本周行情回顾：

　　2025年4月21日-2025年4月25日，上证指数涨0.56%，报3295.06点。创业板指涨1.74%，报1947.19点。深证成指涨1.38%，报9917.06点。电力指数涨5.85%，跑赢上证指数5.29%。前五大上涨个股分别为乐山电力（600644）、灿能电力、朗新集团（300682）、郴电国际（600969）、海联讯（300277）。

　　本周机构观点：

　　长城证券（002939）本周观点**：

　　板块市场表现：

　　（1）行业估值：本周（2025.4.20）申万公用事业行业指数PE（TTM）为16.49倍，上周为16.33倍，2024年同期为20.2倍；本周（2025.4.20）申万公用事业行业指数PB为1.76倍，上周为1.73倍，2024年同期为1.83倍。

　　（2）板块涨跌幅：本周（4.14-4.20）申万公用事业行业指数上涨1.77%，涨跌幅高于上证指数0.58个百分点，低于沪深300指数1.19个百分点，高于创业板指2.42个百分点，在31个申万一级行业涨跌幅中排名第7名。火力发电、水力发电、热力服务、光伏发电、风力发电、电能综合、燃气申万指数涨跌幅2.99%、1.33%、2.01%、-0.17%、-0.06%、3.70%、1.44%。

　　（3）个股涨跌幅：本周（4.14-4.20）个股涨幅前五：乐山电力+52.28%、西昌电力（600505）+18.89%、郴电国际+18.76%、韶能股份（000601）+16.96%、ST升达（002259）+16.81%。相关推荐标的：广西能源（600310）+6.9%、中闽能源（600163）+4.39%、国电电力（600795）+3.6%、中国广核（003816）+2.55%、福能股份（600483）+2.32%、南网储能（600995）+1.48%、长江电力（600900）+1.3%、国投电力（600886）+1.17%、上海电力（600021）+0.23%、吉电股份（000875）-0.57%、川投能源（600674）-0.89%。

　　行业动态：国家能源局：2025年3月份全社会用电量8282亿千瓦时，同比增长4.8%。国家能源局：发布中国绿色电力证书发展报告（2024），截至2024年12月底，全国累计核发绿证49.55亿个，京津冀、长三角、粤港澳地区合计交易绿证达2.4亿个，超交易总量的50%。山东：率先建立并实施了“五段式”分时电价机制，将1天分为尖、峰、平、谷、深谷五个时段，根据不同时段的电力供需情况，实行差异化的电价政策，目的在于引导用户削峰填谷、优化电力资源配置。国家发改委：《新一代煤电升级专项行动实施方案（2025—2027年）》，在实施“三改联动”基础上，推动煤电在新型电力系统中更好发挥兜底保障和支撑调节作用。

　　重点数据跟踪：2025年4月21日，秦皇岛山西优混（5500）动力煤平仓价为663元/吨，周环比变幅为-0.6%；印尼、澳洲、山西省广州港（601228）5500K动力煤库提价分别为731.58、748.39、760元/吨。根据中国绿色电力证书交易平台口径，2025年3月，绿证月度交易成交量为723万张。其中，风电、光伏成交量分别为310.04、314.46万张。2025.4.14-2025.4.20，全国CEA成交量分别为16.3、45.9、9.8、22.7、55.3万吨，全国CEA累计成交均价分别为80.3、82.5、82.06、80.69、84.85元/吨。

　　投资建议：

　　火电：Q1电价下降幅度低于预期，动力煤价格同比显著下降，叠加容量电费及辅助服务收入，火电行业在发电量小幅下降背景下依旧有望实现利润正增长。长期看动力煤价格整体呈稳中有降的趋势，行业度电利润有望保持在相对合理区间。

　　水电：Q1整体来水同比偏丰，发电量显著增长，行业基本面稳定，建议关注估值相对较低的龙头标的。

　　绿电：新能源入市政策出台，行业迎来预期收益水平企稳、存量项目有望改善、新增规模有望提升、并购重启和行业集中度提升四方面利好，建议关注龙头企业和当前电价水平较差或下降较快的区域类标的。

