本周行情回顾：

　　2025年5月6日-2025年5月9日，上证指数涨1.92%，报3342.00点。创业板指涨3.27%，报2011.77点。深证成指涨2.29%，报10126.83点。煤炭开采加工指数涨2.15%，跑赢上证指数0.23%。前五大上涨个股分别为华电能源（600726）、冀中能源（000937）、安源煤业（600397）、安泰集团（600408）、大有能源（600403）。

　　本周机构观点：

　　信达证券（601059）本周观点**：

　　本期内容提要:

　　动力煤价格方面：本周秦港价格周环比下降，产地大同价格周环比下降。港口动力煤：截至5月4日，秦皇岛港动力煤（Q5500）山西产市场价652元/吨，周环比下跌3元/吨。产地动力煤：截至4月30日，陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价590元/吨，周环比下跌5.0元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）497元/吨，周环比持平;大同南郊粘煤坑口价（含税）（Q5500）525元/吨，周环比下跌7元/吨。国际动力煤离岸价：截至5月4日，纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格70.6美元/吨，周环比持平；ARA6000大卡动力煤现货价97.0美元/吨，周环比持平;理查兹港动力煤FOB现货价75.0美元/吨，周环比持平。

　　炼焦煤价格方面：本周京唐港价格周环比持平，产地临汾价格周环比下降。港口炼焦煤：截至4月30日，京唐港山西产主焦煤库提价（含税）1400元/吨，周持平；连云港山西产主焦煤平仓价（含税）1480元/吨，周持平。产地炼焦煤：截至4月30日，临汾肥精煤车板价（含税）1300.0元/吨，周环比下跌30.0元/吨；兖州气精煤车板价970.0元/吨，周环比持平；邢台1/3焦精煤车板价1250.0元/吨，周环比持平。国际炼焦煤：截至4月30日，澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价203.6美元/吨，周环比下跌0.6美元/吨。

　　动力煤矿井产能利用率周环比下降，炼焦煤矿井产能利用率周环比增加。截至5月2日，样本动力煤矿井产能利用率为93.9%，周环比下降0.3个百分点；样本炼焦煤矿井开工率为89.74%，周环比增加1.4个百分点。

　　沿海八省日耗周环比增加，内陆十七省日耗周环比下降。沿海八省：截至4月29日，沿海八省煤炭库存较上周上升25.30万吨，周环比增加0.77%；日耗较上周上升9.30万吨/日，周环比增加5.27%；可用天数较上周下降0.80天。内陆十七省：截至4月29日，内陆十七省煤炭库存较上周上升203.60万吨，周环比增加2.59%；日耗较上周下降18.40万吨/日，周环比下降6.21%；可用天数较上周上升2.50天。

　　化工耗煤周环比下降，钢铁高炉开工率周环比持平。化工周度耗煤：截至4月25日，化工周度耗煤较上周下降4.91万吨/日，周环比下降0.72%。高炉开工率：截至5月2日，全国高炉开工率84.3%，周环比持平。水泥开工率：截至4月25日，水泥熟料产能利用率为58.2%，周环比下跌9.1百分点。

