2025年3月30日，信达证券（601059）发布了一篇轻工制造行业的研究报告，报告指出，IQOS正式入美，泡泡IP明星化，老铺&润本高景气延续，AI端侧持续迎来催化，加强低位价值个股布局。

　　报告具体内容如下：

　　本期内容提要: 造纸：4月浆价报涨，纸企盈利改善预期强化。Suzano宣布2025年4月亚洲价格上涨20美金、欧美价格上涨60美金，此前亚太森博4月提价200元/吨。受制于下游库存高位&需求平稳，3月提价未能充分落地，我们预计此次调价主要系浆厂延续强势挺价、以涨促销，后续浆价或逐步趋于平稳。成本支撑下，我们预计3月为仙鹤股份（603733）盈利拐点、Q1盈利有望环比平稳或小幅改善，Q2有望创历史新高，全年盈利有望超预期。建议关注浆纸一体、盈利改善的仙鹤股份、太阳纸业（002078）、玖龙纸业、五洲特纸（605007）、华旺科技（605377）等。 家居：AI睡眠加速发展，龙头企业积极布局。艾瑞咨询发布2025AI时代健康睡眠白皮书，2024年全球智能床垫市场规模为18亿美元，68%消费者希望能通过AI智能床垫进行深度放松按摩、快速入眠；90后、80后对AI智能床垫尝试度高达75%、73%。伴随数据精准度提升，AI床垫将从数据监测持续向健康支持和干预方向演进。慕思股份（001323）推出2025年AI智能床垫新品T11+，搭载第三代压电陶瓷高精传感器、潮汐算法2.0，从床延展到空间、享受睡眠仪式感；经中国睡眠研究会联合8家单位测评验证，使用慕思T11+，用户的平均入睡速度可提升近50%，平均翻身次数减少14.6%、平均睡眠时长增加38%。3月18日，顾家家居（603816）联合群核科技发布全链路“AI设计大脑”，从前端营销到设计生产全链路打通，通过对海量数据（603138）的智能分析，创新的“用户+设计师”共同设计模式精准匹配用户需求，可在5min实现需求交付。3月19日，喜临门（603008）与清华大学共建“智慧睡眠技术联合研究中心”正式揭牌，2024年喜临门智能类产品收入迈入亿元门槛，搭载AI功能的宝褓床垫24Q4推出，25年1-2月销量持续爬坡。更新需求占比较高的顾家家居、喜临门、慕思股份、好太太（603848）、敏华控股等有望迎来更好经营表现。

消费：润本新品值得期待，AI玩具百花齐放。根据蝉妈妈，3月1-27日抖音GMV同比+43%；2月防晒啫喱新品销售额快速爬升，青少年防晒3月推出，青少年系列护肤&洗护产品后续有望推出，海龟爸爸、袋鼠妈妈25年青少年均保持高增，侧面验证青少年护肤市场景气度。近期多款AI陪伴类新品官宣，智能电动毛绒品牌趣巢推出AI抱抱喵，拥有一定的情感分析功能，并根据主人情绪更真实地模拟真实猫咪的行为和反应；豪威科技推出AI儿童陪伴机器人“源宝”，嵌入30+心理学儿童评估模型，涉及实时监测情绪波动+行为分析、危险行为预警提醒直达家长手机的功能，另有20款心理引导模型，如正念引导、压力释放引导、冥想引导等。珞博Robopoet此前发布的口袋AI毛绒宠物Fuzzoo，搭载了声网的对话式AI技术，能够为用户提供个性化交互体验，可搭配DIY头饰、背包等配饰，有望成为社交神器与潮流标签，2025年巴塞罗那移动通信大会预售首日即斩获5.2万订单。建议关注结构性成长的润本股份（603193）、布鲁可、百亚股份（003006）、登康口腔（001328）、乖宝股份、中宠股份（002891）等，智能眼镜方向的康耐特光学、英派斯（002899）、博士眼镜（300622）、明月镜片（301101）等，消费复苏可期的晨光股份（603899）。

两轮车：雅迪、绿源发布业绩公告，25年经营经营恢复确定。雅迪24年实现营收282.36亿元（同比-18.9%），扣非归母净利润12.72亿元（同比-51.8%），电动两轮车销量为1302万辆（同比-21.2%），我们预计25Q1公司有望实现销量350万辆以上，同比增长60%以上，同时单车利润较23年也有望明显提升。我们认为，25年公司有望在全环节销量、盈利能力、利润表现等维度较23年有所增长，利润端弹性预计比销售端更高。绿源24年实现营收50.72亿元（同比-0.5%），扣非归母净利润1.17亿元（同比-19.8%）。我们认为，25年以旧换新政策有望从需求端激发消费活力，新国标则有望从供给端加速行业出清；头部企业市场份额提升，有望受益于25年政策增量、实现经营业绩恢复。推荐关注综合竞争力领先，市场份额有望持续提升的雅迪控股、爱玛科技（603529），科技引领的九号公司。

