券商观点|2025年春季糖酒会总结：春糖符合预期，行业更加理性
2025年3月24日，国泰君安发布了一篇食品饮料行业的研究报告，报告指出，春糖符合预期，行业更加理性。
报告具体内容如下：
投资建议：政策预期推动板块估值修复，白酒绝对价值凸显，大众品优先成长与反转。1）白酒建议增持，动销较好标的山西汾酒（600809）、迎驾贡酒（603198）、今世缘（603369），相对稳健标的五粮液（000858）、贵州茅台（600519）、泸州老窖（000568）、古井贡酒（000596）等，港股：珍酒李渡；2）大众品稳定品类率先见底，首选其中的成长股，啤酒、饮料建议增持青岛啤酒（600600）、燕京啤酒（000729）、东鹏饮料（605499）、珠江啤酒（002461）、百润股份（002568），港股农夫山泉、华润饮料、华润啤酒；成长品类建议增持百龙创园（605016）；调味品建议增持千禾味业（603027）、海天味业（603288）、宝立食品（603170）、中炬高新（600872）；休闲零食建议增持三只松鼠（300783）、盐津铺子（002847）、有友食品（603697）、劲仔食品（003000）、洽洽食品（002557），港股卫龙美味。 糖酒会反馈：回归理性。本次春糖我们认为可总结为“理性”，当前环境下品牌和渠道信心较弱，布展和参展情况均较同期春糖降温，现场来看预计参与人数同比减少。结构上延续近年糖酒会情况，头部化愈发明显，中小品牌继续出清，同时大众品热度仍相对好于白酒。此外本次春糖论坛活动也较少（尤其白酒论坛），核心论坛参会人数不及2023年及以前，业内表态多为理性基调，展会和论坛情况均反映出行业当前处于预期底部。 白酒：春糖反馈符合预期。据渠道调研，春节后白酒大盘动销平稳，截至3月商务需求略好于2024年同期，叠加酒企控货举措，茅台、五粮液等品牌价盘较为平稳。综合开门红动销反馈，我们预计核心酒企25Q1有望保持稳健较快增长。随着需求淡季到来，我们观察到3月中下旬起餐饮渠道增速略有放缓，可能对后续动销、价格、去库预期产生扰动，关注酒企战术及战略举措动态。基于横向和纵向比较，白酒板块经过近4年调整后，交易拥挤度相对较低，估值回归良性，战略配置价值凸显。
大众品：创新驱动增长，部分品类边际改善。1）啤酒：环比有所改善。渠道调研反馈1月-3月中旬各地终端动销环比小幅改善，库存情况良好，品牌端积极布局即时零售渠道。2）软饮料：包装水竞争边际趋缓，东鹏饮料延续高增。据渠道调研2025年起农夫山泉在湖南市场的费用投放更为精准，我们预计包装水行业将从2024年的极端价格战中走出来，吨价有望修复，竞争边际趋缓。3）零食：渠道变革正酣，品类、业态创新尝试。品类端，零食品类丰富度继续提升，大量展商以春糖为新品发布平台；渠道端，受线下渠道变革影响相对明显，春糖相关活动丰富。4）调味品：餐饮需求阶段性承压，头部集中进一步加速。据渠道调研华中市场3月起餐饮需求边际放缓，企业竞争重心从餐饮端转向家庭端，家庭渠道竞争加剧。
风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险。
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