2025年4月18日，国盛证券发布了一篇房地产开发行业的研究报告，报告指出，2025年1-3月统计局数据点评-住宅销售金额维持0.4%降幅，投资同比跌幅扩大至9.9%。

　　报告具体内容如下：

　　2025年1-3月，房地产开发投资额同比-9.9%降幅小幅扩大，考虑到投资滞后于销售，预计2025年开发投资仍有下降压力，继续影响经济。1-3月新开工面积同比降幅有所收窄，但仍在低基数上较大负增，主要与土地市场成交持续维持低位、房企开工意愿较低有关；竣工、施工面积维持低位，主要跟随销售面积持续回落趋势。考虑到施工投资与土地投资的持续萎靡，我们预计2025年开发投资仍有下降压力，继续对经济负贡献。我们预计2025年新开工同比-15%，竣工同比-12%，施工同比-13.7%，预计2025年房地产开发投资额同比-11.8%。 投资：1-3月份，全国房地产开发投资额为19904亿元，同比减少9.9%，较前值降低0.1pct。住宅、办公楼和商业营业用房累计开发投资额分别为15133、819和1438亿元，同比分别为-9.0%、-17.0%和-9.4% 新开工：1-3月份，全国累计新开工面积为12996万方，同比减少24.4%，较前值提高5.2pct。住宅、办公楼和商业营业用房累计新开工面积分别为9492、348和893万方，同比分别为-23.9%、-34.9%和-14.2%。

竣工：1-3月份，全国累计竣工面积为13060万方，同比减少14.3%，较前值提高1.3pct。住宅、办公楼和商业营业用房累计竣工面积分别为9502、397和943万方，同比分别为-14.7%、-11.3%和-14.3%。

施工：1-3月份，全国累计施工面积为613705万方，同比减少9.5%。

销售：1-3月商品房销售同比降幅小幅收窄，而住宅销售金额同比维持-0.4%的降幅，3月单月量能仍处于低位。2024年9月中央和地方出台房地产相关系列政策后，全国整体降幅有所收窄，2025年1-3月在低基数上同比进一步收窄，但整体量能仍较低、趋势上依然处于长达3年的下行周期中，尚未见到明确的趋势反转。城市之间的新房销售延续分化，核心城市新房量价表现都相对更优。我们对2025年进一步地产政策是有期待的，包括收储收地等政策进一步推进改善市场供需关系；此外，新房销售若想要由负转正，核心是推动郊区库存去化率提升，而这个需要靠大力度的拆迁政策，在当地置换新房。

1-3月份，全国商品房销售金额为20798亿元，同比减少2.1%，较前值提高0.5pct。销售面积为21869万方，同比减少3.0%，较前值提高2.1pct。其中，住宅累计销售金额同比-0.4%，较前值+0.0pct；住宅累计销售面积同比-2.0%，较前值+1.4pct。

资金：1-3月房企到位资金累计同比-3.7%，跌幅小幅扩大。主要几项资金来源仍在低位，房企整体流动性仍有压力。1-3月份，房企到位资金累计值为24729亿元，同比减少3.7%，较前值降低0.1pct。房企各项资金来源中，国内贷款、利用外资、自筹资金、定金及预收款、个人按揭贷款累计同比分别为-2.3%、-83.2%、-5.8%、-1.1%和-7.0%。

投资建议：维持行业“增持”评级。我们认为重点关注房地产相关股票有以下理由：1、政策受基本面倒逼进入深水区，我们认为本轮最终政策力度超过2008、2014年。2、地产作为早周期指标，具备指向性作用，配置地产相当于配置经济风向标。3、行业竞争格局改善逻辑依旧适用，拿地和销售表现优异的依然是头部国央企和少量混合所有制及民企，品质房企有望在未来的格局中更加受益。4、我们观点“只看好一线+2/3二线+极少量三线城市”依然奏效。5、供给侧政策，收储、妥善处置闲置土地等政策有新变化，依然是观察落地最重要的方向，且可以预见，一二线仍然更受益。基于以上，我们认为2025仍然是以政策为核心主导力量，板块主做政策beta，节奏和仓位控制更重要，配置方向可选：（1）基本面alpha公司：H股的绿城中国、建发国际集团、华润置地、中国海外发展、越秀地产；A股的滨江集团（002244）、招商蛇口（001979）、保利发展（600048）、华发股份（600325）、建发股份（600153）；（2）地方国企/城投/化债：城投控股（600649）、城建发展（600266）、信达地产（600657）；（3）中介：贝壳；（4）边际催化：金地集团（600383）；（5）物业属于跟涨：华润万象生活、保利物业、中海物业、绿城服务、招商积余（001914）等。

风险提示：政策落地不及预期、需求复苏不及预期、房企出险风险蔓延。

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