受益于金属价格的上涨，众多有色龙头上市公司2024年业绩（归母净利润）都是增长满满：

　　（1）黄金与铜业龙头紫金矿业净利润320亿，同比增长51.76%；

　　（2）铜龙头洛阳钼业净利润135亿，同比增长64%;

　　（3）铝龙头中国虹桥净利润223.7亿，同比增长95%；中国铝业（601600）净利润124亿，同比增长85%；南山铝业（600219）净利润48.3亿，同比增长39%；

　　（4）锡龙头锡业股份（000960）净利润19.2亿-20.2亿，同比增长38.84%-46.07%；

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　　（2024年已披露年报前11名的有色公司，市值风云）

　　而在2023年，各家公司业绩都还是这样的。

　　（A股2023年归母净利润前十有色公司）

　　我们就挑基本是2024年有色行业利润前三名企业——紫金矿业（601899）(601899.SH）、中国宏桥（01378.HK）、洛阳钼业（603993）（603993.SH），来分析2024年年报的亮点和风险点。

　　首先要明确一点，作为矿业的资源股最核心的是：价格低做并购，价格高出产能。这些公司如今有高利润增长，也是基于这两个点。

　　一、紫金矿业的高增长：价的影响更大

　　紫金矿业2024年营业收入为3036亿，同比增长3.49%，归母净利润为320亿，同比增长51.76%。

　　紫金矿业的业绩和2024年1月披露的一样，核心逻辑是量价齐升，其中价格的涨幅比产量的涨幅还高，尤其是黄金：黄金上涨28%，产量增长8%；铜价上涨2.6%，产量增长6%。

　　紫金矿业相对洛阳钼业的优势是资源布局更加全球化，遍布17个国家，中国资源也不少，而洛阳钼业资源则集中在刚果（金）。

　　（紫金矿业的资源布局情况）

　　2024年底，紫金矿业市值排名全球金属矿业企业TOP4，福布斯全球金属矿业企业第5位，全球黄金第1位，公司计划争提前两年到2028 年达成一流目标，公司主营金属矿产品产量有望跻身全球前三。

　　（紫金矿业2028年的产能规划）

　　当然，在取得如今优异成绩时，紫金矿业董事长陈景河依然有忧患意识，提出要有过冬准备。

　　（2024年年报） 二、洛阳钼业的高增长：量的影响更大

　　洛阳钼业2024年营业收入为2130亿，同比增长14%，归母净利润为135亿，同比增长64%，业绩最终落在1月份预告（124亿-138亿）的高位。

　　洛阳钼业和紫金矿业矿业都有一个共同点，即盈利增长比收入增长高很多，原因也是一样的，量价齐升：不同区别是紫金矿业业绩增长更多来源于价格的上涨，而洛阳钼业更多来源于产量的提高（铜价只上涨2.6%）。

　　2024年洛阳钼业主要产品铜的产量增长65%，销量增长77%；钴产量同比增长105%，销量增长266%。

　　（2024年年报）

　　2025年铜和钴的产量估计和2024年差不多。

　　（2025年产量指引）

　　所以2025年的业绩期待产量的增加不太现实，只能看价格。

　　另外，洛阳钼业和紫金矿业有点不太一样：洛阳钼业境外资产占比高达91.86%，而紫金矿业只有47%，紫金矿业全球资产布局国家之间比较分散，而洛阳钼业盈利大头的资产则主要在刚果（金）。

　　（洛阳钼业2024年年报）

　　（紫金矿业2024年年报）

　　所以刚果（金）这个国家对洛阳钼业的影响权重很大，最近刚果（金）发生了两件重要的事情：

　　第一件是刚果（金）暂停钴出口四个月，公司也在年报中有提。

　　（2024年年报）

　　所以对洛阳钼业的负面影响有，但是很小，本来资源股的价值就是以资源量来估值的，暂停出口销售期间假如钴价上涨，存货价值也会提升。

　　第二件年报没有提，是刚果（金）东部地区紧张局势急剧升级，反政府武装“M23运动”在北基伍省和南基伍省等地不断发起攻势。3月19日晚，该组织攻下位于北基伍省的矿业重镇瓦利卡莱，此地的全球第三大锡矿比西锡矿近日已停止运营。

　　虽然洛阳钼业的铜矿处于南部，还没受到影响，但是刚果（金）内战还是对洛阳钼业的生产有潜在的隐患。

　　三、中国宏桥

　　中国宏桥2024年营业收入为1561亿，同比增长14.69%；净利润为223亿，同比增长95%。

　　中国宏桥拥有“采矿—氧化铝—原铝—铝深加工、新材料—再生铝”全产业链，能够对冲原材料铝价的上涨。

　　（2024年年报）

　　中国宏桥铝矿资源是通过联营公司持有几内亚铝土矿项目的权益，该项目年产能约5000万吨，权益占比22.5%：

　　合作方韦立的主营业务是以铝矾土、铁矿石、煤炭、氧化铝大宗散装货运为主，2014年，韦立在几内亚博凯矿区获得了一个区块的开采权，该地块已探明的铝矾土储量为6.24亿吨年。

　　目前拥有氧化铝产能1950万吨（山东1750万吨+印尼200万吨），自给率达到156%，拥有电解铝产能646万吨（山东446万吨+云南200万吨），产品主要是铝合金和氧化铝。

　　（2024年收入构成）

　　中国宏桥业绩大幅增长的原因更多的是价格：

　　（1）2024年铝合金的销量为583.7万吨，比2023年574.8万吨只增加了1.5%，但是铝合金价格比去年同期增长了6.6%。

　　（2）2024年氧化铝产品销量为1092.万吨，只增长5.3%，但是氧化铝价格比去年同期增长了32.1%，创十年历史新高。

　　（2024年年报）

　　从源头的铝土矿就开始上涨，2024年LME铝平均价格较去年同期上涨7.4%，SHFE铝平均价格上涨8.2%，这也源于供给受限和需求增加。

　　（2024年年报）

　　不过氧化铝价格今年以来已经下跌不少。

　　（SHFE（上期所）氧化铝价格）

　　所以2025年一季度，中国宏桥的业绩不一定会像2024年那么好。

　　总结

　　紫金矿业、洛阳钼业、中国宏桥三家公司的共同特点是：

　　（1）2024年盈利增长比收入增长高，原因都是量价齐升，不过紫金矿业和中国宏桥更多的是价格的因素，洛阳钼业更多是量的因素；

　　（2）紫金矿业的黄金、洛阳钼业的铜、中国宏桥的铝，2024年价格都是上涨的，原因是供给收缩，需求增长；

　　（3）供给收缩的原因是2020年之前的十年因为市场和价格低迷导致资源商资本开支不足，2020年之后叠加矿品下降、社会动荡、全球货币宽松等因素，价格持续高位上涨。

　　真的是十年河东，十年河西！