2025年3月23日，国盛证券发布了一篇食品饮料行业的研究报告，报告指出，2025年春糖点评-白酒价值凸显，渠道重塑变革。

　　报告具体内容如下：

　　投资建议：1、白酒：行业深调整与弱复苏并行，基本面改善已经在途，低估值、低持仓、低预期下优质资产的底部特征明显，建议关注“优势龙头、红利延续、强势复苏”三条主线：1）优势龙头，头部酒企份额持续提升：贵州茅台（600519）、五粮液（000858）、山西汾酒（600809）、古井贡酒（000596）；2）红利延续，高确定性区域酒：迎驾贡酒（603198）（洞藏大单品红利）、老白干酒（600559）（本部区域红利）、今世缘（603369）（江苏格局红利）等；3）强势复苏，弹性标的：泸州老窖（000568）、水井坊（600779）、舍得酒业（600702）、港股珍酒李渡、酒鬼酒（000799）等。2、大众品：零售变革围绕折扣业态及商超调改展开，供应链提效及产品差异化构建底层竞争力，建议寻找强复苏与高成长两条主线：1）政策受益或复苏改善：青岛啤酒（600600）、燕京啤酒（000729）、海天味业（603288）、安琪酵母（600298）、伊利股份（600887）、天润乳业（600419）、新乳业（002946）、重庆啤酒（600132）、珠江啤酒（002461）、安井食品（603345）、立高食品（300973）等；2）高景气度或成长逻辑：三只松鼠（300783）、东鹏饮料（605499）、盐津铺子（002847）、百润股份（002568）、仙乐健康（300791）、有友食品（603697）等，港股农夫山泉、华润饮料、卫龙美味等。 国盛证券食品饮料团队于本周前往四川省成都市参加2025年春季糖酒会，我们认为与2024年相比，今年整体的参与度和关注度均出现明显提升。根据OTA平台去哪儿，今年春糖会带动了成都本地的酒店预订，3月20日-27日，成都酒店预订量同比增长10%；机票预订方面，3月20-27日期间抵达成都的机票预订开始起量，环比此前一周增长一倍。产业层面，淡季整体表现略好于去年；情绪层面，消费复苏的预期逐渐提升，边际上出现改善的迹象。 酒店展布局广泛，论坛嘉宾涉足广泛。春季糖酒会酒店展于3月20日全面开幕，食品饮料综合专区、酒类专区、调味品专区等酒店合计约30家，各厂商办展热情高涨。3月20日，2025春季“名酒之光”主题展和第三节酒业先锋盛典举办，参与嘉宾包括协会、产区、企业、厂家、渠道、业内、业外等多领域相关从业人员。3月25-27日，第112届全国糖酒商品交易会举办，展览面积32.5万平方米，预计超6600家国内外企业参展。

白酒：给需求时间，给供给信心。展会中，我们针对当下白酒行业的发展趋势与多家白酒上市公司管理层、产业专家、经销商与终端等产业链多维度进行深度交流。从本次春糖来看，我们认为行业在供需两端均呈现了关键的变化；1）从需求端来看，我们认为，行业在经历了2024年下半年需求走弱承压之后，2025年元春动销旺季环比实现了阶段性去库，且呈现了显著的头部化（例如茅台动销较好）、大单品化（例如1935去库与开瓶提升）、区域升级（例如今世缘V3势能凸显）。我们认为行业需求筑底特征已逐步凸显，随着2025年下半内需复苏与基数降低，环比改善趋势已较为明显。2）从供给端来看，酒企在产品结构、渠道结构、批价库存、营销架构等方面均做了较多改革与优化。2025年开年以来五粮液、珍酒等核心单品均在积极执行控货挺价管控，强化渠道发展质量。此外以五粮液为例看本轮龙头酒企变革，2025年开年以来五粮液持续推进营销组织架构调整，近期成立五粮液酒类销售公司，并将原销售核心部门五粮液品牌事务部并入公司，在此基础上将原27个营销大区平移至酒类销售公司并划分为北部、南部和东部三个营销片区。我们认为五粮液作为行业龙头自我革新能力突出，且本轮改革在营销组织、营销团队、渠道结构等方面进行全方位布局，进一步强化了C端触达与服务能力。当下白酒行业深调整与弱复苏并行，基本面改善已经在途、建议给需求信心，而酒企经营回归理性、客观，头部保持较强战略定力，在本轮消费力改善周期的斜率偏缓的背景下，预计有望实现平稳穿越、稳步向上，头部酒企中长期配置价值进一步凸显。

啤酒：基本盘稳增长、重提效，布局多元产品品类、增量渠道场景。1）基本盘定调稳健增长、提质增效：啤酒行业高端化步入新阶段，基本盘的稳健发展仍是头部企业的基础定调。华润啤酒明确提出“增长是第一策略”，同时围绕三精战略（精简、精细、精益）推动效率变革。2）产品品类多元化打造增长曲线：据新经销，2024年梅见+果立方实现30%增长，低度酒饮赛道仍维持高成长性，满足细分人群饮酒需求。在啤酒销量触及天花板后，我们认为啤酒企业产品端正呈现多元化、个性化趋势，摸索增量曲线，精酿、果啤等新品涌现，部分企业跨品类布局饮料等赛道。3）把握新渠道、新场景：存量竞争时代对头部企业把握增量渠道和增量场景的能力提出更高要求，细分渠道及细分场景带来新机遇，如歪马、酒小二等即时零售渠道是当前啤酒重要的增长渠道；餐饮场景中越来越多休闲餐饮取代商务宴请。3月华润啤酒和歪马送酒合作，双方将联合开发适配即时零售场景的产品，并引入高端产品线覆盖。我们认为即时零售渠道一方面在高配送费模式下，有推动产品结构高端化升级的诉求；另一方面数字化模式下有利于加深用户洞察，更好把握终端场景的变化。2024年啤酒企业在外部高压环境下仍保持高定力，产品结构持续高端化、费用投放理性、头部企业降库存，给2025年留下余力。据华润啤酒反馈，2025年1-2月餐饮场景修复、非现饮渠道持续增长，我们认为当前啤酒需求端企稳向好，建议关注后续旺季量、价表现的超预期机会。

零售变革围绕折扣业态及商超调改展开，供应链提效及产品差异化构建底层竞争力。新经销在春糖期间组织品牌商、经销商、零售商、服务商共同召开快消品大会。过去两年，行业面临巨大挑战，2024年中国快消品市场增长率仅1.7%跑输GDP同比+5.0%及居民可支配收入同比+5.1%，居民储蓄意愿提升，消费更为谨慎，行业进入缩量增滞阶段。据新经销，当前中国恩格尔系数为30%以内处于高度富裕阶段，当前是供应过剩、情绪性、场景性消费阶段，消费者追求更高的消费体验，原有供给与新需求之间出现错配。因此当前零售行业变革的两大关键词——折扣业态及商超调改，硬折扣是有效需求不足而产生高效率、价格破坏性业态，商超调改是在零售存量博弈的环境下，面对新业态挤压，传统业态以供应链效率提升实现质价比，以产品差异化满足消费者高品质需求的转变。在零售渠道变革之下，我们也看到品牌供应商的转变，如三只松鼠以“高端性价比”的硬折扣模式重塑零食价值链，并从零食品类迈向饮料赛道，新推60款折扣单品。在行业供应提效的背景下，经销商作为链接品牌与广泛终端的中间环节一定有存在必要性，但更需要补充服务及供应链管理能力。

风险提示：原材料成本超预期上涨，消费力及消费场景复苏不及预期，行业竞争加剧。

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