本周行情回顾：

　　2025年5月6日-2025年5月9日，上证指数涨1.92%，报3342.00点。创业板指涨3.27%，报2011.77点。深证成指涨2.29%，报10126.83点。物流指数涨3.53%，跑赢上证指数1.61%。前五大上涨个股分别为*ST原尚（603813）、*ST庚星（600753）、龙洲股份（002682）、三羊马（001317）、万林物流（603117）。

　　本周机构观点：

　　**长江证券本周观点**：

　　出行链：客座率大增，“五一”票价略跌

　　5月3日，本周获益于“五一”小长假旺季，出行需求景气度提升，国内客运量增长提速，七日移动平均同比增加13%，增速环比持续爬升；国际客运量延续高增，七日移动平均同比增加24%。“五一”小长假影响下，客座率大幅提升，4.30-5.03期间平均国内客座率同比增加4.9pcts，平均国际客座率同比增加5.2pcts；收益表现仍然疲弱，国内含油票价持续承压，七日移动平均同比下跌10.0%，4.30-5.03期间平均含油票价同比下跌8.5%，剔除燃油附加费影响，平均裸票同比下跌3.3%。展望后市，航空赔率具有强吸引力，多因素共振向好；供给刚性收紧，需求复苏信号鲜明；收入与成本共振，周期弹性终释放，首先推荐A股民营航司以及港股三大航；若PMI指标显著反转，推荐弹性标的A股三大航。

　　海运：油轮运价回调，散运大船续涨

　　油运运价回调：本周克拉克森平均VLCC-TCE下跌8.6%至47k美元/天。本周中东货盘下降，加之巴西及西非货盘边际减少，运价有所承压。OPEC+将在6月进一步增产41.1万桶/天，连续第二个月加快增产步伐，有望进一步提振原油运输需求。集运小幅下跌：本周外贸集运SCFI综合指数环比下跌0.5%至1,341点。本周美线运价有所反弹，主因是船公司大幅缩减运力以及配合长协谈判挺价，其余航线运价均有所回调，或受到美线运力外调影响。4月18日当周，内贸集运运价PDCI环比上涨0.7%至1,198，市场货量稳定，运价震荡为主。散运大船续涨：本周BDI指数周环比上涨3.5%至1,421。本周西澳及北大西洋货盘稳定，大船运价反弹；巴拿马船继续受益于南美粮食发运，运价表现较好；北太平洋货盘疲软加之可用运力较多，运价承压；灵便型船受限于货盘减少运价难以进一步上涨。当前优先推荐业绩稳健、分红比例高的中谷物流；抢出口催化和受益于中国产业转移的亚洲区域内集运。此外，推荐关注油轮板块，运价中枢较高，受关税影响较小，OPEC+增产将提振油运需求，景气有望上行。

　　物流：快递件量维持快增，蒙煤库存加速去化

　　1）快递件量：4月21日-4月27日，邮政快递揽收量40.8亿件，同比增加19.9%。快递行业高增速延续，低价值包裹快速增长或是主要原因。2）大宗商品公路运输价格：本周大宗商品运价同环比均有改善，近期大宗商品市场延续回升向好态势。3）航空货运价格：本周浦东机场货运价格环比下降6.1%，关税政策对美线空运市场的冲击效应加速显现。4）甘其毛都蒙煤运量&短盘运价：随着蒙古坑口成本下调，贸易商交易情绪有所转好，近期甘其毛都口岸库存加速去化，二季度蒙煤贸易商单吨毛利或有边际改善。当前优先推荐经营拐点确立，盈利稳步抬升，股东回报强化的顺丰。重视电商快递行业分化的非线性拐点，自下而上推荐申通、圆通和中通。此外，看好估值开始具备性价比的成长标的极兔速递。

　　风险提示

　　1、宏观经济波动；

　　2、油价及人工成本大幅上升；

　　3、欧洲对俄罗斯油品制裁取消。

　　**长江证券本周观点**：

　　航空：收益持续承压，盈利波动明显

　　2024年与2025Q1，上市航司收益持续承压，成本有所改善，盈利波动明显：1）2024年以来运量保持高增，整体利用率逐步改善；2）受宏观因素以及竞争格局影响，收益承压；3）航油与汇兑压力走向缓和，非油成本压力缓解；4）2024年行业同比减亏，2025Q1行业亏损放大。

