TTM）为16.22倍，上周为16.26倍，2024年同期为20.44倍；本周（2025.3.7）申万公用事业行业指数PB为1.68倍，上周为1.69倍，2024年同期为1.84倍。

　　（2）板块涨跌幅：本周（3.3-3.9）申万公用事业行业指数下跌0.5%，涨跌幅低于上证指数2.05个百分点，低于沪深300指数1.89个百分点，低于创业板指2.11个百分点，在31个申万一级行业涨跌幅中排名第28名。火力发电、水力发电、热力服务、光伏发电、风力发电、电能综合、燃气申万指数涨跌幅-1.24%、-0.42%、-0.17%、-0.45%、-0.13%、-0.18%、-0.41%

　　（3）个股涨跌幅：本周（3.3-3.9）个股涨幅前五：凯添燃气+19.11%、中泰股份（300435）+13.17%、特瑞斯+9.13%、金房能源（001210）+8.02%、ST浩源（002700）+7.92%。相关推荐标的：上海电力+1.62%、中国广核（003816）+0.55%、川投能源（600674）+0.27%、中国核电（601985）+0.10%、南网储能（600995）-0.1%、长江电力（600900）-0.44%、吉电股份（000875）-0.78%、广西能源-1.16%、福能股份（600483）-1.99%、国投电力（600886）-2.32%、国电电力（600795）-2.36%、中闽能源（600163）-3.14%。

　　重点事件点评：《2025年政府工作报告》：预期单位国内生产总值能耗降低3%左右。国家能源局乡村振兴工作领导小组：推动农村能源革命试点和“千乡万村驭风行动”“千家万户沐光行动”。海南省2025年推进售电侧改革，探索绿电直供模式。浙江2025年底新增风光600万千瓦。江苏苏州工业园区开启光储项目征集工作，最高补贴0.3元/千瓦时。

　　重点数据跟踪：2025年3月7日，秦皇岛山西优混（5500）动力煤平仓价为686元/吨，周环比变幅为-1.15%；印尼、澳洲、山西省广州港（601228）5500K动力煤库提价分786.56、753.36、780.00元/吨。22025.23.3-2025.3.9，风电/光伏发电挂牌成交量合计为45.25、35.26万张。2025.3.3-2025.3.6，全国CEA成交量分别为10、0.4、0.5、10.1万吨，全国CEA累计成交均价分别为88.74、88.25、88、86.54元/吨，成交均价呈现下降趋势。

　　投资建议：火电：长协电价谈判陆续完成，全国范围内电价下降幅度整体符合预期。我们预计动力煤价格整体呈稳中有降的趋势，叠加容量电费及辅助服务收入，以及部分省份现货溢价，行业度电利润有望保持在相对合理区间。对于火电央企而言，在利润总额增长目标以及市值管理考核压力下，央企火电上市公司在基本面持平或者略差情况依旧会持续释放利润，实现公司利润的持续稳定增长。推荐关注回调较多的火电龙头标的：国电电力。

　　水核：行业基本面稳定，确定性强，建议在市场风光偏向防御时择机布局。推荐标的：国投电力、中国核电。

　　绿电：新能源入市政策出台，行业迎来预期收益水平企稳、存量项目有望改善、新增规模有望提升和并购重启、行业集中度提升四方面利好，建议关注龙头标的：龙源电力（001289）、三峡能源（600905）。

　　风险提示：宏观经济下行风险、政策执行情况不及预期、用电量需求下滑、装机量不及预期、来水/风不及预期、市场电价不及预期。

　　**华泰证券本周观点**：

　　电价风险可控，建议长期布局优质资产穿越周期

　　电价是电力板块最重要的影响因素，我们通过对2025-30年的长周期测算，认为2026与“十五五”电价下降风险可控，火电在“十五五”供需底部ROE或可维持6%-9%。煤价700元/吨时火电周期低点的电价，对应水电核电DCF价值相对目前市值还有可观空间。冷热电直供的开拓或成为核电与火电重要的开源手段，AIDC或带动供电与供热的需求超预期，甚至带动整个能源领域迎来模式的突破。短期推荐煤价弹性较大的华能AH、浙能、申能、华润，建议长期布局中核、蒙电、淮河、国电、陕能、新集等。毕竟，煤价与电价都有自身的波动，而优质资产可以穿越周期。

