2025年4月27日，华源证券发布了一篇有色金属行业的研究报告，报告指出，下游开工回升，库存加速去化，铜价延续修复反弹。

　　报告具体内容如下：

　　铜：下游开工回升，库存加速去化，铜价延续修复反弹。本周美铜/伦铜/沪铜分别上涨2.98%/2.55%/1.71%，美国关税造成的流动性冲击缓解后铜价迎来反弹修复，铜价波动率逐步下降，铜价开启震荡。供给端，全球最大铜矿之一秘鲁安塔米纳铜矿发生事故，运营经理遇难，目前该矿启动全面停工以确保安全，并正在调查事故。需求端，铜价前期回落后下游开工回升，库存加速去化。本周铜杆开工率79.56%，环比提升1.49pct，smm电解铜社会库存18.17万吨，环比降低22.15%，沪铜库存11.7万吨，环比降低31.97%。短期看，铜价迎来关税造成的流动性冲击后的反弹修复，但反弹空间或受限于关税对需求的影响及美国的衰退预期交易，降波后铜价或迎来震荡，后续等待新的宏观催化，后续重点关注：1）中美贸易博弈进展；2）美国经济和通胀数据可能带来的衰退预期交易；3）美联储降息预期；4）中国财政刺激政策。建议关注：紫金矿业（601899）、洛阳钼业（603993）、金诚信（603979）、铜陵有色（000630）。 铝：国内库存加速去化，铝价上涨。1）氧化铝：检修减产集中发生，氧化铝价格跌势放缓。本周氧化铝价格涨0.52%至2890元/吨。据smm，本周部分氧化铝厂检修结束恢复生产，同时也有新的氧化铝厂进行检修减产，全国氧化铝运行产能环比回升74万吨至8362万吨/年。氧化铝厂检修减产下，氧化铝价格跌势减缓，后续重点跟踪检修产能复产进度及新投产能投产进度。2）电解铝：国内库存加速去化，铝价上涨。本周沪铝涨1.29%至2.0万元/吨，电解铝毛利为4150元/吨，环比提升4.54%。电解铝库存加速去化，现货库存65.70万吨，环比降低4.51%，沪铝库存17.86万吨，环比降低6.23%。据smm，本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上升0.1pct至62.5%，下游开工冷热不均，铝线缆依赖电网存量订单开工维稳。展望今年供需看，电解铝供给端无增量空间，今年或将迎来短缺格局，铝价具备上涨空间，从而驱动电解铝盈利大幅走阔。建议关注：宏创控股（002379）、云铝股份（000807）、天山铝业（002532）、神火股份（000933）、电投能源（002128）、中国铝业（601600）、中孚实业（600595）、焦作万方（000612）。 锂：需求增长不及预期，库存持续累积，过剩格局延续，锂价震荡下行。本周碳酸锂价格下跌2.31%至6.98万元/吨。供给端，碳酸锂过剩格局延续，库存持续累积。本周碳酸锂产量1.69万吨，环比降低2.8%。SMM周度库存13.19万吨，环比增长0.2%。需求端，关税影响下游出口需求增长预期，下游材料厂担忧砍单，维持刚需采购为主。锂价目前处于二次探底阶段，当前锂价跌破7万，主要受需求端增长预期下滑所致，当前锂价下外购矿处于亏损状态，成本支撑下锂价下行空间有限，后续重点关注供给端可能的减产事件以及需求端的边际改善。我们建议关注具备第二增长曲线的低估值标的和仍具备锂自给率提升和降本空间标的：雅化集团（002497）（锂+民爆）、中矿资源（002738）（锂+小金属+铜）、永兴材料（002756）、赣锋锂业（002460）。

风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速不及预期风险。

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