本周行情回顾：

　　2025年3月17日-2025年3月21日，上证指数跌1.6%，报3364.83点。创业板指跌3.34%，报2152.28点。深证成指跌2.65%，报10687.55点。煤炭开采加工指数涨1.41%，跑赢上证指数3.01%。前五大上涨个股分别为新大洲A（000571）、安源煤业（600397）、陕西黑猫（601015）、辽宁能源（600758）、大有能源（600403）。

　　本周机构观点：

　　**国盛证券本周观点**：

　　事件：国家统计局公布2025年1-2月份能源生产情况。

　　1-2月原煤产量同比+7.7%。据国家统计局数据，1—2月份，规上工业原煤产量7.7亿吨，同比增长7.7%，增速比上年12月份加快3.5个百分点；日均产量1297万吨。展望2025年，考虑到2024年上半年山西集中减产影响以及我们对明年煤矿产能投放情况的梳理，我们预计在主产区均能顺利完成产量目标的理想情况下（不考虑表外转表内、增产不增量等现象），2025年产量净增量仅5500~6000万吨，同比增长约1.2~1.3%，增速较2024年继续放缓。

　　1-2月原煤进口0.76亿吨，同比+2.1%。2025年1-2月，我国累计进口煤炭7611.9万吨，较去年同期的7452.0万吨增加159.9万吨，增长2.1%。展望2025年，参考普氏等预测数据，考虑到2024年动力煤进口依赖度过高、人民币贬值趋势以及地缘政治等影响海外天然气价格阶段性上涨带来天然气替代性性价比趋弱等因素，我们预计动力煤进口或稳中有降，难超预期，全年水平或在3.85亿吨左右，同比下滑4.9%。焦煤进口方面，考虑到目前焦煤价格已跌至18年水平，蒙煤或因销售不畅倒逼进口量有所下滑，海运焦煤价格出现倒挂，因此我们认为2025年进口压力有望缓解，预计全年进口量较2024年变化不大。

　　1-2月火电降幅扩大，同比-5.8%。1—2月份，规上工业发电量14921亿千瓦时，同比下降1.3%；日均发电252.9亿千瓦时，同比增长0.4%。分品种看，1—2月份，规上工业风电增速加快，水电、核电、太阳能发电增速放缓，火电降幅扩大。其中，规上工业火电同比下降5.8%，降幅比上年12月份扩大3.2个百分点；规上工业水电增长4.5%，增速放缓1.0个百分点；规上工业核电增长7.7%，增速放缓3.7个百分点；规上工业风电增长10.4%，增速加快3.8个百分点；规上工业太阳能发电增长27.4%，增速放缓1.1个百分点。

　　1-2月粗钢产量同比-1.5%。根据国家统计局数据，2025年1-2月粗钢产量16630万吨，同比下降1.5%。截至2025年3月14日当周，247家样本钢厂日均铁水产量230.6万吨，同比上涨4.4%。此前我们一直强调“焦煤供需偏松格局仍未得到实质性改变，需等待价格进一步下行导致国内部分地区出现减产信号，以“CCI柳林低硫主焦”为例，预估价格底部在1200~1250元/吨附近”。截至本周五，焦煤价格已跌至1250元/吨我们预估的底部附近。当前虽然宏观预期较弱，市场信心不足，但一方面下游钢厂利润尚可，铁水产量仍有一定增长空间；一方面，根据我们此前发布的《成本——上市煤企全解析》报告测算，当前价格下，国内部分焦煤企业或已陷入亏损状态，存在减产可能。因此，我们预计短期煤价偏稳运行。未来，焦煤能否打开上涨空间主要关注2个方面：（1）焦煤进口（尤其蒙煤进口）是否发生较大扰动；（2）国内是否有强刺激政策落地。

　　投资策略。““绩优则股优”。重点关注困境反转的中国秦发，绩优的电投能源（002128）、中国神华（601088）、陕西煤业（601225）、新集能源（601918）、中煤能源（601898）、淮北矿业（600985）、昊华能源（601101）、晋控煤业（601001）。推荐未来存在增量的华阳股份（600348）、甘肃能化（000552）。此外，正在办理控股股东变更的安源煤业亦值得重点关注。

　　此外，平煤股份（601666）发布《以集中竞价交易方式回购股份方案》的公告，正式打响煤企增持回购第一枪，回购额度高达5~10亿元，应给予重点关注。其他具体内容可参考我们早前发布的《回购增持再贷款设立，高股息煤炭迎机遇》报告，重点关注平煤股份、淮北矿业、兖矿能源（600188）。

