本周行情回顾：

　　2025年3月17日-2025年3月21日，上证指数跌1.6%，报3364.83点。创业板指跌3.34%，报2152.28点。深证成指跌2.65%，报10687.55点。燃气指数涨0.44%，跑赢上证指数2.04%。前五大上涨个股分别为胜通能源（001331）、中泰股份（300435）、胜利股份（000407）、水发燃气（603318）、国新能源（600617）。

　　本周机构观点：

　　**广发证券本周观点**：

　　管道气年度定价方案陆续发布，中石化气价显著下降。根据隆众资讯网报道，近日中石油、中石化出台了2025-2026年管道气定价方案。中石油通过降低非采暖期管制气占比（65%→60%）、扩大浮动气量比例的方式（3%→7%）的方式，假设CLD价格同比持平，测算总成本提升比例小于5%，且门站价越高的省份影响越小。中石化则通过低价的基础量气占比提升15%、浮动幅度下降10pct的方式全面降低定价体系。今年中石化报价时间相对更早，我们评估报价方案，预计中石化在部分地区气价可接近中石油价格水平，或反映近年来资源池成本下降取得效果。展望未来，我们仍然认为伴随天然气产能的持续投产，国际LNG价格有望中枢下移，带动城燃综合购气成本持续回落。

　　燃气公司业绩拐点或将到来，关注量增与毛差修复。上周末，港华智慧燃气披露年报，核心利润16.01亿港元（同比+34.5%），超出市场预期，催化城燃公司股价上涨。气量方面来看，港华智慧能源2024年全年气量增长5%，指引2025年气量增长4~5%，呈现持续修复。从毛差角度来看，整体毛差修复从0.54元/方修复至0.56元/方，指引2025年毛差继续修复1分/方。从分红情况来看，考虑特别派息后分红率达41%，2025E股息率近6%。我们认为公司的年报或是燃气公司整体的缩影，即业绩底部发生于2023或2024的业绩期、毛差持续修复、接驳影响弱化，基本面反转或已到来。

　　城燃是红利中的顺周期，价值重估或将发生。城燃商业模式稳定、现金流良好、当前顺价政策又持续推进，属于公用事业化程度较高的子行业，我们认为年内或迎城燃的价值重估。一方面，城燃当前分红率普遍低于50%，对应港股公司股息率普遍为4-6%，在利率低位运行的状态下具备显著的配置优势，尤其是分红率还有提升的潜力和能力，性价比极强。另一方面，燃气板块在具备防御性的同时，又兼具顺周期属性，若下游需求逐步复苏，则可期待城燃销气量的提升、管网类公司利用率的提高等带动的盈利改善。当前，港股燃气公司普遍ROE为7%~15%，PB均值为1倍，显著低于水电股息率定价体的估值体系，我们认为城燃的公用事业化是今年的重要看点。

　　建议关注港股燃气龙头及国内管道类公司，公用事业化有望发生。伴随收入端顺价与成本端改善，若经济持续恢复则可期待量增，燃气板块攻防兼备，建议关注港股高ROE、低PB的华润燃气、昆仑能源，A股佛燃能源（002911）、蓝天燃气（605368）、皖天然气（603689）等公司。

　　风险提示。宏观经济波动；国际气价、油价波动；顺价政策不及预期。

　　**东吴证券本周观点**：

　　投资要点

　　价格跟踪：天气转暖美国&国内气价回落，市场对于俄乌冲突结束可能性仍然心存谨慎，欧洲气价上升，国内外价格倒挂加剧。截至2025/03/14,美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动-7.1%/+6.5%/-0.8%/-1.4%/+7.7%至1/3.4/3.5/3.1/3.4元/方；国内外价格倒挂增加至0.3元/方。