　　推荐关注：国电电力、川投能源、国投电力、龙源电力

　　风险提示：宏观经济下行风险、政策执行情况不及预期、用电量需求下滑、装机量不及预期、来水/风不及预期、市场电价不及预期。

　　**方正证券本周观点**：

　　火电：量价成本三重下滑，多空博弈激烈。电价端看，2024年底开始，各省陆续启动新一年长协电价的谈判与签约，截至目前多省长协签约结果已经落地，其中广东、江苏、浙江等地的长协电价下跌明显，而安徽、上海、河北等缺电省份电价降幅较小。电量端看，2025年1-2月全国发电量整体下滑，其中辽宁、黑龙江、浙江、重庆、四川等省份实现了逆势增长。成本端看，2024年Q4以来煤炭价格快速下跌，2025年Q1跌势延续但3月底起跌速放缓，底部或逐渐企稳。我们认为，火电企业机组地域分布上的差异将导致量价影响不同，其中机组多位于电价跌幅小或发电量增速高的地区的火电企业，由燃料成本下降带来的利润增厚作用或更为明显。展望全年，火电企业或面临量价成本的三重下滑，多空博弈格局将愈发明显，企业业绩分化或进一步加剧。

　　水电：Q1电量稳步提升，高股息红利属性凸显。2025年1-2月水电发电量同比提升4.5%，其中发电大省四川和云南分别同比提升3.7%和17.0%。根据四川省水文水资源勘测中心与长江水利网统计，四川江河流域来水情况较好，且长江流域蓄水偏高。从发电量上看，2025年Q1长江电力、华能水电（600025）、桂冠电力（600236）等多个水电企业发电量同比提升；从电价上看，尽管2025年各地长协电价整体下行，但四川等水电大省的交易均价则略有提升，量价齐升或进一步提升相关区域水电企业盈利。此外，水电盈利的稳健性较强且分红比例高，股息率较长期国债收益率仍有显著优势。

　　核电：市场化交易提升，以量补价电价影响有限。2025年1-2月全国核电发电量为746亿千瓦时，同比提升7.7%，显著快于同期全国整体发电量增速；而根据中国广核和中国核电（601985）统计，其2025年Q1核电上网电量分别同比提升9.41%和13.30%。从上网电价上看，近年来核电市场化交易比例整体呈上升趋势，广东和江苏等地长协电价下跌明显。考虑到2025年广核无新增机组投运且光伏电价跌幅较大，其核电营收压力或大于中核。而中核一方面发电量同比增长，且2025年预计漳州2号机组新投运，我们认为以量补价背景下长协电价下滑对其影响相对有限。

　　投资建议：1）火电板块，煤价下跌背景下火电企业有望迎来困境反转，且机组分布位于电价跌幅低且电力供需偏紧地区的企业在2025年Q1业绩表现或相对更好，建议关注华能国际（600011）、华电国际（600027）、建投能源（000600）、皖能电力（000543）、申能股份（600642）。2）水电板块，Q1水电发电量整体偏好，且水电企业受市场化波动影响较小，我们认为2025年Q1水电企业业绩有望稳中向好；考虑到水电企业分红比例整体较高，在无风险利率下行的趋势下股息率仍有优势，建议关注长江电力、川投能源。3）核电板块，Q1核电发电量同比提升，尽管受市场化交易电量增长以及年度长协电价下滑影响，核电公司的上网电价或有所降低，但发电量的提升有望实现以量补价，建议关注中国广核（A+H）、中国核电。

　　风险提示：下游需求不及预期的风险；政策支持力度或推进节奏不及预期的风险；电价大幅下跌的风险；来水波动较大的风险；核电机组核准不及预期。

　　行业新闻摘要：

　　1. 新一代煤电升级专项行动政策宣贯，推动传统能源向绿色：可持续方向转型。

　　龙头公司动态：

　　1、中国核电：1）麦格理：中国核电是能源转型拼图中的关键一环！买入这三只股。

　　2、中国广核：1）逐梦星辰大海 诠释硬核实力 大国重器之“深市方阵”。2）以创新突破铸“大国重器” 深市标杆企业逐梦科技星辰。3）麦格理：中国核电是能源转型拼图中的关键一环！买入这三只股。

　　3、三峡能源（600905）：1）三峡能源：公司控股股东中国三峡集团于2025年4月发布增持计划。2）三峡能源出资3010万元成立三峡新能源发电（单县）有限公司，持股100%。

　　行业涨跌幅：

　　行业指数估值：

　　行业市值前二十个股涨跌幅：