2025年3月16日，国海证券发布了一篇有色金属行业的研究报告，报告指出，库存持续去化，关注旺季需求提升。

　　报告具体内容如下：

　　宏观：本周（3月10日-3月14日，下同）宏观面偏向利空，美国关税政策存在不确定性，自特朗普宣布加征关税后，美国中西部地区铝升水已冲破900美元/吨，虽有汽车关税豁免，但未涉及钢铝。海外贸易摩擦加剧，周内推高铝价，但同时需要注意因全球市场波动和对经济增长的担忧，或引发市场避险情绪，压制铝价。 电解铝： 供应：供应增长受限，国内电解铝建成产能约4581万吨，运行产能约4378万吨。随着西南、北方等地企业复产，预计3月底电解铝年化运行产能达4384万吨，但国内产能天花板限制了供应端的大幅增长，持续为铝价提供支撑。截至3月13日，国内电解铝社会总库存为86.20万吨，较周初减少0.6万吨，市场去库拐点逐渐明确。“金三银四”传统旺季，消费提升，近一周国内主要消费地铝锭出库量为12.75万吨，环比减少0.08万吨，基本维持节后高位。叠加上游厂区库存不断得到消耗，在途货量和周末的到货量也有明显下降。供需压力同时放缓，国内铝锭库存表现显著好转，二月下旬以来国内累库明显放缓，自华东、巩义等地区相继出现去库拐点后，上周四国内铝锭的去库拐点已初步出现，较预期提早一周以上，目前国内铝锭的去库拐点已基本明朗。

需求：需求表现分化，随着“金三银四”传统旺季的到来，铝下游加工行业开工率普遍复苏。铝板带受益于新能源汽车、电池需求的回升，开工率有所回升；铝箔在空调箔及电池箔订单增量的带动下，开工率稳步上升。但建筑型材、铝线缆、铝合金等板块仍受需求不足的制约，且周内铝价涨至高位后，铝板带企业因终端发货量下滑，成品库存表现为累库趋势，原料库存备库谨慎。

铝加工：铝棒库存方面，截至3月13日，国内铝棒社会库存为29.75万吨，环比上周四减少0.65万吨，铝棒的去库拐点已得到充分确认。出库方面，上一周6.11万吨的出库量（环比上周增加0.5万吨）再创年内新高。“金三银四”下游订单保持增量节奏，铝价高位也对成交有一定抑制，下游畏高情绪严重仍以刚需采购为主，持货商高位出货。本周国内铝型材行业开工率环比提升2.5个百分点至57%，各领域有分化，工业型材方面，新能源汽车产业链维持高景气运行，龙头企业订单持续饱和，部分中小企业新增订单已有序排产。光伏方面，分布式抢装订单激增与集中式项目集中交付形成双引擎，同时海外有补库需求，3-4月份龙头企业反馈订单量显著提升，基本满产。建材领域有差异，工程订单进入收尾阶段的同时，全屋定制一体化方案带动无甲醛家装需求释放，中高端铝合金门窗订单呈增长态势。后续重点关注“金三银四”需求兑现的情况。

铝土矿：本周国产铝土矿市场持稳运行为主；进口铝土矿方面，截至3月7日，国内港口铝土矿周度到港总量388.9万吨，较前一周减少68.14万吨；几内亚主要港口铝土矿周度出港总量321.82万吨，较前一周减少89.85万吨；澳大利亚主要港口铝土矿周度出港总量83.62万吨，较前一周减少3.92万吨。价格方面，本周SMM进口铝土矿CIF指数价格较上周四下降1.76美元/吨，现报93.39美元/吨。一方面，买方意向价格重心不断下移，部分买方意向价格已降至80-85美元/吨；另外一方面，持货商报价重心也有所下调。整体来看，氧化铝现货价格进一步下跌，短期内，高成本压力下，氧化铝厂或将进一步压低铝土矿采购价格；供应端，几内亚1-2月铝土矿发运量居高位，短期内，国内进口铝土矿供应或有增加，铝土矿供需结构或逐步转向相对宽松的格局，进口铝土矿价格或承压运行为主。

氧化铝：海外方面，截至3月13日，西澳FOB氧化铝价格为425美元/吨，折合国内主流港口对外售价约3,738元/吨左右，高于国内氧化铝价格413元/吨，氧化铝进口窗口维持关闭状态。海外氧化铝现货成交价格跌幅超过国内氧化铝现货价格，进口亏损幅度大幅收窄。本周共询得三笔新的海外氧化铝现货成交：1）3月10日，巴西成交氧化铝3万吨，FOB价480美元/吨，3月底/4月初船期；2）3月11日，印尼成交氧化铝3.5万吨，FOB价440美元/吨，4月上旬船期。3）3月12日，澳洲成交氧化铝3万吨，FOB价425美元/吨（西澳）或420美元/吨（东澳），四月底/五月初船期。出口方面，按照最新山东地区氧化铝现货成交价格测算，国内氧化铝出口成本约在470美元/吨左右，低于海外氧化铝现货价格，出口窗口维持关闭状态。国内市场，截至3月13日，全国冶金级氧化铝建成总产能10502万吨，运行总产能8826万吨，全国氧化铝周度开工率较上周下调0.8个百分点至84.04%。氧化铝现货成交频率有所增加，现货成交价格重心下调，出厂价落在3200-3260元/吨。整体而言，近期氧化铝买卖双方博弈继续，成交价格出现进一步小幅下调。国内氧化铝出口窗口关闭；短期内氧化铝运行产能预计增减并行，总运行产能尚未出现大幅下降的预期，氧化铝基本面维持小过剩格局，氧化铝现货价格短期或维持偏弱运行为主。

预焙阳极：预焙阳极价格持平，石油焦价格下跌。截至3月14日，预焙阳极均价为5871.4元/吨，相比于上周持平；中硫石油焦均价为4200.0元/吨，相比于上周下跌650.0元/吨，周环比下降13.4%。

投资建议与行业评级：短期来看，需求旺季深入，各环节需求仍在提升过程中，库存持续去化；铝价上涨对短期采购有一定抑制，但不影响旺季大趋势，后续有望迎来持续的“去库+涨价”。而氧化铝方面，随着铝土矿进口量提升和氧化铝产能投放，氧化铝供需逐步走向宽松，价格低位震荡；考虑长期氧化铝产能增长，远期价格将维持在较低水平。随着需求旺季深入，铝价或有更强势表现，电解铝环节盈利有望持续向上，关注板块投资机会。长期来看，铝行业长期供给增量有限，而需求仍有增长点，行业或将维持高景气，维持铝行业“推荐”评级。建议关注神火股份（000933）、中国宏桥、天山铝业（002532）、中国铝业（601600）及云铝股份（000807）。

风险提示：（1）下游需求不及预期风险；（2）政策管控力度超预期风险；（3）电力供应不足风险；（4）供给增加超预期风险；（5）数据更新不及时的风险；（6）汇率波动的风险；（7）重点关注公司业绩不达预期风险。

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