本周行情回顾：

　　2025年3月17日-2025年3月21日，上证指数跌1.6%，报3364.83点。创业板指跌3.34%，报2152.28点。深证成指跌2.65%，报10687.55点。物流指数涨0.20%，跑赢上证指数1.8%。前五大上涨个股分别为炬申股份（001202）、三羊马（001317）、龙洲股份（002682）、申通快递（002468）、中创物流（603967）。

　　本周机构观点：

　　**兴业证券本周观点**：

　　事件：各快递公司公告2025年2月运营数据。

　　1、快递行业：1）业务量：135.9亿件，同比+58.8%（（值为1.3%）、环比-8.7%。2025年1-2月社零增速+4.0%，网购实物商品零售额增速+5.0%，电商渗透率22.3%、同比-0.1pct。2）单票收入：7.29元/件，同比-17.8%、环比-11.0%；3）收入：990.9亿元，同比+30.4%；4）CR8指数87.1%，环比+0.5pct，同比+2.1pct。

　　2、电商快递：

　　圆通/韵达/申通，1）收入分别42.9/35.37/34.66亿元，收入增速分别+36.5%/+45.3%/+48.0%；2）业务量分别18.46/18.1/16.99亿件，件量增速分别+48.8%/+70.0%/+63.4%（（行业增速+58.8%）；份额分别13.6%/13.3%/12.5%，环比分别-1.6/-0.2/-1.1pct；3）单价分别2.32元/1.95元/2.04元，同比分别-8.3%/-14.9%/-9.3%，环比变化分别-0.03元/-0.07元/-0.02元。

　　圆通2025年1-2月量价表现整体平稳；韵达受件量结构、均重变化等因素影响，2025年2月量价表现有阶段性波动，份额环比提升，但价格降幅高于同行；申通2024年件量增速领先，2025年1-2月件量增速优势延续，价格维持稳定的同时份额仍有明显提升。

　　3、顺丰：1）总收入183.71亿元，同比+6.4%；2）速运物流业务收入131.49亿元，同比+3.8%；业务量9.16亿件，同比+17.7%、环比-31.1%；份额6.7%，同比-2.3pct、环比-2.2pct；单票收入14.35元，同比-11.9%，环比-1.26元；3）供应链及国际业务收入52.22亿元，同比+13.55%、环比-5.30%。

　　投资建议：

　　1、电商快递：基于短期需求和竞争烈度有支撑，推荐关注电商快递的短期超调机会。

　　展望2025年，1）需求预计仅略弱于2024年：①内需有望持续受益于政策支持，②轻小件和退换货需求仍在增加；2）竞争强度预计强于2024年，但明显弱于2020年：①头部企业短期份额诉求强化，但不足以激化矛盾，②政策对行业低价保持常态化管控。

　　同时，良性价格竞争有利于清晰化行业竞争格局。中长期投资值景广阔，包括快递正外部性带来的中长期需求，以及格局向好后的戴维斯双击，推荐关注通达短期超调带来的安全边际，特别是数字化营销能力向好的标的。

　　2、顺丰：收入端，在大环境承压下，得益于公司差异化服务能力和产品力提升，收入稳健增长。后续建议重视运营变革进化带来的产品创新空间以及顺周期消费回暖的机遇。成本端，运营变革虽然值期有曲折，但目值正开始兑现降本增效效果，后续成本和费用仍有不少改善空间。此外，随着公司发展逐步完善成熟以及后续有望多平台发展，预计公司分红比例长期有进一步提升空间。

　　风险提示：行业件量增速不及预期；行业竞争加剧；政策的不确定性影响等。

　　信达证券（601059）本周观点**：

　　本期内容提要:

　　事件：顺丰控股（002352）、圆通速递（600233）、韵达股份（002120）、申通快递发布2025年2月经营数据。

　　件量情况：1-2月行业件量增长超预期，累计快递业务量同比+22.4%

　　1）上游驱动及行业方面：2025年1-2月快递行业业务量同比增长22.4%。1-2月累计实物商品网购零售额1.86万亿元，同比增长5.0%，增速高出社零总额同比增速约1.0个百分点；累计网购渗透率约22.3%，同比-0.1pct；累计单包裹货值约65元，同比-16%。1-2月我国快递业务量累计284.8亿件，同比+22.4%。

　　2）公司业务量情况：1-2月累计业务量申通增速领先。a）当月值：2月圆通、韵达、申通、顺丰分别实现快递业务量18.46亿件、18.10亿件、16.99亿件和9.16亿件，从业务量增速来看，韵达70.0%＞申通63.4%＞圆通48.8%＞顺丰17.7%，韵达业务量增速领先。b）累计值：2025年1-2月圆通、韵达、申通、顺丰分别实现快递业务量41.14亿件、38.23亿件、37.22亿件和22.46亿件，1-2月业务量增速来看，申通30.6%＞韵达26.5%＞圆通21.3%＞顺丰16.7%。