　　供需分析：1）因3月份天气预报较预期偏暖，美国天然气市场价格周环比-7.1%。截至2025/03/12,天然气的平均总供应量周环比-0.7%至1107亿立方英尺/日，同比+4.7%；总需求周环比-4.2%至1100亿立方英尺/日，同比+3.2%；随着天气变暖，发电部门消费量周环比-1.5%，住宅和商业部门的消费量-10.3%，工业部门的消费量-1.7%。截至2025/03/07，储气量周环比-620至16980亿立方英尺，同比-27%。2）市场对于美国斡旋下结束俄乌冲突的前景以及部分俄罗斯供应回归的可能性仍然心存谨慎，欧洲气价周环比+6.5%。2024M1-12，欧洲天然气消费量为4387亿方，同比+0.9%，俄乌冲突后欧洲通过寻找替代能源等方式持续削减消费量。2025/3/6~2025/3/12，欧洲天然气供给周环比-20.5%至73579GWh；其中，来自库存消耗13421GWh，周环比-54%；来自LNG接收站27607GWh，周环比-3.1%；来自挪威北海管道气19020GWh，周环比-1.9%。2025/03/08~2025/03/14，欧洲光伏、风电出力下降，燃气出力上升，欧洲日平均燃气发电量周环比+5.1%、同比+59.1%至1745.4吉瓦时。截至2025/03/13，欧洲天然气库存407TWh（394亿方），同比-275.9TWh；库容率35.54%，同比-24.3pct。3）气温逐步回升、季节性调峰需求有所减弱，下游工业领域采买热情不佳，国内气价周环比-1.4%。2024M1-12，我国天然气表观消费量同比+8.6%至4235亿方；2024M12天然气消费量373亿方，同比增长1.2%，增速较前11个月放缓，原因或为2024年冬季偏暖。2024M1-12，产量+7.3%至2464亿方，进口量+9.8%至1844亿方。2024年12月，国内液态天然气进口均价4246元/吨，环比+2.5%，同比-14.2%；国内气态天然气进口均价2755元/吨，环比+2%，同比+2.5%；天然气整体进口均价3673元/吨，环比+4.3%，同比-12.3%。截至2025/03/14，国内进口接收站库存333.94万吨，同比+11.51%，周环比-5.29%；国内LNG厂内库存56.33万吨，同比+36.39%，周环比+1.99%。

　　顺价进展：2022~2025M2，全国60%（174个）地级及以上城市进行了居民顺价，提价幅度0.21元/方。2024年龙头城燃公司价差0.53~0.54元/方，配气费合理值在0.6元/方以上，价差仍存10%修复空间，顺价仍将继续落地。

　　重要事件：1）自2025年2月10日起，我国对原产于美国的液化天然气加征15%关税，叠加关税后，进口美国LNG在沿海地区仍具0.27~0.74元/方的价格优势。2）俄乌停战、对俄制裁松绑的可能性上升。

　　投资建议：供给宽松，燃气公司成本优化；价格机制继续理顺、需求放量。需关注对美LNG加征15%关税后，新奥股份（600803）等具有美国气源的公司是否能通过转售等方式消除关税影响。1）城燃降本促量、顺价持续推进。建议关注：【新奥能源】（25股息率6.4%）2024年不可测利润充分消化，估值合理回归；【深圳燃气（601139）】【佛燃能源】（25股息率5.2%）【港华智慧能源】。重点推荐：【华润燃气】（25股息率5.2%）【昆仑能源】（25股息率4.8%）【中国燃气】（25股息率7.0%）【蓝天燃气】（25股息率7.8%）；2）海外气源释放，关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。重点推荐：【九丰能源（605090）】（25股息率5.1%）【新奥股份】（25股息率5.9%）；建议关注：【深圳燃气】【佛燃能源】。（估值日期2025/3/14）

　　风险提示：经济增速不及预期、极端天气、国际局势变化、安全经营风险。

　　行业新闻摘要：

　　1：厄瓜多尔能源部长表示石油泄漏事件是人为破坏，强调人类活动对环境的影响。

　　2：特朗普政府计划在阿拉斯加开辟更多土地用于石油和天然气的钻探，意在促进能源开发。

　　3：今年1-2月海南省规模以上工业能源生产总体平稳，原油产量同比增长43.3%。

　　4：广发证券分析指出，气价落地与业绩拐点结合，行业兼具红利与顺周期特征。

　　5：印度境内全球最大液化石油气管道项目再次延期，反映出基础设施建设面临的挑战。

　　6：国内首座内河LNG接收站已投入运作，标志着内河液化天然气基础设施的进步。

　　7：全球LNG供需趋势出现松动，气价中枢呈下降趋势，影响市场预期。

　　8：青岛能源集团“一号工程”全面动工，进一步增强岛城能源保障能力。

　　9：青岛市计划实施燃气供热老化管网改造提升项目，以提高城市燃气供应安全。

　　10：国家统计局数据显示，1-2月规上工业天然气产量同比增长3.7%，反映出行业稳定增长态势。

　　龙头公司动态：

　　1、新奥股份：1）筹划重大事项、资产重组 玉龙股份（601028）、新奥股份双双停牌。2）600803，筹划重大资产重组，停牌。3）今夜！A股重磅，重大资产重组。4）600亿巨头，重大资产重组。5）突发！两家A股公司筹划重大事项！明起停牌。6）新奥股份：反担保事项的进展。

　　2、深圳燃气：1）阳杰履新深圳燃气总经理，曾长期在深圳应急管理系统任职。

　　行业涨跌幅：

　　行业指数估值：

　　行业市值前二十个股涨跌幅：