2025年4月1日，东海证券发布了一篇非银金融行业的研究报告，报告指出，从湘财合并大智慧（601519），看中小券商与金融科技跨界整合新路径。

　　报告具体内容如下：

　　投资要点： 事件：湘财股份（600095）与大智慧于3月16日同步公告重大资产重组计划，并于3月28日同步公告具体预案，即湘财股份换股吸收合并大智慧并募集配套资金，完成后大智慧将终止上市并注销法人资格，湘财股份为存续公司。 交易预案梳理：1）换股对象：除湘财股份、大智慧自身、新湖集团以外的大智慧全体股东（前述三大股东所持大智慧股份直接予以注销）；2）换股价格：以定价基准日前120个交易日均价确定，湘财股份和大智慧换股价格分别为7.51元/股和9.53元/股，分别较停牌前收盘价（分别为6.89元/股和9.01元/股）溢价9.0%和5.8%，大智慧和湘财股份的换股比例为1:1.27，测算得拟发行股份数为22.94亿股，换股完成后湘财股份总股本增值51.53亿股；3）募集资金：拟向不超过35名特定投资者，募集配套资金不超过80亿元；4）锁定期安排：自A股发行结束之日起，募集配套资金认购对象锁定6个月，湘财股份控股东及其一致行动人承诺锁定18个月，大智慧实际控制人张长虹及其一致行动人承诺锁定12个月；5）股权结构：换股前湘财股份控股股东新湖控股及其一致行动人合计持股40.37%（其中新湖控股、衢州发展（600208）分别持股24.13%、16.24%），换股实施后湘财股份控股股东新湖控股及其一致行动人合计持股22.40%（其中新湖控股、衢州发展分别持股13.39%、9.01%），张长虹及其一致行动人合计持股17.28%（其中张长虹持股13.93%，并出具了不谋求控制权的承诺）。 资本运作沿革：始于2014年，是券商行业探索“流量+牌照”模式的缩影。湘财股份与大智慧的资本关联始于2014年大智慧拟以85亿元收购湘财证券，后因大智慧信披违规导致重组终止；2020年6月，哈高科通过收购湘财证券99.7273%股权实现其曲线上市，并于同年8月正式更名为湘财股份，转型为证券主业，随后通过收购新湖集团持有的大智慧15%股权成为其第二大股东，推动金融科技协同；2025年2月，湘财股份宣布减持大智慧不超过1%的股份，但仅一个月后转而公告拟换股吸收合并大智慧，形成“券商+金融科技”跨界整合。相较于传统券商间并购，此次合并创新性地探索了金融科技公司与券商的深度协同新路径，为中小券商差异化突围提供了新范式。

业务互补初探：传统券商和金融科技企业在用户基础、获客方式、牌照经营、业务创新等方面均有较大的差异化，吸收合并有望带来以下几方面的互补。

1）庞大的用户基础带来较大的获客空间：湘财证券截至2024H1末仅有67家证券营业部、4家业务分公司、4家区域分公司、2家全资子公司，客户触达能力相对有限；而大智慧作为金融信息服务商，拥有显著的流量入口优势，吸收合并后可通过流量入口直接提升获客能力，进而赋能经纪与财富管理业务，形成“金融数据+证券交易”的闭环生态。从历史案例看，金融科技公司与券商合并对收入增厚效果显著，例如指南针（300803）2022年收购网信证券（现更名为麦高证券）后于2022Q3在指南针股票APP提供麦高证券开户入口，麦高证券2023-24年手续费及佣金净收入分别同比大幅增长161.32%、162.83%，客户引流效应显著；东方财富（300059）2015年收购西藏同信证券（现更名为东方财富证券），东方财富证券2016年手续费及佣金净收入同比增速高达757.11%，爆发式增长验证了“流量+牌照”模式的可行性。

2）金融数据与资讯服务优势助力数字化转型和机构客户维系：虽然湘财股份与万得信息、益盟股份、九方财富等金融科技企业有业务合作，但相互合作更多建立在丰富服务内容、提升服务品质上，其自身在金融科技领域的布局仍显薄弱，难以独立实现大规模用户转化和业务创新。而大智慧在金融数据、资讯服务等领域具有较强的竞争力，合并后能够为湘财股份提供技术支持和数据赋能，助力其业务和系统的数字化转型。此外，大智慧机构客户覆盖金融市场各层次参与主体，包括所有具有托管业务资格的托管行、所有保险资产管理公司在内的90%以上的保险机构、95%以上的基金公司，70%以上的证券公司以及众多的信托公司、投资公司、金融高校等，业务协同深化有望进一步提升湘财股份对机构客户的维系力度。

3）互联网基因与品牌效应助力创新业务拓展：大智慧作为老牌金融信息服务商，拥有较强的市场认知度和用户黏性，其互联网基因与湘财股份的传统券商业务形成互补，有望提升整体品牌影响力。此外，借鉴东方财富通过金融科技不断拓展业务边界（如基金代销、投顾服务等），湘财股份亦可探索基于大智慧数据的智能化投顾、量化交易等创新业务，进而实现业务协同和收益增厚，但成功的关键仍在于用户转化效率与生态整合能力。

投资建议：我们认为在前期严监严管的背景下，未来高质量发展的具体细则将成为资本市场长远发展的主要推动力，一流投资银行建设的有效性和方向性不改，建议把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇。

风险提示：权益市场大幅波动影响股票交投活跃度，投资者风险偏好降低拖累市场景气度，宏观环境下行影响市场基本面，政策落地力度不及预期。

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