2025年3月24日，招商证券发布了一篇家用电器行业的研究报告，报告指出，以旧换新强劲支撑，出口持续景气。

　　报告具体内容如下：

　　2025开年，全国十多个省份公布刺激政策无缝衔接，执行到2025年底，政策力度和诚意均超预期。近日中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，加大消费品以旧换新支持力度。此外出口持续向好，市场去年Q4担心的抢出口疑虑逐渐消解。本篇报告一方面展望家电行业一季度业绩前瞻，另一方面提示投资者把握本轮家电国补支撑+外销景气+估值低位投资机会。 白电：国补刺激效果持续显著。根据奥维统计，2025年1-2月空调、冰箱、洗衣机、油烟机线下分别+47%、+2%、+8%、+71%。国补利好头部品牌份额回升，奥维统计24/9至今格力线上份额环比24年国补前提升6pcts至29%，美的线上份额稳定在32%，小米份额稳定在11%。外销方面，海关统计家电1-2月出口销量增长9%，金额增长6%，关键在于新兴市场增速跑赢大盘。二线白电海尔/海信/美菱胜负手在外销突破提振利润率，参考奥克斯利润率10%。我们预计Q1白电业绩增速仍旧强劲，美的、格力、海尔、海信家电（000921）业绩预期10-15%、5%、10-15%和0%。 大厨电：重视热水器国补效果，关注公司治理变化。奥维数据显示，燃气热水器表现明显好于电热水器。持续建议重点关注万和电气（002543），公司连续20年国内燃气热水器市场综合占有率第一（中华全国商业信息中心），四季度推出员工持股激励，出海布局泰国及埃及新工厂，内外双循环打开新篇章。老板电器（002508）、华帝股份（002035）一季度预计收入增幅15%、5%，持续提高分红预期强化高股息特质。

小家电：扫地/割草机器人高增，国补提振可选消费信心，海外保持高增。奥维数据显示，2025年1-2月行业线上/线下零售额增速分别提升至72%/54%，洗地机线上/线下零售额分别增长35%/9%，刚刚结束的AWE展会上，各家均推出有明显创新的新品，建议重视扫地/割草机器人新品催化。石头科技/科沃斯（603486）一季度收入增长预计提速至50%+/50%。小家电代工方面，随着特朗普上台贸易摩擦升级，全球供应链重构过程中利好出海布局早、接单能力强的企业，建议重点关注德昌股份（605555）和欧圣电气（301187），我们预计一季度收入业绩有望增长30%左右。此外苏泊尔（002032）高股息特质突出，一季度业绩预计增长10%左右。

重视两轮车25年需求反转，首推九号公司。两轮车行业24年以旧换新表现不佳，2025年有望超预期。商务部统计今年1月1日至3月11日，全国电动自行车售旧、换新各166.4万辆，超过2024年总和，相当于2024年工作总量的120.4%。我们重点推荐九号公司，关注雅迪控股/爱玛科技（603529）（轻工），两轮车行业把握25年新国标落地后的换车潮。

显示：重视投影仪国补带动行业发展，电视MiniLED结构升级。根据洛图数据，2025年全球整体投影机市场的出货量有望达到2208万台，同比2024年+9.5%；叠加产品结构的升级，带动销售额升至100亿美元以上。投影重点推荐极米科技。电视国补效果显著，带动行业升级，奥维数据显示1-2月线上、线下均价分别+9%、+5%。我们预计海信视像（600060）Q1业绩+20%。

风险提示：国补效果不及预期、行业需求不及预期、行业竞争加剧。

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