　　3）市场份额情况：1-2月累计快递业务量占比来看，圆通14.4%＞韵达13.4%＞申通13.1%＞顺丰7.9%，同比分别-0.1pct、+0.4pct、+0.8pct和-0.4pct。

　　单价情况：1-2月单票价格承压，行业单票收入同比-9.2%

　　1）行业端：2月快递行业单价7.29元，同比-17.8%，环比-11.0%，1-2月累计单票价格7.76元，同比-9.2%。分地区看，2月义乌/广州/深圳/揭阳单票价格分别同比-14.7%、-16.2%、-19.7%和-18.9%。

　　2）公司端：a）当月值：2月圆通、韵达、申通、顺丰快递单票价格分别为2.32元、1.95元、2.04元和14.35元，同比分别-8.3%、-14.9%、-9.3%和-11.9%，环比分别-1.3%、-3.5%、-1.0%和-8.1%；b）累计值：1-2月圆通、韵达、申通、顺丰累计单票价格分别为2.34元、1.99元、2.05元和15.10元，同比分别-5.5%、-12.5%、-7.3%和-9.6%。

　　核心总结及展望：行业单量仍有成长性，关注2025年竞争格局变化

　　1）业务量方面：电商快递件量规模扩张增速仍在，直播电商进一步崛起背景下，一方面网购消费渗透率进一步提升，另一方面网购消费行为的下沉化和碎片化推动了单快递包裹实物商品网购额的下行，快递行业相对上游电商仍有超额成长性，我们预计2025年快递行业业务量有望实现10-15%的增长。

　　2）竞争秩序方面：1-2月电商快递价格同比持续下降；根据中通快递2024年年报公告表述，公司已重新锚定“服务质量、业务量、利润”三大主要重心，2025年首要任务是实现超过行业平均业务量增速的目标。龙头公司份额诉求增强背景下，2025年或恢复价格博弈，关注价格博弈背景下行业格局变化情况。

　　投资建议

　　1）加盟制方面，估值或已调整到位，关注价格博弈背景下行业格局变化情况，推荐中通快递、韵达股份、圆通速递，关注申通快递。

　　2）直营制方面，推荐顺丰控股，作为综合快递物流龙头，看好公司经营拐点及现金流拐点到来后迈入新发展阶段，短期看，随着公司网络融通推进，利润率稳步提升或带动业绩相对高增，中长期看，国际业务有望打开新成长曲线。

　　风险因素：实物商品网购需求不及预期；电商快递价格竞争恶化；末端加盟商稳定性下降。

　　行业新闻摘要：

　　1：重庆开通首条无人机急救药品配送通道，标志着低空物流应用新突破。

　　2：刘强东呼吁所有快递员和骑手都可以获得五险一金待遇，推动行业保障改革。

　　3：快递行业观察，韵达业务量增速领跑，顺丰国际业务增长13.55%，显示行业竞争加剧。

　　4：前两个月我国对外非金融类直接投资同比增长9.1%，反映出物流行业对外经济活动的活跃。

　　5：数字平台推日结薪资模式，改善灵活就业福利保障，助力物流行业从业者的生活质量提升。

　　6：快递反诈措施需加强，行业监管面临新挑战，保障消费者权益成为当务之急。

　　7：全国农村物流高质量发展典型案例公布，推动农村快递服务的完善与提升。

　　8：2025年邮政行业将推动快递包装绿色转型，响应环保号召，推动行业可持续发展。

　　9：低空经济中的无人机崛起，成为提升物流配送效率的新兴力量。

　　10：全国政协委员呼吁推动低空经济发展，强调技术和安全保障的重要性。

　　龙头公司动态：

　　1、顺丰控股：1）顺丰控股获控股股东明德控股质押5300万股A股股份。2）顺丰控股1-2月营收合计446.48亿元 速运业务量达22.46亿票。3）南方顺丰物流REIT3月21日起发售。4）顺丰航空迎来成立 16 周年：机队规模突破 90 架、宽体机占比超三成。

　　2、圆通速递：1）圆通速递成立新公司 含舆情信息服务业务。2）圆通速递在淮安成立信息科技公司。

　　3、中国外运（601598）：1）中国外运：3月27日将召开2024年度业绩说明会。2）中国外运在云南成立供应链管理公司。

　　4、建发股份（600153）：1）建发股份市净率0.55受关注 近5日资金流入近亿元。

　　行业涨跌幅：

　　行业指数估值：

　　行业市值前二十个股涨跌幅：