　　我们认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时。本周基本面变化：供给方面，本周样本动力煤矿井产能利用率为93.9%（-0.3个百分点）,样本炼焦煤矿井产能利用率为89.74%（+1.36个百分点）。需求方面，内陆17省日耗周环比下降18.40万吨/日（-6.21%），沿海8省日耗周环比上升9.30万吨/日（+5.27%）。非电需求方面，化工耗煤周环比下降4.91万吨/日（-0.72%）；钢铁高炉开工率为84.33%（持平）；水泥熟料产能利用率为58.23%（-9.1个百分点）。价格方面，本周秦港Q5500煤价收报652元/吨（-3元/吨）；京唐港主焦煤价格收报1400元/吨（持平）。值得注意的是，目前处于上半年需求淡季时段，煤炭价格仍延续偏弱运行，后续随着“迎峰度夏”用电高峰逐渐临近，电厂或将在五月下旬启动集中补库，有望带动港口库存去化和煤炭价格企稳反弹。煤炭配置核心观点：当下，我们信达能源团队一直提出的煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变（短期供需基本平衡，中长期仍存缺口）、煤价底部确立并中枢站上新平台的趋势未变、优质煤企高盈利&高现金流&高ROE&高分红的核心资产属性未变（ROE为10-20%，股息率＞5%，新增中期分红）、以及煤炭资产相对低估且估值整体性仍有望提升的判断未变（一级矿权市场高溢价，多数公司PB约1倍），且公募基金煤炭持仓处于低配状态。基于此，煤炭板块配置策略不可忽视红利特性，又要把握顺周期弹性。即，煤炭板块向下回调有高股息边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化，叠加伴随煤价底部确认有望带来估值重塑且具有较大提升空间，煤炭资产仍是具有性价比、高胜率和高赔率资产。当前，煤炭板块迎来较大回调，再次出现较高性价比的底部机会，反观煤炭企业不断实施增持、回购彰显发展信心。我们继续坚定看多煤炭，再度提示逢低配置。总体上，能源大通胀背景下，我们认为未来3-5年煤炭供需偏紧的格局仍未改变，优质煤炭企业依然具有高壁垒、高现金、高分红、高股息的属性，叠加煤价筑底推动板块估值重塑，板块投资攻守兼备且具有高性价比，短期板块回调后已凸显出较高的投资价值，再度建议重点关注现阶段煤炭的配置机遇。

　　投资建议：结合我们对能源产能周期的研判，煤炭供给瓶颈约束有望持续至“十五五”，仍需新规划建设一批优质产能以保障我国中长期能源煤炭需求。在煤炭布局加速西移、资源费与吨煤投资大幅提升背景下，国内经济开发刚性成本和国外进口煤成本的抬升均有望支撑煤价中枢保持高位。当前，煤炭板块仍属高业绩、高现金、高分红资产，行业仍具高景气、长周期、高壁垒特征，叠加宏观经济底部向好，央企市值管理新规落地，煤炭央国企资产注入工作已然开启，以及一二级市场估值倒挂，愈加凸显优质煤炭公司盈利与成长的高确定性。煤炭板块向下调整有高股息安全边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化，我们继续全面看多“或跃在渊”的煤炭板块。自上而下重点关注：一是经营稳定、业绩稳健的中国神华（601088）、陕西煤业（601225）、中煤能源（601898）、新集能源（601918）；二是前期超跌、弹性较大的兖矿能源（600188）、电投能源（002128）、广汇能源（600256）、晋控煤业（601001）、山煤国际（600546）、甘肃能化（000552）等；三是全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司淮北矿业（600985）、平煤股份（601666）、潞安环能（601699）、山西焦煤（000983）、盘江股份（600395）等；同时建议关注兖煤澳大利亚、天地科技（600582）、兰花科创（600123）、上海能源（600508）、天玛智控等。

　　风险因素：重点公司发生煤矿安全生产事故；下游用能用电部门继续较大规模限产；宏观经济超预期下滑。

　　**光大证券本周观点**：

　　基本面：进口减量有限，产增需减导致过剩。（1）2025Q1，我国煤炭进口总量1.1亿吨，同比-0.9%，总体仍维持高位，其中，由印尼进口煤炭5259万吨，同比-6.6%，由澳大利亚进口煤炭1645万吨，同比+3.7%，由蒙古进口煤炭1749万吨，同比+3.1%，由俄罗斯进口煤炭1962万吨，同比+7.9%；（2）2025Q1，我国原煤产量12.0亿吨，同比+8.8%，其中，新疆、山西、陕西、内蒙古原煤产量同比增速分别为16.9%、19.8%、4.1%、2.1%；（3）2025Q1，我国火电发电量1.5万亿千瓦时，同比-4.4%，生铁产量2.2亿吨，同比+1.4%，水泥产量3.3亿吨，同比-1.7%，化工耗煤量0.8亿吨，同比+14.8%。