电工：积极推进产品/渠道创新，龙头公司增长仍可期。1）公牛集团（603195）：25Q1收入仍延续稳健趋势，公司积极推进新产品、新渠道、新市场拓展，传统主业稳健+维持高分红，新兴业务（照明/新能源/出海）提供增量。分业务看：①转换器：量稳价增，地位稳固。②墙开：行业延续下滑，公司通过产品创新+价格策略+渠道排他实现结构性增长，市场份额持续提升。③照明：重启渠道扩张，无主灯单店模型优化，经营有望改善。④新能源：C端份额绝对领先，规模效应逐步显现、盈利改善，维持高增势能。⑤出海：东南亚渠道建设完毕、预计高增，欧美/日韩客户亦加快转化。⑥电动工具：新业务进展顺利，初期铺货保持较高增速。2）巨星科技（002444）：24年净利润增长35-50%，25Q1延续增长势头，订单良性+产能满产，收入确定性强。公司以产品创新+全球布局+多元渠道为抓手，持续提升全球份额。短期关税因素、美国地产偏弱对公司经营造成影响，预计公司关税分摊比例较低、自然更新需求带动海外需求弱复苏，中长期公司仍有较强α和持续增长动能。

美护：毛戈平发布年报，线上渠道增速显著，国际化战略进行时。毛戈平24年实现收入39亿元（yoy+35%），公司从单纯的业绩高增转向高质量增长。线下专柜扩张，强化“体验式试妆”优势，提升用户粘性。公司2024年线下自营及经销专柜共计409个（新增25个专柜）。线上渠道扩张，全渠道精细化运营，会员复购率提升显著。公司24年线上及线下会员总数约为1500万人、同比23年增长约50%；同时，会员复购率提升至30.9%（+4.1pct），其中线上复购率/线下复购率分别为27.5%/34.9%（+5.5/2.1pct）。公司正通过高端化产品策略，持续丰富产品矩阵，如2025年1月推出MAOGEPING国韵凝香香水系列，进军高潜力香氛市场；同时公司计划孵化或收购具备技术、专利的中高端美妆品牌，完善自身品牌矩阵。公司现已通过丝芙兰进入中国香港，未来将在海外建设百货专柜+电商双渠道，欧美及亚太区域也计划进行本地团队的搭建。我们预计公司将持续结合品牌力、产品力及渠道力实现业绩增长，引领国货美妆高端化浪潮。建议关注产品创新力与文化赋能兼具的毛戈平。

黄金珠宝：老铺黄金与潮宏基（002345）3月有望延续逆势高增，行业景气下滑收敛。尽管近期金价再度冲高或给持续恢复带来不确定性，但拉长看行业景气度仍具备较强逻辑。老铺黄金SKP渠道4月活动将正式开启，我们预计3-4月销售增速有望延续此前1-2月靓丽表现。我们认为，短期加盟商开店品牌偏好或从“大店型密布抢占市场”向“差异化布局保障盈利”转换，利好潮宏基等差异化品牌。传统品牌中，豫园股份（600655）24年珠宝时尚业务实现营收299.77亿元（同比-19.0%），主要系金价抑制动销，期待公司“瘦身健体”、“拥轻合重”等战略措施。建议关注品牌价值持续凸显、终端有望逆势增长的老铺黄金、潮宏基，基于投资金特色及区域卡位跑赢行业的菜百股份（605599），静待底部反转机会的周大生（002867）、老凤祥、中国黄金（600916）、豫园股份等。

IP零售：泡泡玛特发布年报，加速打造兼具商业价值与文化影响力的明星IP。泡泡玛特24年实现收入130.38亿元（yoy+106.9%），其中国内收入79.72亿元（yoy+52.3%），海外收入50.66亿元（yoy+375.2%），海外收入中东南亚和北美涨幅领先，其他区域同步高增，主要系通过深化本地化供应链和渠道建设，如推出区域限定产品，泰国LABUBU结合当地文化推出特别款、与巴黎卢浮宫合作的地标限定款等，未来也将强调全球化扩张的核心战略。公司IP驱动多极增长，艺术家IP增速亮眼，艺术家IP产品占比从76.5%上升至85.3%，带动公司客群结构持续优化。公司当前已具备成熟的IP运营体系，成功运营明星IP系列，TheMonsters系列24年收入超30亿元（yoy+726.6%）；同时持续产品创新投入，增强用户粘性。我们预计公司或将持续孵化原创IP叠加合作外部联名丰富IP矩阵，同时公司也将推出更多故事化、系列化产品，如开发动画衍生内容等，深化IP内容，延长IP价值，实现由IP运营向IP心智树立的转型。建议关注国内海外均高速成长的情绪消费担当泡泡玛特，关注海外高增速持续且国内业务具备改善空间的名创优品。

风险因素：国内需求低于预期，贸易摩擦超预期。

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