　　机场：低基数上复苏，盈利持续改善

　　2024年与2025Q1，上市机场公司运营数据与业绩均获益出行的正常化，呈现流量逐步爬坡，强化管理治理，成本相对稳定，盈利持续改善的特征。

　　快递：加盟快递竞争加剧，直营快递盈利分化

　　2024年及2025Q1，快递行业件量增长超预期，随着头部企业逐步转向份额优先，市场竞争逐季加剧，通达系业绩增速环比持续放缓。顺周期相关快递需求复苏动力依然偏弱，叠加内部资源整合节奏不同，直营快递之间表现迥异，顺丰控股（002352）模式变革持续发力，业绩表现一枝独秀。

　　跨境物流：外部扰动加大，经营阶段性承压

　　2024年及2025Q1，“一带一路”沿线进出口维持高景气，但嘉友国际（603871）24Q4以来受蒙煤需求影响，业绩阶段性承压。受海外地缘政治及政策影响，集运价格波动加大，经营欧美航线为主的货代公司经营承压。空运市场受益于跨境电商需求运价坚挺，航司盈利表现相对稳健。

　　大宗供应链：需求不足经营调优，业绩逐步企稳改善

　　2024年及2025Q1，国内外有效需求不足叠加外部扰动加大，商品价格震荡分化。大宗供应链公司调优经营策略，强化风控管理，业绩逐步触底企稳，经营拐点或已确立，期待需求催化。

　　海运：集运供需反转，油散前高后低

　　2024年及2025Q1，集运受益于红海事件及外需韧性，供需反转，盈利较好；油运、散运受限于内需改善不明显，景气前高后低。总体上，油运供给受限确定性高，OPEC+增产、油价下跌加快补库等催化临近；散运供需双弱，静待乌克兰战后重建及西芒杜投产；集运不确定性增加。

　　港口：外需延续，内需承压

　　2024年及2025Q1，外需延续增长而内需仍有压力，集装箱吞吐量增幅明显。总体看，港口整体运营压力因业务结构存在分化，外贸吞吐量增长改善盈利。

　　高速公路：利润底盘稳健，盈利重回增长

　　2024年与2025Q1，受宏观压力及2023年一次性报复式出行影响，2024年行业车流量及盈利同比小幅下滑；2025Q1低基数下行业货运车流量修复、客车流量保持稳健，盈利重回增长。

　　铁路：高铁客运增长放缓，大秦运量逐步恢复

　　2024年及2025Q1，铁路客运需求低迷，京沪高铁（601816）营收和利润增长乏力；广深铁路（601333）由于增开高铁班列，成本增幅超过收入，利润同样下滑。受到下游煤炭高库存影响，大秦线货运量同比继续下滑，山西煤炭增产、春季检修后，大秦线发运量恢复正常，2025Q2大秦铁路（601006）或有改善。

　　风险提示

　　1、宏观经济波动；2、油价及人工成本大幅上升；3、欧洲对俄罗斯油品制裁取消。

　　行业新闻摘要：

　　1：长三角铁路2025年海铁联运箱数提前突破100万标箱，显示出区域物流网络的快速发展。

　　2：西部陆海新通道铁海联运班列货物突破50万标箱，进一步促进了西部地区的物流畅通与经济增长。

　　3：中国电商物流指数在4月份保持上涨态势，说明线上消费持续增长，推动物流行业活跃。

　　4：江苏省出台降低全社会物流成本的22条重点举措，力求通过政策支持提升物流效率。

　　5：快递业务量在“五一”假期同比增长超两成，创下历史新高，反映出消费市场的强劲复苏。

　　6：智能物流开启行业新模式，推动物流企业向数字化、智能化转型，提升服务效率。

　　7：物流业景气指数为51.1%，显示出行业整体运行良好，发展韧性持续增强。

　　8：低空经济被认为将成为万亿级新赛道，物流行业在新兴经济模式下迎来发展机遇。

　　9：全国快递业务量超48亿件，表明在假期和消费高峰期，物流需求旺盛，为行业发展提供动力。

　　10：长三角区域通过联动接卸模式进出口集装箱达到12.13万标箱，促进了区域间的物流协调与合作。

　　龙头公司动态：

　　1、顺丰控股：1）顺丰控股截至4月末暂未回购A股。

　　2、圆通速递（600233）：1）圆通速递遭股东杭州灏月减持，前者今年首季营、利双双下滑，国际业务毛利依旧为负。2）圆通速递在菏泽投资成立新公司。3）圆通首次发布可持续发展报告。

　　3、中国外运（601598）：1）中国外运：累计回购公司股份86564536股。2）中国外运聘任高翔为总经理。3）中国外运5月6日斥资794.21万元回购169万股A股。

　　4、建发股份（600153）：1）建发股份投资成立贸易新公司。

　　行业涨跌幅：

　　行业指数估值：

　　行业市值前二十个股涨跌幅：