　　风险提示：在建矿井投产进度超预期，下游需求不及预期，新建矿井项目批复加速。

　　**国海证券本周观点**：

　　事件：

　　2025年3月17日，国家统计局发布2025年1-2月能源生产情况：

　　煤炭：原煤生产增速加快。1-2月份，规上工业原煤产量7.7亿吨，同比增长7.7%，增速比上年12月份加快3.5pct；日均产量1297万吨。

　　电力：规上工业电力生产略有下降。1-2月份，规上工业发电量14921亿千瓦时，同比下降1.3%；日均发电252.9亿千瓦时，同比增长0.4%。分品种看，1-2月份，规上工业风电增速加快，水电、核电、太阳能发电同比增速放缓，火电降幅扩大。其中，规上工业火电发电量同比下降5.8%，降幅比上年12月份扩大3.2pct；规上工业水电增长4.5%，增速放缓1.0pct；规上工业核电增长7.7%，增速放缓3.7pct；规上工业风电增长10.4%，增速加快3.8pct；规上工业太阳能发电增长27.4%，增速放缓1.1pct。

　　投资要点:

　　供给端：相较去年12月增速，2025年1-2月生产端加速、进口端放缓，整体供应提速。

　　生产方面：1-2月原煤生产加速同比增长。据国家统计局数据，2025年1-2月，规上工业原煤产量7.7亿吨，累计同比增长7.7%，增速较上年12月份提升3.5pct；规上工业原煤日均产量为1297万吨，较上年12月减少118.5万吨/天，同比增加121.7万吨/天。

　　生产提速与去年低基数有关。2024年1-2月，山西减产背景下，规上工业原煤产量7.1亿吨，同比下降4.2%。若结合2024年数据，2024-2025年两年1-2月原煤产量增速的平均值为1.8%。

　　样本大型煤企煤炭生产情况整体同比增长，增速低于上述行业数据。我们以中国神华、陕西煤业、中煤能源、潞安环能（601699）为样本，2025年1-2月，中国神华商品煤累计产量为5310万吨，同比-2.6%；陕西煤业煤炭1-2月产量为2867万吨，同比+9.4%；中煤能源1-2月商品煤产量为2172万吨，同比-0.8%；潞安环能1-2月原煤产量为887万吨，同比+2.0%。整体看，四家样本公司产量虽然同比数据略有差异，但合计值较2024年1-2月有接近2%的同比增长，低于上述的规上工业原煤产量累计同比增速。

　　进口方面：2025年1-2月进口同比增速较2024年12月显著放缓。2025年1-2月，我国进口煤炭7612万吨，同比增长2%，增速较2024年12月放缓约12pct。

　　按照2025年1-2月国内产量同比增速7.7%以及进口量同比增速2.1%来计算，2025年1-2月国内煤炭供应同比增速为7.1%（供应增速测算未考虑热值变化）。

　　从供需基本面来看，2025年1-2月受暖冬和实体经济用电需求偏弱影响，煤炭供需整体呈现宽松状态，电厂维持去库存、港口延续累库，秦皇岛5500港口煤价不断探底，1-2月累计下降55元/吨。展望后续，行业探底空间已相对有限，电厂经历前期库存去化，目前沿海电厂库存已降至去年以下水平，内陆电厂库存也向去年水平明显收敛。（截至3月13日，沿海电厂库存已降至3261万吨，同比去年减少56万吨，其中年初同比增加225万吨；内陆电厂库存降至7638万吨，同比去年增加402万吨，但年初同比增加1202万吨），展望4-5月，非电端景气如冶金建材随着复工复产正逐步修复，化工需求则始终保持高增速（如甲醇周均产量在高基数下，1-2月仍实现9.8%同比增速）。供给端则随国内煤价充分回调，海外煤性价比已大幅消退，供给约束明显提升。总结上述，4-5月份煤价或将开启窄幅震荡行情。而从大方向来看，行业投资逻辑依然未变，我们预计未来几年，煤炭行业依然维持紧平衡状态，煤炭行业资产质量高，账上现金流充沛，煤炭上市公司继续呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关注：（1）稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源。（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源（600256）。（3）焦煤弹性较大标的：淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤（000983）。

　　风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩可能不及预期风险；6）测算误差风险。

　　行业新闻摘要：

　　龙头公司动态：

　　1、中国神华：1）东吴证券：维持中国神华“买入”评级，中国最大煤炭运输港再扩建。

　　2、陕西煤业：1）民生证券：陕西煤业长期投资价值高，维持“推荐”评级。

　　3、中煤能源：1）中煤能源：2025年将严格执行国家电煤中长期合同签约履约要求。

　　行业涨跌幅：

　　行业指数估值：

　　行业市值前二十个股涨跌幅：