　　电价：“十五五”风险可控，供热或是重要开源手段

　　回溯历史，煤价对电价的解释力度远超供需。按照华泰煤炭组的观点煤价2026年可以恢复到800元/吨，我们测算明年电价下降空间不大。在“十五五”利用小时的低点，假设现货煤价700元/吨，我们判断全国电价比2025年可能还有3-4分/度的降幅。假设光伏加装6小时储能，几乎没有省份的项目可以在我们预测的供需低点的电价盈利（侧面佐证我们预测的电价低点很难长期持续）。碳市场的推进可能会推升电价，德国火电在不到2000利用小时的情况下都可以通过电价传导碳排放成本。此外，我们测算供热可以给火电和核电增厚6.9/2.0pct的全投资IRR，或成为电力公司重要的开源手段。

　　火电：供需低点ROE或可维持6%-9%

　　根据我们测算，煤电的利用小时会在2028年前后见底，并且底部4300左右。参照德国能源转型过程与我国“十三五”电力宽松时期的经验，在供需压力最大的年份，年度长协对应的点火价差或可维持0.08-0.1元/度。2024年广东与江苏两省统调煤电利用小时均已下降至不足4300，但2025年来两省高频月度电价对应的点火价差都已经恢复到0.08元/度。在容量电价加持下，火电ROE或可维持6%-9%。此外，火电受益其调节能力，在中长期分时、现货交易和辅助服务等方面，或还可以获取额外1-2分/度的结算电价；这在新能源渗透率较高的省份，已经开始逐步体现。

　　核电水电：最悲观电价预测下，当前市值或仍有绝对收益潜力

　　根据我们测算，在6%的折现率假设下，在最悲观的供需环境下电价（煤价700元/吨）也可以支撑长江电力、华能水电（600025）和国投电力有5%-79%的市值空间。在同样的电价低点，中国核电全部已获核准的项目可以支撑2232亿市值（7%折现率）；假设核电全部电量入市，也可以支撑1981亿，高于公司当前市值。对于四代高温气冷堆（假设造价49元/W），在我们假设的最悲观的电价、热价下，资本金IRR仍达8.2%。

　　短期看煤价弹性，长期关注优质资产，AIDC可能会带动需求超预期

　　电力供需由2022年的紧张转向宽松是影响电力行业基本面和估值最重要的因素，我们对火电周期底部不悲观，短期考虑煤价下行的弹性，我们推荐浙能、华润、华际AH、申能、建投、中国电力。长期来看，我们看好优质资产穿越周期的能力，推荐淮河能源（600575）、陕西能源（001286）、国电电力、长江电力、华能水电、国投电力、中国核电等。根据我们测算，AIDC的用电量或可从2H25开始体现，每年可有1000亿度增量，带动用电量增长1pct；假设其制冷需求中20%由余热满足，可以给蒸汽市场带来32%的增量——可能给我们的供需预测与盈利预测带来超预期的惊喜。

　　风险提示：实际交易过程中的“行为金融学”影响，各地交易规则变化，煤价超预期波动，电力供需超预期恶化。

　　行业新闻摘要：

　　1：内蒙古储能蓝海市场开启，近两年释放近百GWh需求。

　　2：国家能源局电力安全监管司表示将提升电力安全监管水平，护航电力高质量发展。

　　3：2024年市场监管总局共立案查处民生领域价格违法案件1.84万件，罚没金额达12.07亿元。

　　4：2025年中国新能源电力运维托管行业呈现强劲增长势头，智能运维成为新动能。

　　5：2024年美国风能和太阳能发电量预计首超煤炭，煤电占比降至15%。

　　6：内蒙古废止12.65GW市场化并网新能源项目，可能涉及储能7.74GWh。

　　7：2025-2031年电力电子元器件行业发展趋势研究，重点在于市场化改革和电力安全。

　　8：福建省电力市场规则修订，新的储能和虚拟电厂纳入经营主体。

　　9：全国人大代表建议加快推进电力期货市场建设，以支持新能源发展。

　　10：政府工作报告强调加快建设绿色低碳能源体系，推动能源转型。

　　龙头公司动态：

　　行业涨跌幅：

　　行业指数估值：

　　行业市值前二十个股涨跌幅：