2025年3月23日，德邦证券发布了一篇煤炭行业的研究报告，报告指出，预期底部夯实，静待需求复苏。

　　报告具体内容如下：

　　投资要点： 第十一轮提降落地，关注煤焦钢弹性。A）价格及事件回顾：本周，京唐港主焦煤价格为1380元/吨（环比持平）。焦煤方面：产地方面，少数煤矿停产限产，整体供给小幅下降。下游方面，第十一轮焦炭提降落地后，焦企行业利润处于盈亏平衡边缘，开工率暂稳。根据Mysteel数据，本周全样本独立焦企产能利用率74.7%，环比增加0.01PCT。焦炭方面：第十一轮提降落地后，累计降幅550-605元/吨。下游方面，部分钢厂进入复产阶段，铁水产量出现反弹。钢材表现好转下，厂内库存持续降低。本周247家铁水日均产量为236.26万吨，环比增加5.67万吨。近期，随着工地复工复产进度提升，螺纹钢需求有望进入快速释放期，宏观预期升温下，我们认为产业链利润在逐步修复下，煤焦钢或将自下而上形成正反馈。B）价格短期观点：我们认为在宏观预期改善下，煤焦钢价格有望震荡反弹。i）3月5日，国家发展改革委发布《关于2024年国民经济和社会发展计划执行情况与2025年国民经济和社会发展计划草案的报告》，其中提到2025年推动传统产业改造提升，持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组。钢铁供给行业有望迎来重塑，价格有望反弹。ii）中央经济工作会议指出，2025年要全方位扩大国内需求。会议释放积极信号，需求预期或将支撑价格坚挺。iii）财政部部长蓝佛安在2024年11月8日的十四届全国人大常委会第十二次会议新闻发布会上提出总量10万亿元的一揽子化债新政。同时蓝佛安表示目前正积极谋划财政政策，加大逆周期调节力度。增量政策力度空前，对经济拉动效应有望显现。iv）国家发改委、财政部2024年7月印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提出统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，双焦长期需求预计有保障。 需求尚待释放，煤价小幅下跌。A）价格及事件回顾：截至3月21日，Q5500秦皇岛动力煤价671元/吨，较上周下跌约10元/吨（环比-1.47%）。产地方面，少数煤矿受到设备检修及搬家倒面影响，整体供给小幅下降。坑口方面，非电终端维持刚需补库，部分煤矿拉运车辆减少，坑口出现小幅累库。港口方面，下游需求一般，贸易商观望情绪浓厚，北港尚未开启去库。下游方面，供暖结束在即，部分机组将进入检修阶段，化工、冶金补库释放有限，当前社会库存充足下，终端暂无大规模采购需求。B）价格短期观点：我们判断煤价有望止跌后震荡。i）进口煤减量支撑沿海煤价：印尼近期宣布使用HBA价格作为出口煤炭定价依据，该价格的实行或将增加印尼煤到岸成本，中低卡进口煤相比内贸或将丧失价格优势。ii）协会倡议出台，煤价有望止跌回稳。2025年2月8日，中国煤炭工业协会、中国煤炭运销协会发布倡议书。面对煤炭市场价格快速下滑，行业效益持续下降，倡议书从“严格执行电煤合同严格兑现”、“推动煤炭产量控制”、“推动原煤全部入洗”、“控制劣质煤进口”、“加强行业自律”五个维度对煤炭行业发展提出倡议，行业供需格局或将迎来优化，煤价有望止跌回稳。C）价格中长期观点：我们认为2025年动力煤价格将呈现U型走势，夏季旺季有望再度上行。i）2024年全国煤炭产量约47.6亿吨，2025年根据规划全年煤炭产量力争达到48亿吨，较24年增量有限；ii）重要政策持续发力后经济有望触底回升，2025年需求反弹将推动价格上行。

本周数据回顾：1）煤炭价格及下游价格：秦皇岛Q5500平仓价671元/吨（-1.47%），京唐港主焦煤库提价1380元/吨（0.00%），国内主要港口冶金焦平仓价1355元/吨（0.00%）；2）供需分析：秦皇岛港铁路调入量48.4万吨（+18.05%）,港口吞吐量49.4万吨（+0.82%）；3）库存分析：秦皇岛库存715万吨，较上周持平（0.00%），钢厂焦煤库存758万吨，较上周减少4.46万吨（-0.59%）；4）国际煤炭市场：IPE鹿特丹煤炭价为98.3美元/吨（-2.19%），澳大利亚峰景焦煤到岸价为179.5美元/吨（-3.75%），动力煤内外价差为16.30元/吨，较之前扩大6.46元/吨，主焦煤内外价差为-43.03元/吨，较之前价差收窄56.20元/吨。

投资建议：2024年9月政治局会议开启经济支持新篇章，结合近两年供给持续弱化，煤炭板块基本面底部再度确认，市场对于EPS担忧有望逐步打消；结合2024年国资委全面推开国有企业市值管理、证监会推动上市公司高质量分红、央行引导银行向上市公司和主要股东提供贷款支持回购和增持股票，煤炭股红利价值有望进一步凸显，DDM模型的分子和分母端有望迎来双击。重点看好三个方向：1）双焦弹性。推荐潞安环能（601699）、平煤股份（601666）、淮北矿业（600985）、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤（000983）、冀中能源（000937）；2）优质分红。推荐陕西煤业（601225）、中煤能源（601898）、兖矿能源（600188）、山煤国际（600546），建议关注：中国神华（601088）等；3）长期增量。推荐：广汇能源（600256）、新集能源（601918）、甘肃能化（000552）、电投能源（002128）、昊华能源（601101）、永泰能源（600157），建议关注：盘江股份（600395）、陕西能源（001286）、苏能股份（600925）等。

风险提示：国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累煤化工产品价格。

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