2025年4月22日，东吴证券发布了一篇环保行业的研究报告，报告指出，政策明确碳市场扩容节奏，持续关注稳健运营&自主可控&再生资源主线。

　　报告具体内容如下：

　　重点推荐：瀚蓝环境（600323），绿色动力（601330），永兴股份（601033），光大环境，美埃科技，宇通重工（600817），景津装备（603279），新奥能源，昆仑能源，三峰环境（601827），兴蓉环境（000598），洪城环境（600461），中国水务，伟明环保（603568），九丰能源（605090），龙净环保（600388），高能环境（603588），金宏气体，蓝天燃气（605368），新奥股份（600803），赛恩斯，金科环境，英科再生，路德环境，盛剑科技（603324），华特气体，仕净科技（301030）。 建议关注：军信股份（301109），旺能环境（002034），绿色动力环保，粤海投资，北控水务集团，武汉控股（600168），碧水源（300070），海螺创业，重庆水务（601158），凯美特气（002549），三联虹普（300384）。 政策跟踪：2025年4月11日生态环境部发布《关于做好2025年全国碳排放权交易市场有关工作的通知》，明确全国碳市场建设关键节点与重点任务。《通知》要求，全国碳排放权交易市场重点排放单位名录按年度分行业制定。对发电、钢铁、水泥、铝冶炼行业年度直接排放量达到2.6万吨二氧化碳当量的单位，应当列入重点排放单位名录。省级生态环境主管部门要制定本行政区域2024-2026年度重点排放单位名录，确定纳入全国碳排放权交易市场管理对象。重点排放单位纳入全国碳排放权交易市场管理后，不再参与地方碳排放权交易市场相同行业和相同种类温室气体管理，避免重复管控。

公司跟踪：1）洪城环境：扣非归母同增13%，稳健增长&高分红标杆。2024年营收82.27亿元，同增2.22%，归母净利润11.90亿元，同增9.89%，扣非归母净利润11.58亿元，同增12.72%。2024年经营活动现金流净额19.74亿元，同增14.19%，净现比1.48（上年同期为1.39）；自由现金流为0.85亿元（上年同期为-1.43亿元）。2024年公司每股派息0.464元，分红比例50.07%。2）兴蓉环境；业绩稳健增长，水务及固废增长动能充足。2024年营收190.49亿元，同增11.90%；归母净利润19.96亿元，同增8.28%；扣非归母净利润19.63亿元，同增8.82%。2024年公司经营性现金流净额36.81亿元（+8.61%）。2024年公司每股派息0.187元，分红比例27.96%，稳步提升。3）伟明环保：归母净利润同增32%，设备收入高增&新材料贡献在即。2024年公司实现营业收入71.71亿元，同增19.03%；归母净利润27.04亿元，同增31.99%，加权平均ROE同增2.20pct至22.24%。其中项目运营营收33.70亿元，同增9.57%，毛利率59.48%，同增0.14pct，设备、EPC及服务营收37.59亿元，同增28.88%，毛利率44.46%，同增9.74pct。高冰镍及电解镍投入试生产。

深度研究：【粤海投资】拨云见日聚主业，对港供水露峥嵘。1）2025年剥离粤海置地&聚焦主业。23/24年归母持续经营业务净利润42.21/41.03亿港元，归母已终止经营业务净利润-10.99/-9.61亿港元。25年1月剥离粤海置地，盈利稳健性提升。2）资本开支下降&自由现金流大增&维持65%高分红。24年剔除粤海置地后经营性现金流净额为91.50亿港元（+29%），资本支出为18.57亿港元（-76%），自由现金流大幅转正至73亿港元。现金分红总额20.42亿港元，分红比例65%。3）水资源业务占据主要收入来源&对港供水为核心增长来源。①东深供水：定价保障持续增长：24-26年每年供水量上限/下限分别8.2/6.15亿立方米，每年基本水价51.36/52.59/53.85亿港元。东深项目经营稳健：15-24年收入复增1.6%，税前利润复增2.8%。其中，24年东深对港供水收入51.36亿港元（+2.4%），15-24年复增2.2%。②其他水资源：以供水为主，建造高峰已过，期待水价改革推进。截至24年底，供水在建/已建为13%，污水在建/已建为2%。4）盈利预测：预计25-27年归母42.74/43.57/44.53亿港元（+36.0%/2.0%/2.2%），对应25年PE9倍。若25年维持65%分红，对应股息率将达7.1%。对港供水可市场化提价，且无现金流风险，对标市场化美国水业PE（TTM）27，PB2.4，估值存翻倍以上提升空间。（估值日期：2025/4/22）

行业跟踪：1）环卫装备：2025M1-3新能源渗透率同增5.64pct至14.36%。25M1-3环卫车销量17306辆（同比+2%），其中新能源2486辆（同比+68%），盈峰环境（000967）/宇通重工/福龙马（603686）新能源市占率分别为37%/13%/8%。2）生物柴油：地沟油价格环比下降，关税政策影响市场观望情绪浓厚。2025/4/11-2025/4/17生柴均价8200元/吨（周环比持平），地沟油均价6042元/吨（周环比-1.1%），考虑一个月库存周期测算单吨盈利240元/吨（周环比持平）。3）锂电回收：金属价格涨跌互现&折扣系数持平，盈利略微下滑。截至2025/4/18，三元黑粉折扣系数周环比持平，锂/钴/镍系数分别为76.5%/76.5%/76.5%。截至2025/4/18，碳酸锂7.14万（周环比-0.2%），金属钴24.20万（周环比+5.2%），金属镍12.72万（周环比+4.4%）。根据模型测算单吨废料毛利-0.65万（周环比-0.078万）。4）电子特气：价格整体持稳，市场平稳运行。2025/3/30-4/3氙气周均价2.80万元/m?（周环比持平），氪气周均价300元/m?（周环比持平）,氖气周均价125元/m?（周环比持平），氦气周均价657元/瓶（周环比持平）。

风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。

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