　　煤价：长协煤价稳健，现货煤价显著下行。（1）2025Q1，港口5500大卡现货动力煤均价721元/吨，同比-20%，环比-12%；（2）2025Q1，港口5500大卡长协动力煤均价690元/吨，同比-3%，环比-1%；（3）坑口煤价跟随港口煤价下行，2025Q1，榆林、大同、鄂尔多斯动力煤均价分别同比-24%、-26%、-24%；（4）焦煤价格跌幅远大于动力煤价格跌幅，2025Q1，山西吕梁主焦煤均价1252元/吨，同比-44%，环比-19%。

　　板块盈利：总体承压，企业盈利分化加剧。（1）2025Q1，申万煤炭开采行业总营业收入2845.6亿元，同比-17.8%，归母净利润301.0亿元，同比-27.5%，年化净资产收益率9.6%，同比-4.2pct，环比-2.9pct；（2）2025Q1，市值千亿以上的4家煤企（神华、中煤、陕煤、兖矿）归母净利润234.4亿元，同比-19.9%，剩余20家煤企归母净利润72.5亿元，同比-46.0%，头部企业盈利相对稳健，受煤价下行影响相对较小。

　　后续展望：供需格局缓慢改善，价格有望触底。（1）3月单月进口煤数量同比-6.4%，后续进口煤数量有望收缩；（2）部分煤炭企业已陷入账面亏损，后续可能有减产/停产等现象；（3）年初以来火电发电量显著低于预期，夏季用电高峰将至，火电需求边际好转有望带动煤炭需求恢复。

　　投资建议：在当前港口现货动力煤价格低于长协价格的背景下，预计港口动力煤现货价格的进一步下跌空间有限，考虑到2025年煤价中枢同比将下行，仍建议以防守思路对待当前板块，推荐长协占比高、盈利稳定的中国神华、中煤能源。

　　风险分析：经济增速下滑；水电出力超预期；海外煤价大幅下跌；政策实施力度不及预期。

　　行业新闻摘要：

　　1：煤炭开采行业2024年报及2025年一季报综述显示，煤企成本下降无法补偿煤价下跌，业绩回归合理区间。

　　2：动力煤市场需求疲软，价格呈现窄幅震荡趋势。

　　3：海关总署报告称，前4个月铁矿砂、原油、煤等主要大宗商品进口价格普遍下跌。

　　4：煤炭行业正经历从“烧掉”到“吃干榨净”的转变，推动绿色转型。

　　5：煤矿智能化改革深入推进，有助于企业高质量发展。

　　6：供需矛盾加剧，炼焦煤市场弱势格局持续延续。

　　7：煤价波动不再猜测，煤市数据库提供未来行情预见。

　　8：煤炭进口量同比下降，且港口库存同比去年增加955万吨，市场面临压力。

　　9：煤炭行业整体面临中长期过剩压力，焦煤期货下行趋势明显。

　　10：能源转型背景下，煤炭行业需要应对阶段性挑战与投资展望。

　　龙头公司动态：

　　1、陕西煤业：1）龙头企业突破煤价下行压力？陕西煤业前4月自产煤销量微增，公司：受季节等影响。

　　2、电投能源：1）400亿煤电央企重组，电投能源开启能源新征程。2）电投能源拟重组白音华煤电做强主业 首季盈利15.59亿元再现增收不增利。3）电投能源筹划资产重组拟收购白音华煤电 股票今起停牌。4）5月6日盘前停复牌汇总。5）电投能源启动重大资产重组 拟收购白音华煤电。6）400亿煤电央企，筹划资产重组。7）电投能源筹划资产重组事项 5月6日起停牌。8）刚宣布！400亿A股重大重组，明日停牌。9）A股煤电央企，启动重大资产重组！停牌。

　　行业涨跌幅：

　　行业指数估值：

　　行业市值前二十个股涨跌幅：